非银行金融行业周报：坚定看好券商板块长期投资价值

　　研究机构：银河证券

　　市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于2938.17点，上涨0.02%，深证成指上涨3.92%，沪深300指数上涨2.19%。成交方面，本周共成交A股44982.50亿元，较上周增加3418.93亿元，增加幅度为8.23%；沪深A股周换手率为12.68%，较上周进一步增长。板块方面，券商、信托板块上涨1.64%，保险板块下跌5.58%。非银行金融板块，券商股中西南证券涨幅最大，达61.09%；保险股均下跌，其中中国平安跌幅最小，达到3.48%；信托股中经纬纺机涨幅最大，达到18.16%。

　　本周观点：

　　券商板块：本周，证监会将对券商两融业务进行进一步规范及检查的传闻对板块表现造成了一定影响，各股涨跌不一，估值相对较低的大型券商表现相对较好。我们认为短期内的调整不会改变板块在中长期极具投资价值的事实。目前行业整体杠杆率依然在3倍左右，离理论上限仍有充足空间，而国信证券IPO正式过会后通过各类资本运作手段补充资本的券商数量将持续增加，资本中介型业务的发展空间依然很大，而包括个股期权、ABS、新三板做市商及直投等创新业务将持续带来增量收入。我们再次强调任何回调均为买入良机，行业中长期发展前景在自上而下的政策导向支持下具有很高的确定性，继续推荐中信、海通、华泰、招商、广发和太平洋的组合。

　　信托板块：《信托业保障基金管理办法》正式发布，我们继续看好信托板块短期内的投资机会，依然建议关注经纬纺机。

　　保险板块：本周保监会就《互联网保险业务监管暂行办法》公开征求意见，将适度放开传统寿险、财险、人身意外险等互联网保险产品的经营区域限制，允许上述类型产品在未设立分支机构的省市进行网售。我们依旧看好降息对保险行业负债端的利好，预计保险产品吸引力将进一步提升，行业基本面将得到持续改善。过去的一周板块整体出现回调之后，目前估值水平具备相当大的上升空间。我们依然推荐中国太保、中国平安及中国人寿。

　　2015年银行行业投资策略：经济新常态，银行新变革

　　研究机构：民族证券

　　投资要点：

　　经济减速迫使银行经营转型，降低社会融资成本要求银行反哺实体经济。随着我国经济脱离高增长，进入新常态，银行经营将面临新的变革和转型。主要表现为从以规模扩张为代表的外延性增长向内涵性增长过渡。预计2015年上市银行盈利增速将从10%回落至5%左右，ROE从2014年的20%回落至17%。

　　新常态下银行经营的货币环境将日趋宽松。外汇占款由于资本项目回流和人民币贬值预期而难言好转，使得降低存款准备金率和放松存贷比监管已经箭在弦上，预计2015年降准2次，累计幅度为50个基点。通货膨胀压力较小，存贷款基准利率仍有下调空间，预计2015年也将降息两次，首次降息可能出现在年中时期。货币政策工具箱持续丰富，PSL、MLF等创新型政策工具将大力推广，从而引导中期价格达到合意水平。

　　预计明年银行业资产规模增速将放缓至13%，信贷供需总体平衡，利率中枢继续下行。全年新增贷款10万亿左右，贷款增速为12.5%，社会融资总规模的在19万亿，全社会信用总增量不今年相当。M2目标增速可能进一步下调至12%，对应存款增长仍有较大压力。

　　利率市场化推进导致息差收窄，金融自由化带来非息业务扩张。2014年，央行意外非对称降息，幵进一步放开存款利率浮劢区间至基准利率1.2倍。2015年，预计CD和存款保险制度将正式推出，此两项政策累计对2015年行业盈利负面冲击预计在3%。在降低社会融资成本的基调下，直接融资体系将更加壮大，贷款定价和NIM具有较大的下行压力，但非息收入仍有广阔空间。2015年，优先股和股权激励计划有望获得推广，使得资本补充机制更加多元。优先股収行带劢的ROE提升，有望部分抵消利率市场化的冲击。

　　在収展中化解风险，2015年银行业丌良将持续双升，核销剥离力度将加大。预计2015年银行业丌良贷款余额增加2000~4000亿元，丌良贷款余额增长25%~50%，商业银行丌良率戒将达到1.2%以上。

　　投资策略：经济下行不流劢性宽松相纠结，预计明年银行股呈现宽幅震荡走势，股价戒先扬后抑再回升。当前股价不经济走势相背离，未来持续表现缺少催化剂，建议采叏运劢戓策略，在市场回调时配置“低估值、低涨幅”股票，在上行时配置“高弹性、高热点”标的。全年主要推荐招行、民生、兴业银行。

　　航空航天军工行业：靴子已落地，利好在前方

　　研究机构：国泰君安

　　摘要：

　　短期有冲击，长期无影响，靴子已落地，利好在前方。我们认为，军工长期逻辑明晰、改革预期强烈、牛市周期不改，在市场保持强势并有催化剂出现的情况下，短期负面影响有限，我们维持行业“增持”评级，核心观点如下：

　　1)军工改革大潮不会逆转，资产证券化进程将不断加速。参照历史经验，我们认为，导致重大重组事件中止的原因，可能有以下几种：违反了武器装备建设四大机制的竞争机制、改变了原有国防工业布局等。但我们通过中国重工、广船国际等案例以及一些重组中止公告的批复判断，国家主管部门对深化军工改革和资产证券化的方向是积极支持的。因此我们认为，个别中止事件只是个案，它不会影响未来军工改革和资产证券化大趋势，我们预计各大军工集团在推进改革的力度依然会不断加大。

　　2)短期可能会对军工板块造成一定的冲击，但是冲击不会太大。原因：①在我们12月5日发布《牛市大风吹向军工股》之前，近2个月来(2014.10.08-12.04)上证综指大涨22.7%，但同期军工指数仅上涨2.4%，我们认为，资本市场对一些重大重组事件的风险可能已经有部分的预期。

　　②经过2个月的调整，当前机构投资者对军工的配置并不多。③考虑到当前市场环境依然处于牛市，我们判断，负面影响带来的波动性可能会被熨平，冲击不会太大，但由于各大军工集团的证券化率不同，其进度、投资机会与潜在风险也各不相同，这可能会加剧军工不同板块的分化。

　　3)军工板块处于大的牛市周期，调整建议继续增持。我们预计，未来3-5年在需求持续扩展、改革加速推进、公司治理结构改善、产业优化升级等多重因素叠加驱动下，军工板块将处于大的牛市周期。另外，在深化国企改革和资产证券化提速的大背景下，我们预计，无论是政策层面或是集团层面，短期内催化剂将不断出现，因此我们建议，若调整可继续增持。

　　受益标的：①信息化建设+改革驱动：电科系(杰赛科技、国睿科技、四创电子、卫士通)；②改革驱动：航天系(航天长峰、航天动力、航天机电)；③信息化建设+军民融合：奥普光电、长城信息、闽福发A。可参阅我们最新报告《大浪淘沙，火炼真金》、《蛰伏之后，再度出击》等。

　　风险因素：国防改革进度慢于预期的风险；国防开支低于预期的风险。

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