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开元投资:高新医院盈利水平仍有提升空间
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈烨远 日期：2014-04-17
事件
开元投资旗下高新医院发布单独审计报表， 2013 年度，西安高新医院实现收入44，370.94 万元，净利润6440 万(净利率14.5％)，扣除非经常性损益后的净利润6，345.09 万元。
简评
高新医院增速较好，净利润还有1500 万左右提升空间
高新医院为国内首家民营三甲综合性医院，床位数750 张，我们认为目前床位数下收入水平还有进一步提升的空间，通过调整科室结构、精细化管理，能到8000 万左右利润水平。
未来猜想，医院收入、利润水平走向何处？
我们测算，按照杭州医改模式，三级医院收入水平将提升9.6％， 医疗服务收入占业务收入比例将由原来的54％提升至64％。从三级医院业务收入支出结构看，药品是微利状态，而医疗服务是亏损状态，整体来看(收入-支出)/收入=-0.6％。假设药品加成取消，药品收支平衡，医疗服务价格提升(30％)速度高于成本提升速度(15％)的话，那么对于医院本身收益正向提升明显。此时整体来看(收入-支出)/收入=3.4％。这还不考虑相关财政补助的或有提升。
一直以来，民营医院价格大多参考当地公立医院，民营医院收入结构中药品本身占比就相对较小(开元投资旗下高新医院不到30％)，服务价格提升对医院盈利状况改观弹性将更大，所以此举无疑将进一步提升民营医院盈利能力。未来如何，拭目以待。
考虑到14 年主业的恢复性增长及非经常性损益的减少，我们预计14-15 年EPS 分别为0.25、0.29 元，调高评级至买入，目标价10 元。
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锐奇股份:业绩增速回升，涉足智能装备
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣 日期：2014-04-17
事件:
1、公司公告拟使用超募资金1 亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司"，主要经营方向:投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、嵌入式工业控制芯片、高速/高精制造工艺与技术、与安防技术等在内的智能制造装备产业。
2、全资子公司上海锐奇智能科技有限公司与自然人牛雪娟、陈爱莲、徐锦波签署了《关于合资设立智能工业机器人公司的合资框架协议书》，约定由合资方共同出资成立“上海锐奇机器人科技有限公司”，从事智能工业机器人控制系统、控制器及机器人成套设备等的研发、生产和销售业务。合资公司的注册资本为1000 万元人民币，锐奇持股51％。
3、锐奇股份拟对江苏精湛光电仪器股份有限公司进行现金增资，增资后持股比例为10％，未来有进一步增加持股的可能，此次投资金额将不超过人民币2，300万元，标的公司2014 年度净利润将不低于人民币2，000 万元，2015 年度净利润将不低于人民币2，800 万元。
评论:
1、公司出资1 亿成立全资子公司布局智能装备业，此次以智能工业机器人及传感系统作为切入点，是产业布局的第一步。在智能工业机器人领域，公司选择了几个合作方及团队，未来将在智能工业机器人本体及控制器等核心部件的研发、生产、集成应用方面进行合作，主要定位五金工具行业自动化生产线改造。今年除了为锐奇做生产线改造外，还将开发其它五金工具制造客户，推广到公司电动工具行业的配套厂家。
