”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　盈利预测：公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期， 受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。 不考虑本次非公开发行事项，预计 15-17 年备考 EPS 为 0.63/0.82/1.06 元，PE 为 47/36/28 倍；考虑本次非公开发行事项(按照 30 元增发价测算)，预计 15-17 年备考 EPS 为 0.61/0.84/1.10 元，PE 为 48/36/27 倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。

　　风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

　　中信海直：海油景气下滑及汇兑拖累业绩，通航政策拐点渐行渐近

　　(1)通用航空产业迎来“黄金十年”，驱动力“一主两辅”

　　通用航空产业链将会迎来高速发展的“黄金十年”，驱动力有“一主两辅”共三条，分别是政策主导、消费驱动和战略助推，分别对应：1)空域开放启动使行业进入加速发展模式；2)汽车普及之后中国将迎接通航消费普及阶段；3)航空制造业的大国情结暗示中国将会打通。

　　(2)国际油价维持低位，海上石油业务不景气是公司营业收入下滑的主要原因

　　2014 年第三季度 WTI 原油期货均价为 97.25 美元/桶，而 2015 年降至 46.5 美元/桶，同比降幅达 52.19%。国际油价的长期低迷直接使海上石油通航需求直接下降，公司主要客户减少直升机租用架数及降低租机价格，对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了一定的不利影响。

　　(3)综合维修服务能力不断提升，通航维修是公司业务的重要增长点

　　海上石油业务主业的下滑将更加促使公司“思变”，公司加大海上石油以外业务开发，减少对单一客户和市场的依赖，有效扩大经营范围，开拓陆上通航及维修业务将成为公司未来发展的重要方面。中信海直在欧系(空客)直升机维修领域已精耕细作多年，在直升机改装、大修、桨叶维修和机载设备维修方面多有积淀，储备了大量专业机务维修人才，我们认为公司维修业务内生外延突破在即。

　　(4)公司飞行培训基础良好，跨界发展具有想象空间。中信海直飞行员的培养采用内外两条腿走路的培养模式。目前，中信海直培训中心拥有正式教员 20 余名，兼职教员近 30 名，公司极有可能利用现有的人才培养基础，积极介入通用航空飞行培训领域，未来发展空间巨大。

　　投资策略：通用航空 10 年 10 倍，龙头企业价值巨大。目前美国的通航飞机数量和通航产值分别是中国的 170 倍和 150 倍。2015 年中国通航政策进入拐点期，万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链，中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者，强大的央企背景和先发优势将支撑公司在 5 年内领先于行业高速增长。展望未来，陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”，预计 15-16 年 EPS 分别为 0.30、0.41.

　　风险提示：通用航空政策出台低于预期；公司飞行安全事故。

　　中直股份：业绩维持稳定增长，市场想象空间巨大

　　(1)前三季度业绩稳定增长，产品毛利提升

　　期内业绩保持稳定增长。前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用和三项费用率合计同比-1.16%、32.96%、0.26%和 2.7%，销售毛利率14.69%，相比去年同期上升 3.61%。国内航空产品需求高速增长，公司大力开展体系建设和平台建设，不断扩大产能，引领行业发展

　　(2)国内直升机龙头企业，军机业务成果显著

　　目前我国军用直升机数量为 600-800 架，相对于美国的 6000 架有巨大差距，不断加大该领域投入力度势在必行。公司是国内唯一一家同时拥有直升机和固定翼飞机研制和制造能力的大型现代航空企业，在该领域具有极强的综合实力，在国家大力发展空军国防力量的背景下，成长潜力巨大。

　　(2)低空空域开放政策或将出台，通航业务迎来发展机遇

　　中国是全球最大通用航空市场，公司作为国内最大直升机制造商将直接受益。据估算整个通航市场规模将达到千亿规模。此外，在民用领域公司与世界著名航空制造企业广泛开展技术合作，与欧直合作研发的 AC352/EC175 直升机已投放市场，市场前景广阔。

　　(3)军工资产证券化整体加速，旗下总装资产有望注入

　　公司旗下主要子公司有哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司、江西昌河航空工业有限公司、惠阳航空螺旋桨有限责任公司、天津直升机有限责任公司、江西昌河阿古斯特直升机有限公司、景德镇昌航航空高新技术有限责任公司。在军工资产证券化整体加速的大背景下，以哈航和昌飞的直升机总装资产未来有望注入。

　　业绩预测：我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.70、0.89、1.09 元，维持“强烈推荐” 评级。

　　风险提示：资产注入进度不达预期。

　　川大智胜：增长符合预期，期待军航订单落地

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