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　　西藏药业：大股东变更催生机遇，重点产品成长空间大

　　公司简介：

　　西藏雪域高原第一家医药上市公司，已成长为以新活素和诺迪康胶囊为龙头，集生物制品、藏药、中药和化学药为一体的高新技术制药企业。

　　公司看点：

　　1、大股东变更有助于激发公司活力：2014年10月，经过股权转让，以优秀销售能力着称的康哲药业共获得公司26.61%的股份，成为大股东。西藏华西药业持有21.62%股份，为第二大股东。大股东和第二大股东均专注于医药行业，有助于公司理顺管理和经营体制，激发公司活力，做大做强医药主业。

　　2、主导产品新活素进入高速增长期：新活素是国内独家用于治疗急性心衰的生物制剂，是有望为公司贡献年收入达10亿元的大品种。目前，新活素由康哲药业独家代理，销售扣率约为40%，13年出厂收入为1.24亿元，康哲代理的销售收入为2.22亿元。14年收入增速预计达70%，销售渠道逐步理顺后，新活素有望继续放量，长期销售前景值得看好。

　　3、藏药诺迪康胶囊潜力大：作为益气活血品种入选新版国家基药目录，用于治疗胸痹、冠心病和心绞痛等症，是大品种用药，市场潜力超10亿元，14年收入预计为8000万元。大股东变更后，以往完全依靠自有团队销售的格局大概率会变革，可能逐步引入销售代理，产品收入将加速放量。

　　4、多个独家品种助力长期增长：公司还拥有雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中，金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物，进入国家医保目录。对比奇正藏药的消痛贴膏，我们认为金罗汉也是10亿潜力品种，14年收入预计为6000万元，后续增长空间大。

　　5、药品批发业务可能被剥离或恢复盈利：子公司四川本草堂主营药品批发，13年收入10.5亿元，亏损565.69万元，毛利率多年来在2%附近，在业内属于较低水平。大股东变更后，西藏药业将有望轻装上阵，药品批发业务可能会被剥离，或通过经营变革，逐渐恢复到正常盈利水平，不再拖累公司业绩。

　　盈利预测与估值：

　　考虑到股东架构调整、销售费用率回归合理、两个核心产品放量以及其他产品群上量，公司14-16年净利润为0.47亿、0.87亿和1.36亿元，分别同比增长72.82%、84.98%和57.03%，三年复合增速达71.2%。以近年来高速增长的京新药业作为参考，结合PEG进行预测，出于审慎原则，我们给予15年的PEG为0.85，对应目标价为43.07元，给予“增持”评级。

　　风险提示：产品价格下跌；医药政策的波动

　　光大证券 江维娜