2、参股10％江苏精湛光电仪器股份有限公司，形成新的产品系列。江苏精湛光电成立于2005 年，是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业，与中科院北京研光机研究所、西安交大、湖北武汉大学等科研机构及美国、俄罗斯专家长期合作，致力于研发激光应用技术、智能传感技术，并综合上述技术研发下游衍生产品。其产品早期以激光测量工具为主，现拓展至安防设备、汽车电子设备、穿戴电子设备等领域，未来还有可能扩展军用市场。通过参股，江苏精湛可以为为锐奇做一部分激光测距仪的贴牌，未来锐奇也看好光电传感器相关产品应用将推广3、锐奇股份通过一系列资本运作，涉足机器人、激光工具、传感器领域，欲分享智能装备行业的成长。我们认为短期机器人业务对业绩贡献有限，暂没有成熟的产品，由于停牌期间创业板调整，预计锐奇复牌后股价可能会补跌，但和其它机器人概念股相比，公司今年净利润增长35％左右，一季度预计增长30-35％，2014-2015EPS0.52、0.66元，市值仅22.5 亿，有业绩和资本运作的支撑，是中国电动工具唯一上市公司，维持强烈推荐评级。
风险提示:1、收购整合风险；2、高管存在减持的可能，公司曾公告《股份减持计划告知函》，一来是确实有减持需求，大宗交易转给家人也可以锁定税费；二来说明公司对未来股价有信心；三来实际控制人持股超过60％，适当减持增加股票流动性。
森源电气:新能源业务带动14年高增长
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2014-04-17
事件:2014年4月15日晚，公司公布了2013年年报。在报告期内，公司实现收入13.19亿元，同比增长32.93％；实现营业利润3.12亿元，同比增长43.83％；实现归属上市公司股东净利润2.60亿元，同比增长35.81％；扣非后实现归属上市公司股东净利润2.26亿元，同比增长23.99％；实现基本每股收益0.65元。同时，公司公告了2014年一季报情况。报告期内，公司实现收入2.77亿元，同比增长25.41％；实现归属上市公司股东净利润5139万元，同比增长27.56％。
点评:
高低压成套设备稳步增长，电能质量产品前景广阔。高压成套设备和低压成套设备收入增幅分别为3.68％和73.1％。低压成套设备增速较快，主要因为其基数较低。国家电网配电设备2014年投资目标为1580亿元，同比增速达50％。国家对配电设备重视程度的提高将保证高低压成套设备收入的稳步增长。公司电能质量产品目前主要为有源滤波装置(SAPF)，投入市场以来以其优异的性能和质量获得市场认可，过去三年其收入复合增速达55.7％。由于2014年国家电网将大规模建设充电桩，而SAPF是充电桩必不可少的装置，所以我们预计2014年电能质量产品依然能维持高增速。
收购郑州森源新能源，挖掘新的盈利增长点。公司于2013年12月10日完成郑州森源新能源91.6％股权收购。郑州新能源承诺13-15年扣非后净利润不低于3159万元、4314万元、4577万元。公司在4月4日和4月15日接连公告中标总共400MW的电站EPC项目。如果我们按照10％的净利率计算，这两个项目将在未来2-3年内带给公司4亿左右的净利润，远超承诺。
大电气战略14年将进入收获期。2013年12月31日公司中标信阳高铁站前广场人防工程供配电合同，价值1.64亿元。随后，公司与中信国安签订框架协议约定，将优先进入中信国安电气工程项目的输变电设备供应和电气工程总包领域。未来公司有望与中信国安签订合同，以体现与中信国安的合作。公司由高低压成套设备供应商向电气工程承包商转型，符合大电气战略。
费用控制得力。期间费用率为11.90％，较2012年的12.35％降低0.45个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率均小幅下降。一方面，不同于其他竞争对手，公司采用直销模式，加强了成本控制能力；另一方面，公司生产线智能化程度较高，减少了工人数量，降低了人力成本。智能化程度更高的二期厂房的建成完工将进一步降低人工成本。
首次给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.16、1.61、1.95元。公司4月15日收盘价25.88元，对应14-16年估值分别为22倍、16倍、13倍。高低压成套设备和电能质量产品业务受益于行业高景气度，高增长可期。公司新能源业务14年放量，将提升公司合理估值。我们首次给予“推荐”评级。
风险提示:募投项目实施风险，市场拓展风险，应收账款较多的风险。
长安汽车:仍可看高一线
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁云波 日期：2014-04-17
13 年EPS 0.75 元，符合预期。
