天银机电:收购军工资产 坚定外延式扩张信心
收购标的利润承诺增速高
华清瑞达主要产品包括:雷达射频仿真及电子战环境仿真系统、航空电子模块和高速信号采集、处理储存系统,具备三级保密资质等各种军工企业认证。2014 年 1-11 月华清瑞达收入 1850.6 万元,毛利率 67.94%,净利润 430.5 万元,预计 2014 年全年净利润800 万元—900 万元左右。华清瑞达承诺 2015 年—2017 年三年合计净利润不低于 7500万元,根据华清瑞达 2015 年新增订单情况,预计 2015 年收入将达到 6000 万元,净利润为 2200 万元至 2500 万元,公司收购 51%的股权,按照 1.84 亿元的收购价计算,收购市盈率 14 倍至 16 倍之间。
2015 年公司发展前景向好
2014 年由于冰箱行业景气度下降以及节能补贴政策的退出,导致公司主要产品无功耗起动器的销量下滑, 第三、第四季度公司经营已经逐步走出低点,预计全年净利润同比下降 10%以内。2015 年公司业绩主要受以下三方面因素的驱动:第一、新冰箱能效标准预计一季度之后推出,公司无功耗起动器销量重新走上快速增长道路,中性估计销量将可能达到 1600 万只以上;第二、公司迷你起动器、消音器新的生产线建成,产能释放速度将决定公司传统产品的发展速度,变频控制器是否能放量也是决定因素之一;第三、公司此次现金收购华清瑞达 51%股权标志公司开始向军工电子领域逐步转型,未来可能存在继续收购外延式扩张的可能性。因此,根据我们的判断,2015 年公司无论从原有传统业务还是开拓其他领域,公司发展将继续加速。
盈利预测与估值
如果此次收购能够成功, 预计将增厚公司 2015 年每股收益 0.06 元, 我们预计公司 2014年、2015 年、2006 年的每股收益分别为 0.47 元、0.68 元和 0.92 元,对应的动态市盈率分别为 38 倍、26 倍和 19 倍,自 12 月 9 日至今,创业板指数下跌 2.4%,虽然近期中小板以及创业板整体调整较大,但是此次收购表明公司未来转型发展的坚定决心和信心,我们仍然长期看好公司未来发展前景,继续维持“买入”评级。
浙商证券 刘迟到
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