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编者按：国泰君安研报认为，年初以来食品饮料上涨 9.8%，在所有行业中排名倒数第一；当前行业估值处历史底部，目前PE_TTM22 倍、相对PE1.4 倍，均低于2006年以来中值(35 倍、1.8 倍)；2014Q3基金重仓食品饮料比2.9%、处历史底部，板块存在明显的补涨空间。
食品饮料：最后的价值洼地 推荐9股
投资建议：食品饮料行业存在补涨空间，建议从低估值行业龙头价值重估、国企改革两个维度选择标的。价值股组合洋河股份、伊利股份、贵州茅台；国企改革组合白云山、沱牌舍得、金种子酒、山西汾酒、古井贡酒、双塔食品。
从全年涨幅、估值情况来看，行业存在明显的补涨空间。年初以来食品饮料上涨 9.8%，在所有行业中排名倒数第一；当前行业估值处历史底部，目前 PE_TTM22 倍、相对 PE1.4 倍，均低于 2006 年以来中值(35 倍、1.8 倍)；2014Q3 基金重仓食品饮料比 2.9%、处历史底部；板块存在明显的补涨空间。
低估值龙头基本面有所改善，亦为估值回升提供契机：1)高端白酒价格有所改善，12 月是重要窗口期，值得密切关注：近期茅台控价政策初现成效，各地一批价止跌略有回升(820-830 元)，五粮液一批价 530 元、环比平稳，预期春节前高端白酒批零价格有望走平。展望 2015 年在股市走牛的背景下私人需求存在改善契机， 12 月份茅台、五粮液均召开年度经销商大会，量价如何取舍将是大会的重要内容，我们将保持紧密跟踪； 2)乳制品行业产量企稳，龙头积极布局海外：10 月液体乳行业产量增长 2.7%， 继 7 月以来再现正增长， 显示了 2013年下半年以来龙头提价的影响正逐步消除，预计 2015 年行业产量增长约 5%；预计未来半年原奶价仍将持续下降，乳制品龙头仍将享受成本红利；近期伊利股份积极进行海外布局，有望降低成本、 并减少进口冲击。
国企改革是行业 2015 年最重要的风口，近期已开始预热：老白干酒复牌率先拉开国企改革序幕，将为其他二三线白酒企业树立典范，预计沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等亦有望跟进； 其它子行业公司国企改革动作同样频繁，如 12 月 4 日白云山公告称正筹划重大事项，光明乳业推出股权激励、引入战投等，在 2015 年国企改革整体进程有望加速的背景下，大众品公司整体的国企改革提速亦值得期待。
核心风险：终端消费持续不振；食品安全问题。(国泰君安)
沱牌舍得(代码:600702)
公司是以酒业为支柱，集科技、工业、贸易为一体，跨地区、跨行业、多元化的大型企业集团。公司主营白酒产品，主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。公司具备年产销沱牌系列酒20万吨的生产能力，是中国最大的优质白酒制造企业之一。公司形成了高、中、低档兼有，高、中、低度结合的产品结构新格局，销售网点遍布全国并正努力开拓国际市场。公司在全国首开“生态酿酒”先河，建有全国首座酿酒工业生态园，以“生态循环、绿色环保”著称于中国白酒行业。公司被评为“全国文明单位”、“全国环保先进单位”和首批“四川省工业生态园”，被授予全国“五一劳动奖”，获 “中国食品文化遗产”、“国家级非物质文化遗产”、“中国质量鼎”、“中国用户满意鼎”、“全国质量奖”等称号。
金种子酒:营销力度持续加大，二季度收入超预期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏青青，王园园 日期：2014-09-02
事件:公布2014 年半年报，实现营业收入10.44 亿元，同比减少9.5%；归属于母公司净利润0.49 亿元，同比下滑81.92%；EPS 为0.09 元。
其中第二季度营业收入增长41.29%，而净利润下滑54.19%。收入超预期，业绩符合预期。对此，我们点评如下:？ 二季度收入超预期:14 年上半年营业收入10.44 亿元，同比减少9.5%，酒类产品营业收入下降11%。其中二季度营业收入4.7 亿元，同比增长41.29%，是已公布中报的上市白酒公司中第三家单季度收入增速转正的公司(古井21.6%，沱牌29.2%)。公司二季度收入的大幅增长主要由于1)去年白酒行业深度调整带来的低基数；2)公司主力品牌价格带在50-60 元/500ml，定位大众消费，受三公消费影响较小；3)公司作为安徽知名白酒企业之一，渠道及市场营销推广具有一定的优势，这种优势在行业低迷期显的更为重要。另外，值得关注的是，二季度末公司预收账款为4.65 亿元，较一季度末2.99 亿元增加了1.66 亿元，如果将新增的预收账款考虑到二季度新增收入中，公司收入端的改善更加明显。
产品结构下移导致毛利率下滑:14 年上半年毛利率为62.42%，同比下降4.09pct。在次高端白酒销售大幅承压的背景下，预计公司100-200 元或以上价格带高毛利的产品基本无动销，产品结构的进一步下移及促销让利的加大导致毛利率持续下滑。
费用持续投入使得业绩持续负增长:14 年上半年净利润同比下滑81.9%，主要由于公司加大营销力度抬高了销售费用。公司上半年销售费用同比增长119.29%，其中兑奖费用增加0.43 亿元，促销费用增加0.28 亿元，广告费增加1.35 亿元。
经营展望:公司将持续加强市场营销推广来巩固省内市场份额。由于公司产品主打100 元以下的中低档酒，所以限制“三公消费”造成的白酒行业深度调整对公司的影响相对较小，预计收入增速的转正会持续。
投资建议:预计14-16 年收入增速为0.2%、7.3%、12.7%，净利润增速为-24.3%、15.0%、18.5%，对应EPS 分别为0.18、0.21、0.25。给予公司6个月目标价10 元，对应48X15PE，基于收入端拐点已现，上调评级至增持-A。
风险提示:安徽省内白酒市场竞争不断加剧。
洋河股份:底部率先夯实，创新引领下一轮发展
洋河股份 002304
研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞，柯海东，吕明 撰写日期：2014-12-03
事件:
近期我们调研了洋河股份及南京地区部分酒类终端市场
评论:
维持“增持”，作为白酒行业首推标的。1)维持2014-15年EPS 预测为4.55、4.86元。2)看好近期食品饮料行业估值修复，公司当前低估值、高股息率、低机构持仓形成安全边际有望受益，据我们的盈利预测，2015年PE 仅13倍，近几年股息率均在3%以上，作为确定性最强的白酒龙头，公司估值具备吸引力；截至2014Q3，基金仅持有1044万股，利于吸引增量资金流入。3)维持“增持”，考虑到市场整体估值上移，上调目标价至77.8元，(对应2015年PE16倍)。
坚实的江苏基地市场及公司超强的管理能力带动公司率先走出低谷:1)通过终端调研，我们预计公司江苏省内主销市场已完成全年计划任务，目前渠道库存亦处于良性水平，我们预计公司2014年收入走出低谷，2015年有望恢复平稳增长。2)江苏省经济发达，白酒容量较大，竞争格局稳定，为公司基本面企稳提供了有利的条件(前三季度今世缘收入亦仅下滑6%)，预计公司在江苏基本停止下滑，省外核心市场如河南亦停止下滑。
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