13 年，公司实现营业收入384.8 亿元，同比增长30.6％，归母净利润35.1 亿元，合EPS 0.75 元，同比增长142％，符合预期。
长安福特14 年仍将是业绩增量的主要贡献者。
13 年，长安福特实现净利润82.2 亿元，同比增长156.1％，净利润率9.8％，较12 年提升3.9 个百分点。业绩大幅增长的原因主要是销量高增长(同比增长60％)以及产品结构提升(翼虎、新蒙迪欧等高盈利能力车型占比提升)。
2014 年，尽管长安福特因产能瓶颈原因导致销量弹性有限(预计增长20％左右至82 万辆)，但由于产品结构提升、零部件价格、摊销成本下降等原因，其盈利仍将极具弹性，并且或已在1 季度得到体现。
长安马自达14 年也将展现盈利弹性。
13 年，长安马自达实现净利润1.0 亿元，同比增长186％，尽管仍处于微利状态，但预计在CX-5、新马3 等新车型的带动下，14 年公司也有望展现高盈利弹性，值得投资者重视。
本部大自主业务已具备坚实的扭亏基础。
13 年，由于微车行业需求不景气导致价格战，公司下半年微车产品出现2000~5000 元不等的价格下调，预计导致微车业务出现罕见的亏损，从而直接导致公司13 年大自主业务经营利润亏损扩大4.3 亿元至亏损13.8 亿元。由于13 年底公司微车业务终端库存已降至合理水平，因此预计14 年微车业务应能够保持盈亏平衡。从毛利率方面看，公司轿车业务13 年下半年毛利率已提升至20.2％，较上半年提高5.1 个百分点，在今年销量高增长以及产品结构改善的背景下，我们认为本部大自主业务已经具备坚实的扭亏基础。
盈利预测与投资策略:仍可看高一线预计公司14~15 年EPS 分别为1.76、2.42 元，对应PE 分别为6.7、4.8 倍，低估值、高增长、有题材(最佳的国企改革汽车标的)，在当前市场纠结犹豫阶段，继续强烈建议现价买入，维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期；新产品市场表现不达预期。
沃森生物:三驾马车征远途，疫苗血制品立当下
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-04-17
事件:2013年公司营业收入、归属上市公司股东净利润分别为5.83亿元、0.48亿元，同比增长8.47％、-79.43％，扣非后归属上市公司股东净利润为0.67亿，同比下降65.29％；销售费用、管理费用、财务费用分别为1.04亿、2.35亿、0.46亿，同比增长-14.97％、122.03％、248.62％；基本每股收益为0.27元，同比下降79.07％。
财务状况:营业收入增加的主要原因是AC多糖结合、ACYW135多糖疫苗营收同比增加1196.08％、574.43％，另外新增甲型肝炎灭活疫苗、人血白蛋白、疫苗代理业务、药品代理业务、特许权使用费分别创收719.64万、3080.61万、7981.91万、476.53万、475.86万。扣非后净利润同比大幅下降的原因是:1)管理费用同比上升122.03％，原因是并购五家公司增加管理费用0.25亿和大安制药商誉摊销0.70亿；2)财务费用上升248.62％，系短期贷款增加和本期发行中期票据利息费用增加所致。
疫苗业务稳扎稳打，后续产品值得期待。公司在疫苗研发领域居于行业领先地位，目前上市销售的有AC脑膜炎多糖、冻干AC脑膜炎结合、ACYW135脑膜炎多糖、Hib多糖结合疫苗，13年营收比分别为1.67％、9.75％、8.36％、57.94％。公司目前在研的疫苗有生产批件在审的23价肺炎球菌多糖疫苗(国内第二家，有望15年上市)，处于临床试验的百白破-乙肝-Hib联合、百白破-Hib联合、CpGODN佐剂乙肝、重组乙肝、9价肺炎球菌多糖结合、感冒裂解病毒等疫苗，临床试验批件在审的有甲型、乙型副伤寒结合、伤寒Vi多糖结合、ACYW135-Hib多糖结合、13价肺炎球菌多糖结合疫苗；公司在炎疫苗储备丰富，后续新疫苗的持续上市保证了公司在疫苗领域稳固地位。公司持股50.69％的上海泽润拥有16/18型重组人HPV疫苗已经完成I期临床，正在有序开展II期临床，有望成为国内第一家上市的HPV
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