第10页: 重庆水务：污水调价幅度超预期，不影响公司中长期看点

　　天银机电：收购军工资产 坚定外延式扩张信心

　　收购标的利润承诺增速高

　　华清瑞达主要产品包括：雷达射频仿真及电子战环境仿真系统、航空电子模块和高速信号采集、处理储存系统，具备三级保密资质等各种军工企业认证。2014 年 1-11 月华清瑞达收入 1850.6 万元，毛利率 67.94%，净利润 430.5 万元，预计 2014 年全年净利润800 万元—900 万元左右。华清瑞达承诺 2015 年—2017 年三年合计净利润不低于 7500万元，根据华清瑞达 2015 年新增订单情况，预计 2015 年收入将达到 6000 万元，净利润为 2200 万元至 2500 万元，公司收购 51%的股权，按照 1.84 亿元的收购价计算，收购市盈率 14 倍至 16 倍之间。

　　2015 年公司发展前景向好

　　2014 年由于冰箱行业景气度下降以及节能补贴政策的退出，导致公司主要产品无功耗起动器的销量下滑， 第三、第四季度公司经营已经逐步走出低点，预计全年净利润同比下降 10%以内。2015 年公司业绩主要受以下三方面因素的驱动：第一、新冰箱能效标准预计一季度之后推出，公司无功耗起动器销量重新走上快速增长道路，中性估计销量将可能达到 1600 万只以上；第二、公司迷你起动器、消音器新的生产线建成，产能释放速度将决定公司传统产品的发展速度，变频控制器是否能放量也是决定因素之一；第三、公司此次现金收购华清瑞达 51%股权标志公司开始向军工电子领域逐步转型，未来可能存在继续收购外延式扩张的可能性。因此，根据我们的判断，2015 年公司无论从原有传统业务还是开拓其他领域，公司发展将继续加速。

　　盈利预测与估值

　　如果此次收购能够成功， 预计将增厚公司 2015 年每股收益 0.06 元， 我们预计公司 2014年、2015 年、2006 年的每股收益分别为 0.47 元、0.68 元和 0.92 元，对应的动态市盈率分别为 38 倍、26 倍和 19 倍，自 12 月 9 日至今，创业板指数下跌 2.4%，虽然近期中小板以及创业板整体调整较大，但是此次收购表明公司未来转型发展的坚定决心和信心，我们仍然长期看好公司未来发展前景，继续维持“买入”评级。

　　浙商证券 刘迟到