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上汽集团：销量与业绩同步增长，上海通用新车换代盈利改善
事件
前三季度，公司实现营业收入4685.47 亿元，同比增长11.72%；实现归属于上市公司股东的净利润204.09 亿元，同比增长13.4%；扣非后归属母公司所有者净利润198.05 亿元，同比增长18.84%。EPS1.85 元。公司业绩增长稳健，符合预期。
我们的分析与判断
(一)市场份额继续提高，业绩稳健增长
前三季度公司实现整车销售418.74 万辆，同比增长10.75%，销量增速高于汽车行业增速3.7 个百分点，市场份额提升至24.63%，进一强化行业龙头地位。公司收入增速略高于销量增速，毛利率同比略有提高。
前三季度公司投资收益220 亿元，是归母净利润的1.08 倍。其中，来自于合营与联营企业的投资收益206 亿元，同比增长11.7%，主要来自于上海大众和上海通用利润增长。
3 季度归母净利润68.36 亿元，同比增长4.67%，环比增长1.97%。同比增速略低的原因主要是去年同期有出售上海通用股票的非经常性损益，剔除该因素影响，3 季度归母净利润增长仍然在13%左右，业绩增长非常稳健。
(二)生产线调整上海大众季度销量增速有所放缓，盈利基本平稳
前三季度上海大众销量134.8 万辆，同比增长15.89%。A 级车桑坦纳前三季度累计销量为25.6 万辆，同比增长47%。Lavida 前三季度累计销量突破37 万辆。帕萨特依然位居B 级车榜首，但由于生产线的调整，今年前三季度销量同比略降2.7%至17.50 万辆。途观销量18.85 万辆，同比增长25%。斯柯达销量20.2 辆，同比增长19.5%。
从今年2 季度开始，上海大众就开始对生产线进行改造，包括生产POLO、帕萨特、朗逸、新桑塔纳在内的四条主力生产线，都将在下半年进行生产线改造。因此对产能和销量产生影响。上海大众今年销量目标是170 万辆，我们预计该销量目标是可以完成的。在上海大众未来两年的产品计划中，将陆续推出包括NMC 轿跑、C 级车、B 级SUV、新帕萨特、新朗逸、新途观、新途安在内的多款新车。我们预计今年上海大众盈利增速基本平稳。随着2015 年新车上市，上海大众车型将继续向中高端倾斜。
(三)上海通用发力中型SUV 市场，中高端车型占比上升提升盈利能力
前三季度上海通用销量126.4 万辆，同比增长8.92%。9 月，上海通用销售新车16.4 万辆，同比增长19.6%，创下上海通用今年单月新车同比销量增幅新高。10 月份中型SUV 昂科威上市，上海通用在SUV 市场布局不断丰富。雪佛兰品牌中的迈瑞宝继续发力，A 级车科鲁兹继续热销。凯迪拉克XTS 已逐渐成为二线豪华车市场销量前三车型，2016 年凯迪拉克品牌将至少会有三款全新车型进入中国市场。
随着上海通用D2/E2 等新平台车型在接下来两年内的陆续投放，上海通用旗下三大品牌产品力较之前会有显着提升。上海通用三大品牌将迎来产品换代期，新车上市有助于推动销量提升和销量结构上移从而带来盈利改善。我们预计前三季度上海通用收入与销量同步增长，预计净利率继续回升。
(四)布局转型创新，在互联网汽车、新能源汽车和后市场领域不断探索新模式
7 月上汽集团与阿里巴巴签署互联网汽车战略合作协议，双方将积极开展在互联网汽车和相关应用服务领域的合作，共同打造面向未来的互联网汽车及其生态圈。携手阿里巴巴共同开发互联网汽车，预计到2016年推出。11 月份上汽将在上海城市范围内建设电动车分时租赁的配套设施。同时，上汽集团在互联网汽车领域的布局计划将继续推进，后续将有更新动作推出。公司新任管理层一直在布局上汽未来向后市场、汽车互联等新业务的转型。
投资建议
预计公司14/15/16 年EPS 分别为2.45/2.65/2.88 元，对应PE 分别为7.2/6.7/6.1 倍。公司市场龙头地位不断巩固，业绩增长稳健，股息收益率较高，PE、PB 估值具有优势，受益于沪港通和国企改革，且新业务的开拓为公司发展带来新的空间，维持 “推荐”评级。
风险提示：销量低于预期风险；新车型上市推迟和销量不达预期风险。
银河证券 王绪丽
责任编辑：zdsh
