一、行情回顾

　　5月份在高产量高库存低需求的背景下螺纹延续下探寻底，连续跌破3600、3500整数关口，收盘3416元/吨，距离3400也仅在咫尺，5月累积下跌184元/吨，跌幅为5.11%。截至5月31日，北京螺纹现货价格3670元/吨，上海为3290元/吨，广东为3800元/吨，华东地区螺纹现货大幅降价亦是拖累螺纹走弱的重要。

　　二、弱经济下的改革，短期难以释放改革红利

　　2.1 PMI涨跌不一，弱经济持续

　　从最新公布的经济先行指标PMI值来看，2013年4月份汇丰PMI为49.6%，较上月下降0.6个百分点，近七个月来首次跌破荣枯分界线；中国官方PMI为50.8%，比上月升0.2个百分点，两组数据出现分化，由于两者统计口径不完全相同，预示着大中型企业较小企业更具活力。官方PMI显示，大型企业PMI为51.1%，比上月微升0.1个百分点；中型企业PMI为51.4%，比上月上升0.7个百分点；小型企业PMI为47.3%，比上月下降0.3个百分点。这点或许也印证了汇丰PMI的下降。分项来看官方PMI中生产指数为53.3%，比上月上升0.7个百分点，是本月PMI提升的主要动力。从业人员指数为48.8%，比上月下降0.2个百分点，是下降最多的一项，这点与汇丰PMI相似，显示就业形势严峻。虽然官方PMI仍然显示经济持续增长，但汇丰PMI跌破荣枯线提醒我们二季度经济下行的可能性较大，可能比预想的还要严重，尤其在高库存和就业压力的面前。

　　2.2改革红利短期还难以奏效

　　正如4月月报中指出的那样，大规模的财政刺激今年难以推出，着眼长期经济发展的改革成为本届政府的主要工作任务。本月23日，国家发改委一位官员表示，不要再指望会有新一轮的经济刺激计划，企业要做的是抓紧时机淘汰落后产能，升级产业结构。李克强总理曾表示，投资对中国经济增长的边际贡献正在下降，今后不会有大规模刺激政策。因此，只要经济增长还在政府高层的容忍范围内，中国将不会再推出类似2008年的大规模宏观刺激政策。

　　解除经济枷锁，给经济释放活力是本届政府的重要任务。加大改革力度，加速权利下放。加快行政改革，经济去行政化，促进经济市场化，着眼经济的长远发展，未来中国经济将在分享改革红利中继续前行，但短期而言，恐难以迅速见效。

　　三、铁矿石价格提前回落，成本支撑难以为继

　　3.1铁矿石价格的下跌才开始

　　5月份铁矿石价格出现快速回落，截至5月31日新交所掉期结算价124.5美元/吨，较上月末下跌12.5美元/吨；品位62%铁矿石普氏结算价为111美元/吨，较上月末大幅下跌22.25美元/吨，约合16.6%。库存方面，截止5月24日，全国铁矿石港口库存7055万吨，与上月末小幅回升252万吨，总库存保持相对低位。

　　5月份铁矿石价格的下跌主要有两个方面：一是国内钢材价格跌跌不休，钢厂亏损面持续扩大，倒逼矿价回落；另一方面悲观的汇丰PMI数据使得市场对钢材终端消费的好转的幻想破灭，铁矿石需求预期疲软，而三大矿山产能将与今年下半年集中释放，推高供给，悲观预期提前上演，致使铁矿石价格加速下跌。

　　虽然5月份铁矿石价格下跌16.6%，但是由于美元升值的影响，5月份澳元兑美元贬值8%，以澳元计价的铁矿石价格仅下跌9.3%。因此，矿价并没有下跌到位，我们预计6月仍会继续下降，矿价下半年才回落的预期将被提前实现，铁矿石价格年内难以再有良好表现。

　　3.2焦炭产量增加空间有限，仍是价格被动接受者

　　国家统计局数据显示，2013 年1-4 月，国内煤炭产量为11.5 亿吨，同比增长-2%。2013 年4 月全国原煤产量为2.95 亿吨，同比增长-4.83%，进入4 月煤炭产量同比仍然下行，与2012 年同期5-10%的增速相差较大。环比来看，4 月产量比3 月仅增加500 万吨，增幅极小。目前煤价已经跌落至很多煤矿的成本线，煤价持续低迷使产量增加有限。

　　中国海关总署公布的终值数据显示，中国4 月份进口煤炭2349 万吨，同比增加18.9%，环比增加14.5%。前四个月进口煤炭8732.4 万吨，同比增加24.96%。虽然进口煤炭占全国总产量仍不高，但持续大增已经成为影响国内煤炭供给的主要因素之一。由于人民币升值，国际煤具备价差优势，进口煤仍有进一步扩大的动力。

　　煤炭行业也是我国产能过剩比较严重的几个行业之一，煤炭供应过剩严重，库存高企，而下游需求并无明显改善，预期也未有好转，预计6月份焦炭价格仍将继续追随螺纹，表现弱势。

　　总体来看，铁矿石价格仍有下行空间，焦炭价格被动追随螺纹走势，成本支撑乏力。通过简单计算，可以发现，若铁矿石价格继续下行至100美元/吨，焦炭价格与螺纹同比例下行，则钢材仍有7%左右的下降空间。

　　四、粗钢产量不减，钢厂利润持续缩水

　　据中钢协最新数据，5月中旬钢协会员单位粗钢日均产量174.05万吨，环比下降0.4%；预估全国日均产量218.54万吨，环比下降0.3%。当前数据显示，国内钢厂减

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