原因，但也不必太把这个做市市价当回事。就像筐里有100棵白菜，其中1颗卖了1万块钱不代表整个一筐就值100万了，也不是其中1颗卖了1块钱，就代表整个一筐就只值100块了(可见市场的估值体系或者叫估值定价权还没有明确，不展开了)。

　　本来就是机构投资者博弈的市场，在投资者适度性监管的体系下，门槛降了，各种监管就来了，未必有利于企业的资本运作，要那么高的流动性其实短期无益。企业做市目的也各不相同，现阶段定价参考反而是主要目的，而不是提高流动性。

　　利用做市商资质，就可以获取低成本筹码，套利自然成了目的，哪里有动力管好流动性。领导们也说了，新三板将着力改善市场流动性。由于证券公司没有前期经验积累，加上区域监管体系的不成熟，导致很多券商整体上在做市业务中以自营方运作和监管，组织交易的功能没有发挥出来。

　　现阶段，从做市商的人力资源配置看，一个做市商10个人的团队加套系统，抽调来的出身自营、投行、资管各不相同，有的做市商还分不清传统和现代做市的区别，定价混乱估计还要维持相当长时间。我判断1-2年，当市场对流动性需求大幅度上升的时候，放开做市商券商的限制，提高做市规模，新的分层和交易制度的推出是必然。尊重企业发展自身的规律，尊重时间的价值，需要所有人都有耐心和毅力。

　　4、挂牌后无人问津的问题

　　有抱怨就有期待。挂牌只是企业发展的一个小小的进展，是万里长征的第一步而已。未来持续的竞争优势塑造和发挥，资源整合运作和业绩上升才是主要的驱动力。在一个万鲫过江的三板市场中，不调动资源奋力做好业务，让业绩翻红，让故事精彩，不做好自己怎么会有人关注呢。事实上，机构投资者的力量在不断的加强，市场对三板的认知也不断深化，新东西需要一个认知过程，即便是监管部门也如是。

　　三板类似一个比较独立的二次元社会(平面卡通世界)，在一个机构投资的市场中，挂牌企业不和机构裹挟在一起是没有未来的。小微企业发展初级阶段，还谈不上行业布局，离竞争格局、环境营造还相去甚远，集中精力练好内功，把自己的竞争优势发挥放大才是要紧。公司治理、团队建设、资源整合、资本运作都需要投资机构齐心协力。

　　据说现在很多董事长日夜不停乐此不疲的接见投资者，身旁还经常坐着不在编制的号称顾问的神秘角色，恭喜你，你已经完成了从一个创业者到戏剧演员的过渡了。

　　5、对制度推进的期待问题

　　新三板制度的推进一直在进行中，随着交易所之间竞争压力的加大，包括注册制和战略新兴版以及亏损互联网上市的不断推出，三板制度的推进仍会继续而且加快。尤其是在区域监管到位后速度会更快，没有监管的市场出问题是必然，而出现恶意造假、信批不规范、操纵内幕等才是对三板最大的伤害，也是制度推进最大的障碍。

　　我判断随着时间的推移，继续放松市场进入门槛、放松保荐资质、放松做市商资质、公募的公募产品入市、分层分级制度的推出、转板制度的推出、连续竞价制度以及其他有利于活跃市场的制度都会逐步落地。监管层只要打造了一个优胜劣汰的公平土壤，市场自然而然会还你一个满园芬芳。

　　6、市场从狂热到低迷的影响

　　市场狂欢是个募集的好时候却是投资的死期，市场悲观时，是投资的时机却是募集的悲剧。其实狂热和低迷都是三板成长的烦恼，是刚成立2年的新兴市场短期正常的反应。如果赚得是行业和企业价值的钱，赚得是3-5年投资期限内的成长，不用太在意短期波动。即便是赚短期的钱，没有波动哪里来的交易。

　　前段时间，是个企业非要谈个情怀，非要和互联网挂个勾，就像是个文艺青年就要开个咖啡馆一样，真要命。其实，谁还没有个情怀啊。几个月前还是投资最艰难的时候，那时候专业和经验都是累赘，现在资方的话语权变得很重，而且企业也开始理性。

　　狂热可以刺激市场吸引更多的人，低迷造就好的投资时机，都是三板发展所需要的，只是注意不要发生系统性风险。

　　7、新三板的交易问题

　　因为流动性问题，价格波动巨大，买的时候要充分考虑退出问题。对行业、对公司缺少了解，信息披露不全面，中小投资者缺乏定价能力，买了后果很严重。尤其是早期的小微企业，不是故事和模式能够支撑的，须知创业之艰辛，成功者之寥寥。交易要看股东、看市值、看未来、看风口、看规模、看套利、看特性、看流动性、看组合、看热点、看空间。新三板不是你想买，想买就能买。

　　被动投资和指数化等创新和投资还没有开始，我们已经做了有益的尝试，但尚未大规模推向市场，主要是流动性和交易的问题导致的。其实即便是交易，也早就不再单纯是市场化买卖和竞价。

　　三、谈几点这2年的新三板投资的体会。

　　1、新三板是深度价值投资、长期投资的绝佳之地

　　新三板投资比较适合传统的深度价值投资和长期投资策略，是兼顾防御性和高潜力的一种投资策略，要求我们要超然于众人并忠实于业务和报表所表达的信息。这也意味着当我们看到众多不同的投资机会时，只能去选择最有吸引力的那些，而这个过程中，耐心是一项重要的品质(从股权投资的历史看，投资期太短系统性风险显著加大)。就像当一只股票变得炙手可热时，你是赚不了什么钱的，而当一只股票变得不受欢迎时，甚至被市场遗忘唾弃时，往往会是价值投资者的重大机会，一些伟大的投资就隐藏在其中。

　　回过头看，我们还是低估了三板投资的工作量。事实上，做长期深度投资的时候，一笔1个亿的投资和1000万的投资工作量是一样，各位同事们辛苦了！激励我们奋勇向前的不仅仅是身后的万丈深渊，更是眼前

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