07年人民币升值幅度在6％左右，而进入08年之后升值速度明显加快，两个月的升值幅度超2%，对这种快速升值早有预期的高善文认为，市场仍处于资产重估的进程当中，只不过已经从“上半场”转入“下半场”了。

　　一位基金公司的投资总监表示，从日本等国股市的历史来看，货币升值的趋势不结束，股市长期上升的趋势就很难结束，而人民币升值虽有加速，但是长期趋势并没有结束，也成为继续支持本轮牛市的重要因素。

　　热钱避险大量流入

　　随着人民币的升值加速，大量热钱也涌入国内，其背景主要是美国经济继续放缓，美元加速贬值导致资金大量流出所至，而人民币与美元的利息差也加大了对热钱的吸引。目前市场虽然面临宏观调控的严厉措施，但是流动性异常充沛。据国内一家研究机构预计，2008年通过各种渠道流入的热钱将超过2500亿美元。

　　热钱进入之后，通常比较喜欢进入地产市场和股票市场。而目前地产市场遭遇政策强降温之后，已经改变了市场的预期，短期很难再度被热钱追捧，相反目前的证券市场经过泡沫积压之后，反而变得具有投资价值，成为热钱避险的首选目标。

　　据统计，目前市场的估值水平已经大幅下降，以最新一个报告期财务数据计算的沪深A股简单市盈率在34倍左右，以最新一个报告期财务数据计算的沪深300指数样本的简单市盈率在32倍左右，与去年10月份上证指数最高点时相比，下降了约27%，其中沪深300个股的平均市盈率已经逼近股指3000点时的水平。

　　A股的估值下降与热钱的流入，无疑为资产价格的重新上涨带来新的契机。

　　关键指标三：

　　货币供应量

　　增长超预期流动性并未大幅收紧

　　A股市场历来是个资金推动市，因此整个社会的货币供应量是否充裕对A股影响明显，一旦货币供应量充足，就意味着股市不缺外围资金，当市场信心恢复，这些资金随时会入市推动股指向上。但是由于管理层去年提出了从紧的货币政策导向，使得市场对这一问题十分担忧。

　　但从实际情况来看，市场的担忧有过度之嫌。根据央行的最新数据显示，1月末广义货币供应量 （M2）同比增长18.94%，大大高于此前的预测中值17.0%，而且1月末1月份金融机构人民币贷款增加8，036亿元，同比多增2373亿元。

　　国泰君安证券固定收益部高级研究员林朝晖认为，M2和信贷增速都出现了明显反弹，信贷增长成为推高货币供应量的最主要因素。尤其是1月人民币贷款增加8，036亿元之巨，创下历史新高。即使考虑到去年11、12月银行奉命压缩信贷之后转移到今年初集中补放贷的因素，贷款增长如此之高仍然令人惊讶。

　　而一些业内人士表示，虽然一月的数据超出预期，市场有管理层继续出台大幅调控政策的担心，但是因为年初遭遇的雪灾影响，从紧的货币政策并非想象中的严厉，这对股市而言是个偏暖的消息。

结论：

　 综合上述因素，我们看到，虽然股市前期出现了大幅调整，但是宏观面基本面的三大指标并没有明显改变——GDP虽然增速放缓，但是依然保持高增长；人民币加快升值，热钱继续大量流入；货币供应并未收紧，货币政策有松动的可能。

　　毫无疑问，只要三大指标方向不变，市场的路标依然指向牛市的方向。

　　【我们站在牛熊十字路口】

　　系列报道预告

　　6日见报第四专题：市场价值

　　整体市盈率在调整中下降市场身体正在趋于健康

　　7日见报第五专题：行动纲要

　　牛市中场休息年 抓结构性机会跑赢大盘

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