青岛海尔：营收和业绩增长稳健，股份回购计划彰显发展信心
Q3净利润同比增长24%，符合预期。公司前三季度实现营业收入704.87亿元，同比增长5.75%，其中Q3同比下滑0.42%。公司合并报表范围变动以及装备部品业务结算流程与关系调整，主要为：1)Q3完成章丘海尔电机、青岛海尔特种电器的股权转让，上述两家公司不再纳入合并报表；2)今年6月底，海尔集团完成大宗物料的集中采购职能切换至本公司自主采购平台；Q3装备部品对应业务与海尔集团结算关系转为与上市公司的结算关系，相应收入合并抵消(该调整不减少利润)，导致装备部品业务收入减少。上述两因素合计减少约18亿元收入，若按照同口径还原，则前三季度公司实现收入723亿元，同比增长8.5%，单Q3收入同比增长7.16%。前三季度实现归属母公司股东净利润42.16亿元，同比增长21.83%，其中Q3同比增长23.50%。
Q3毛利率上升0.75个百分点，销售费用率上升1.68个百分点，净利润率上升1.35个百分点。受益于上半年推出的卡萨帝朗度冰箱、卡萨帝云裳洗衣机、帝樽空调、天樽空调等明星产品带动，产品结构上升趋势良好，白电产品毛利率持续优化，Q3公司综合毛利率同比上升0.75个百分点至26.74%，销售费用率同比上升1.68个百分点至13.01%，(毛利率-销售费用率)同比下滑0.93个百分点至13.73%；管理费用率同比下降0.94个百分点至5.92%，财务费用率下降0.26个百分点，合计期间费用率同比上升0.48个百分点至18.65%；处置子公司股权及剩余股权按转让日公允价值确认，致投资净收益增加5.63亿元；确认土地入储收益减少，导致营业外收入占营收比例下降1.58个百分点。综合影响Q3公司净利润率同比上升1.35个百分点至6.98%。
截至9月30日，公司预收款项40.11亿元，同比增长9.21%；存货57.28亿元，同比增长9.65%；前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额54.26亿元，同比增长7.64%。
公司拟收购关联方分别持有的青岛海尔电冰箱有限公司25%股权、青岛海尔特种电冰箱有限公司25%股权、青岛海尔空调电子有限公司25%股权，以及青岛海尔特种电冰柜有限公司41.55%股权，上述标的股权的评估价值合计为20.05亿元。公司与交易对方协商确定，本次交易价格为19.05亿元，对应标的2013年净利润的9.44倍PE，低于公司目前二级市场估值(2013年静态估值11.3倍)。此次收购将进步一增强公司对重要子公司的控制力度，提升整体运作效率和盈利能力，兑现控股股东承诺。
推出股权回购计划，彰显对公司未来发展信心。公司推出《青岛海尔股份有限公司股份回购长效机制(2014年-2016年)》，在本届董事会任期(2013年4月19日-2016年4月19日)内，适时推出相关回购预案。使用公司自有资金回购公司流通A股。回购规模：以不高于公司上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额上限。回购价格：以公司上一年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的每股收益为基础，参考国内A股同行业可比上市公司市盈率的平均水平以及历史表现情况，确定回购价格。公司回购股份的价格上限不超过董事会通过回购方案决议前十个交易日或者前三十个交易日公司股票平均收盘价的 130%(按照孰高原则)。回购股份的安排：回购股份可依法注销，或作为股权激励计划、员工持股计划的股份来源。
盈利预测与投资建议。公司三季度营收和净利润保持稳健增长。集团资产整合加快推进，股份回购长效机制彰显对未来发展信心。我们预计2014-16年公司EPS分别为1.68元、1.98元、2.32元，分别同比增长21.96%、17.94%和17.07%，最新收盘价对应2014年估值9.35倍。考虑到公司在智能化、平台化和互联网化进程中的领先地位，给予一定估值溢价，给予公司14年12-15倍估值，合理价值区间20.16-25.20元，维持“买入”评级。
风险与不确定性。行业销量不及预期。
海通证券 陈子仪，宋伟 责任编辑：zdsh
