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鲁西化工：调研报告
产能概况:公司拥有年产尿素180万吨、复合肥160万吨、硝基复合肥60万吨、己内酰胺10万吨、甲烷氯化物22万吨、有机硅5万吨的产能,并正在建设6.5万吨聚碳酸酯一期项目(预计2015年3月份建成试车)。
公司盈利成长性依托硝基复合肥项目:(1)公司已有的160万吨复合肥主要为硫基复合肥,从盈利上看,毛利率从2012年的9.92%上升至13年的13.73%再上升至14年中期的16.09%;同期复合肥销售均价从2012年2471元/吨下滑至2013年2448元/吨再下滑至2014年中期2191元/吨,因此近三年复合肥盈利的提升主要靠成本的下降;(2)公司在复合肥业务方面继续做大,新建60万吨硝基复合肥(三个塔)于10月全线打通,南塔已经投产试运行,日产量在930-950吨,运行顺利,剩余产能有望在12月试运行。因此新建产能对公司15年业绩产生贡献,我们在14年盈利预测暂不考虑。(3)硝基复合肥单价在3000元/吨,毛利率20%(参考金正大)左右,同时稳定运行实际产量将大于设计产能。我们测算:假设年产60万吨,对公司业绩增厚0.13元;假设年产100万吨,对公司业绩增厚0.20元,这相当于公司2014年前三季度的业绩。
市场重点关注的聚碳酸酯项目,我们认为应谨慎测算其对公司业绩的贡献。公司20万吨聚碳酸酯项目是该产品在国内首次实现国产化,其战略意义不可忽视。聚碳酸酯是五大工程塑料之一,2012年我国聚碳酸酯产能121.5万吨,占全球产能22.4%;产量71.5万吨(开工率58.8%),占全球17.4%;进口量70.7万吨,对外依存度49.7%。若需求按5%增速(保守)计算,2015年需求约150万吨;需求10%增速(乐观)计算,2015年需求量173万吨。我国2013-2015年聚碳酸酯新建产能较多,总新增量在260万吨左右,按此测算2015年我们聚碳酸酯产能将达到381万吨,即使50%达产也会满足需求。因此我们判断未来12-24个月聚碳酸酯价格以下滑走势为主。公司一期6.5万吨/年聚碳酸酯项目,将于2015年3月开车试生产,按19000元/吨市场价估算将对公司2015年业绩增厚0.01元。
公司尿素产能195万吨,年产量180万吨左右。其中航天炉气化工艺尿素产能50万吨,占总产能的25.6%。在当前煤价下,航天炉工艺吨尿素成本平均比固定床工艺低150元左右,毛利率高9个百分点。但由于仅占尿素总产能的四分之一,而既有的固定床技术无法在短期内通过技术升级降低成本,因此总体来说公司尿素生产成本的优势并不明显。不过,随着“退城进园”的推进,一厂、二厂固定床气化技术95万吨尿素的产能有可能会被淘汰,
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