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　无论从价值投资的现实基础，还是从价值投资的理念和操作策略分析，我们觉得价值投资并没有真正到来，准确的说，我们这个市场盛行的是一种价值投机。比前10年进步的是价值投机本身是真实价值显现的内在动力之一，不是虚无的报表重组和资金操纵，价值投机者是市场在某一平衡区域，投资者通过发现市场价格与价值的不符合来获取利润，也就是发现相对于当时的平衡区域低估的股票，通过低买高卖来实现收益。价值投机是投机和投资的妥协，是投机向价值投资过渡中不可逾越的一个时期，由于中国"新兴+转轨"的现实，价值投机可能会较长时间存在于我们这个市场中。

　　三、价值投资何以成为我国证券市场中的主流投资理念

　　虽然中国现阶段盛行的是价值投机，但并不意味着价值投资遥不可及，随着中国资本市场国际化进程的加快和中国经济的高速发展，价值投资必将成为未来中国市场的主流。

　　1、经济平稳增长夯实价值投资基础

　　从中国经济的发展周期分析，经过2002年以来的恢复性增长，中国经济逐步从高速发展的恢复期步入平稳增长的繁荣期。无论是整体经济还是单个企业开始从注重发展速度转向注重经济效益，企业也从资金饥渴缓慢过渡到资金的平衡期，更加注重持续发展和经营能力，作为上市公司开始把注重股东回报放在一个较为重要的位置。繁荣期的经济很容易产生类似于可口可乐这样的大笨象型企业，他们在平稳发展的基础上，企业的现金流充沛，注重通过现金分红实现股东的回报。这类企业的增多使得价值投资具有十分坚实的经济基础和更多的投资对象。

　　2、制度建设进一步催生价值投资

　　目前为市场所诟病的就是中国上市公司只注重融资圈钱，不注重股东回报。在国外成熟市场中，分红派现一直是衡量上市公司经营状况的一个直接判断标准，持续分红派现的公司能够得到市场的认同，所以公司很注重对股东的现金回报，一般在上市时就对收益的分配方式和分配比例进行承诺并予以实施，对吸引长期投资者和减少市场投机行为有重要作用。现金分红也是价值投资能够在西方长盛不衰的制度基础。随着管理层酝酿推出上市公司强制分红制度，不但切实保护了投资者利益，而且使投资功能开始回归股市，使得更多的投资者开始把现金分红作为自己的投资回报，不再追求股票的差价。我们相信随着上市公司强制分红制度、上市公司法人治理等相关制度的出台，中国证券市场会构筑价值投资坚实的制度基础。

　　3、长线合规资金的入场铸造更多的价值投资者

　　在过去的中国证券市场，由于市场的参与主体主要是券商和民间私募资金，其中大量的资金来源于银行。银行资金的非法入市造成股市一年一个周期的怪圈，一般而言，行情更多在资金充裕的上半年展开，而在资金回笼的四季度大多清淡。短线资金造成股市的波动性大，持续性差，市场崇尚投机短炒，这也是投机理念横行中国10年之久的原因之一。随着国家超常规发展机构投资者的大力推进，以基金为首的阳光资金已经开始占据市场的主流，目前超过3000亿的基金已经达到整个市值的28%左右，基金的理念和行为开始左右市场。近期，管理层已经放开了保险、社保和企业年金入市的管制，这些真正意义上的长线合规资金的入市无疑是价值投资忠实的拥护者，也进一步增强了价值投资在中国市场的影响力。而且，由于长线合规资金的进场是和短线违规资金的离场是同步进行的，此消彼涨，也将进一步加快价值投资主流地位的涤讪。

　　此外，2003年开始进入中国的QFII，在经过一年的试水后，资金量已经增加到30亿美元，随着资金实力的不断增强，QFII对市场的影响将不再局限在心理层面，将逐步体现在操作层面，无论是选股标准，还是操作策略都将对市场产生深远的影响，QFII们将逐渐从引导市场转向主导市场。而在投资理念上，作为价值投资的身体力行者，进入中国市场后必将使用自己最熟悉的价值投资理念和方法。以基金为首的国内机构投资者使用的投资理念和方法本来就是与QFII同根同源，理念的统一使得中外机构投资者具有很好的沟通基础，在方法和策略上很快能够融合统一，再加上经过剧烈震动后，券商的逐步成熟和稳健，社保、保险和企业年金的入市，几股力量的汇合加快了价值投资在中国主流地位的确立。

　　（长江证券研究所所长 聂祖荣）

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