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发力大众化产品、省内渠道下沉、省外样板市场经验推广有望推动公司2015年恢复平稳增长:1)公司投入重点偏向大众化产品(终端价100-300元)，我们预计海之蓝、天之蓝、双沟系列产品全年正增长，总的收入占比超过80%；终端调研显示梦之蓝终端价上半年降至360元后动销改善，收入逐步企稳；2)经销商管控精细，严控价格体系，具有良性的渠道基础。公司推行经销商销售扫码的信息技术，通过物流码掌握经销商库存信息，防止不良库存，有效管控终端，为良性发展打下基础。3)省内继续渠道下沉至乡镇一级市场、省外逐步将以浙江为代表的样板市场经验，将有望推动公司恢复平稳增长。
公司创新营销模式引领行业发展，夯实下一轮增长基础:1)公司推出以“绵柔+健康”为卖点的微分子酒，以团购模式试水口碑营销，有望逐步成为下一个大单品:2)公司积极运用互联网思维改造企业，双十一期间电商平台销售2200万元，成为线上销量最大的传统酒企，洋河1号也在快速推进，显示了公司在互联网时代已占据领先地位。
风险分析:宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化
伊利股份:海外投资布局全球资源
伊利股份 600887
研究机构：齐鲁证券 分析师：黄文婧，胡彦超 撰写日期：2014-11-21
投资要点
公司公布对外投资计划，合计投资20亿原人民币分别用于新西兰4个项目的建设，包括5.6万吨的奶粉项目，婴幼儿配方奶粉包装项目、生牛乳加工项目和超高温灭菌奶项目。
我们认为该举有助于公司进一步整合全球产业链资源:新西兰拥有丰富低廉的原奶资源，我们一直强调在乳制品全球化竞争的格局下，国内乳制品龙头企业对于海外奶源的布局是非常重要的一笔，是增强其全球化竞争实力的体现。借助在新西兰的奶粉及灭菌奶项目，公司一方面可以利用新西兰的原奶成本优势增强自身的盈利性，满足公司的自给率；另一方面可以向国内提供更多符合消费者差异化需求的产品，比如提升婴幼儿配方奶粉的原产地进口比例，实现中高端婴幼儿配方奶粉的国外原产地生产及包装。同时可以借鉴国外的先进技术、促进乳业技术创新，提供更为多元化的产品，确保全球战略布局的顺利进行。
从投资金额来看，5.6万吨的奶粉项目投资额10亿元人民币，单吨投资金额约1.79万元，相比较2012年公司在新西兰投资的4.7万吨奶粉生产线的单吨投资金额2.45万元来看，整体的投资成本还是降低不少，不过预计应该略高于国内的投资成本(国内2010年的单吨投资额约为1.2万元)，投资回报率可能会略低于国内项目，但是由于目前消费者更倾向于原装进口产品，因此这是做强婴幼儿奶粉的一步。
我们维持公司的盈利预测，预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元，同比增长13.9%和13.9%；实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿，同比增长30.1%、29.9%，实现EPS1.35、1.76元，重申“买入”评级，按2015年19-20倍PE给予目标估值区间33.4-35.2元。
风险提示:食品安全问题；新品推广低于预期；原奶价格波动较大。
贵州茅台:为保持市场稳定而实施量价控制
贵州茅台 600519
研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发，刘智景，方竹静 撰写日期：2014-11-20
最新事件
根据“早安茅台”11月19日消息，贵州茅台管理层在经销商会议上针对最近部分省份一批价逼近人民币819元出厂价的现象宣布了新政策。据报道主要政策措施包括:(a)重申公司不会下调出厂价；(b)表明2015年对经销商的供应量将持平或低于2014年；(c)加强价格控制，并且在没有公司授权的情况下经销商不得向电商供货；(d)新推出三款纪念版茅台产品，每家经销商可以购买不超过50件。
潜在影响
我们的看法:(a)一批价跌至接近出厂价的速度快于我们的预期，但我们认为这种趋势不可避免，因为高端品牌的终端需求正在放缓。(b)由于据报道公司决定不下调出厂价，我们认为稳定一批价的唯一途径在于控制供应量(包括销量和产量)。在我们看来，着眼于价格控制是一项良好的战略，尽管2015年这可能会令增长面临更大压力。(c)然而，我们认为公司可能仍有一些其它方式来维持收入增长，如推出新产品和新品牌。(d)在我们看来，简单禁止向某些网站销售仅是短期解决途径。长期内，公司需要找到更有效的方式来充分利用这种新兴渠道。
估值
我们将2014-16年每股盈利预测下调了2-5%，因为目前我们对销量增长的看法更为谨慎。我们的12个月目标价格下调8%至人民币190.03元，仍基于1倍的PEG(2014-16年预期每股盈利的年均复合增速为14%；原为15%)。该股仍位于强力买入名单，因为我们仍看好长期增长和该品牌的竞争优势。
主要风险
白酒市场复苏慢于预期。
白云山:健康产业龙头蓄势待发 期待国企改革助力成长
白云山 600332
研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞，柯海东 撰写日期：2014-11-19
首次覆盖，给予“增持”评级。公司王老吉、医药业务均存较大盈利改善空间，期待2015年广州国企改革推动公司股权激励，激发经营潜力。预测2014-2016年EPS为0.95、1.19、1.54元，增长25%、26%、30%。首次覆盖，给予目标价30.6元(对应2015年25.7倍PE)，“增持”评级，值得注意的是H股较A股股价低，更具吸引力。
公司是资源型健康产业龙头，进取的管理团队及国企改革有望推动盈利潜力释放:1)公司从收入规模上是食品饮料、医药龙头，拥有众多品牌资源，但盈利能力相对行业均有明显的提升空间；2)2014年的新一届董事会具有更强的进取心；3)广州国企改革最快有望在2015年有进展，从而推动公司股权激励落地，激发经营潜力。
王老吉短期不乏亮点，长期看盈利能力有巨大提升空间:1)预期2014年王老吉收入近100亿元(红罐80亿、绿盒20亿(未并表))，预期红罐未来仍有望保持约15%的收入增长；2)2015年公司有望迎来王老吉商标所有权注入、绿盒王老吉回归并表等确定性较强的盈利增长点；3)长期看公司约4%的净利率有明显的提升空间，我们将密切跟踪红罐装潢权诉讼进展及公司与加多宝竞争状况。
医药业务2014年处于整合期，未来盈利改善值得期待:2014年以来医药行业收入增速放缓，且公司新领导上任后，医药业务处于整合阶段，因此预期2014年业绩表现平稳，但经整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。
风险分析:竞争加剧、诉讼失利、多元化导致整合难度大
山西汾酒三季度财报点评:期待“新世界思维”带来新变化
山西汾酒 600809
研究机构：东兴证券 分析师：徐昊，焦凯 撰写日期：2014-10-28
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