一汽轿车：集团整体上市有望推进
前三季度公司销量快速增长，尤其SUV翻倍大涨。前三季度，国内自主品牌表现较差，市场份额不断下滑。在此背景下，公司前三季度共销售汽车20.61万辆，同比增长22.6%，表现突出，增速明显高于乘用车行业整体表现(10.2%)。从结构看，前三季度的增量主要来自SUV。分车型看，前三季度轿车同比仅增长4.5%； SUV同比大涨130.1%，这主要得益于奔腾X80的旺盛需求；而MPV同比大降22.1%，这与行业的表现大相径庭。
2016年6月28日为一汽集团整体上市的最后期限。一汽股份承诺将在成立后五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务，以解决与一汽轿车/一汽夏利的同业竞争问题，该承诺截止日为2016年6月28日；此外，一汽股份承诺在一汽夏利收购完成后3年内，以合理的价格及合法的方式彻底解决一汽轿车/一汽夏利与一汽股份下属企业的同业竞争问题以及一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题，该承诺履行的最后期限为2015年4月5日。
一汽大众股权比例有望调整，提升集团整体上市预期。在中德两国总理的见证下，一汽集团和德国大众于10月10日在柏林签署了延长25年经营期限至2041年的合资合同。同时，一汽集团与德国大众原则上同意将在中国相关法律法规的前提下推动股比调整事宜，并认同中外双方51:49的股比调整方向。股权比例的调整，有利于提升集团整体上市预期，有利于未来集团整体上市时一汽大众资产被顺利注入。
反腐后管理层逐渐稳定，有利于提升工作效率，推进整体上市步伐。9月29日，中央纪检委监察部网站公告“中央第十三巡视组向一汽集团反馈专项巡视情况”，指出了集团仍存在一系列问题：党风廉政建设责任落实不够到位，执行“三重一大”制度不力，顶风违纪问题时有发生，对2011年巡视发现问题整改不力，汽车销售、资源配置领域腐败问题多发。我们预计接下来一段时间将对一汽集团进行再次整改和人员调整，虽然短期看可能会影响整体上市时间，但中长期看，经过这次反腐整顿后，集团管理层将逐步稳定、集团运营将更加规范，届时集团将会集中精力推进整体上市工作。
盈利预测与投资建议。在两国政府层面的推动下，一汽大众股权有望调整，集团整体上市的一大困难有望得到解决。此外，反腐的进一步开展有利于集团管理层逐步稳定、经营规范，进而有利于集团整体上市的推进，最终为公司带来重大投资机遇。但是，由于销售费用增加，部分产品销售结构发生变化，毛利率下滑，使得公司业绩大幅下滑。因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2014、15、16年EPS分别为：0.17元、0.29元和0.51元，按当前价格(10月30日收盘价12.49元)算，2014、15、16年PE分别为73、43和24，结合集团整体上市的预期，维持“买入”评级。
风险提示：解决同业竞争问题的承诺未履行。
山西证券 王德文 责任编辑：zdsh
建发股份：业绩整体稳健 宏发贡献投资受益
业务稳定发展，收入稳健增长：前三季度公司供应链业务与房地产业务收入均保持较为稳定的状态。其中供应链业务收入同比增速达50%以上，其中，汽车、物流等板块表现较好，但上半年大宗商品表现依旧较为低迷，因此供应链业务整体盈利情况较去年略有下降，公司通过进军汽车保险代理和汽车融资租赁业务外，以及推广“纸源网”平台等多项举措促进供应链业务稳定。房地产业务也基本实现稳定增长，预计四季度增势将得以持续。
汇兑损益导致财务费用大幅增长。公司业务稳定发展的同时，相应费用增速亦较高，第三季度销售费用和管理费用同比分别增长33.45%和28.44%；人民币贬值产生的汇兑损失导致第三季度财务费用大幅增长近6000 万，增幅近6 倍。
出售宏发贡献较多投资收益。公司第三季度毛利率下滑至5.96%，较去年同期减少1.06 个百分点，但公司第三季度实现投资收益2.62 亿元，同比增长340%以上，主要是联发集团出售联营企业宏发电声的部分股权所致
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