一、 白糖5月走势回顾

　　1.1 5月商品市场走势分化，郑糖震荡下挫创下新低

　　5月份商品市场涨跌不一，板块内部走势也出现分化，其中，工业品板块中铜、橡胶展开反弹，而黄金则延续大幅下跌；农产品整体走势良好，油脂反弹幅度较大；而软商品也表现出分化之势。回归到郑糖来看，5月上中旬，受收储预期和4月产销数据利好提振，郑糖震荡上行挑战5300一线阻力；5月中下旬，受收储利好兑现和进口量冲击加剧影响，郑糖大幅下挫，刷新近三年新低，且技术面走势也恶化。外盘方面，受巴西开榨进程提速及空头加码打压，5月ICE原糖震荡下行，不断创下新低，月跌幅3.81%，临近月底开始出现止跌迹象，但仍受阻于17美分。

　　1.2 现货价震荡下滑，期现价差收敛，联动增强

　　5月上旬，虽4月产销数据利好，下游销售进度偏快，但现货糖价仅以持稳为主，此后伴随着收储政策落地和4月进口量数据公布，现货价持稳局面被打破，月底出现下滑。虽然榨季转入纯消费季节，收储也已兑现市场预期，但来自外部进口量的压力加剧下，市场挺价信心遭遇冲击，现货价也失守前期震荡平台。从期现价差来看，此前期货盘面下跌并未带动现货下行，期现价差较大，而5月下旬以来随着现货价的下行，期现价差逐步收敛，回归零轴附近，期现联动性走强。即将进入6月，消费旺季支撑下需求有望继续回暖，从当前国内供应来说，在收储支撑下并不宽松，最大的不确定性来源于进口，若国际糖市继续走弱且国内对进口仍不加限制，则现货糖价或继续下行，带动期货盘面走弱。

　　二、市场影响因素分析

　　2.1 第二批30万吨收储政策落地，利好提振有限

　　为了稳定食糖市场价格，5月20日发改委下达本年度国家第二批食糖收储计划，收储量30 万吨，基础价格为每吨6100 元(南宁车板交货价，含税)，加上运到承储仓库的运杂费，作为送货到库最高结算价。其中，交储企业限定为制糖企业， 5 月24 日收储正式开始，仅4分钟时间竞拍便全部成交。虽然此前市场多次传言国家将收储，但最终出台时间仍超出市场预期，此次收储并未出现在糖价大幅下挫之际，暗示国家希望通过此举对市场形成心理提振， 6100 的交储价格，较现货高出600元/吨，同时规定仅限于制糖企业交储，亦对糖企构成利好。另一方面，随着本次30万吨收储结束，本榨季净收储量基本已完成，后期即使收储，也或将与轮库交替进行，且面对夏季消费旺季和较快的销糖速度，轮库和抛储也将逐步临近。虽然轮库和抛储将增加市场供应，对市场情绪造成冲击，但需密切注意价格的影响。储备糖入库价格均在6000以上，若后期供应趋紧或引发抛储政策出台，但我们认为抛储糖价格将难以低于同等级现货糖价，导致无法成交，储备糖将难流出，由此或反过来对糖价形成一定的提振。

　　2.2 4月产量增幅放缓，销糖率大幅回升，但市场情绪难言乐观

　　截至2013年4月底，2012/13年制糖期全国累计生产食糖1290.35万吨，销售食糖767.04万吨，累计销糖率59.44%(截至上月生产食糖1186.55万吨，销售食糖603.68万吨，销糖率50.88%)，其中，生产甘蔗糖1181.85万吨，销售甘蔗糖705.61万吨，销糖率59.7%(截至上月生产甘蔗糖1078.26万吨，销售甘蔗糖547.72万吨，销糖率50.8%)，生产甜菜糖108.5万吨，销售甜菜糖61.43万吨，销糖率56.62%(截至上月生产甜菜糖108.29万吨，销售甜菜糖55.96万吨，销糖率51.68%)。榨季生产临近尾声，4月糖产量增幅放缓，总产量基本符合市场预期，但销糖率大幅上升，暗示消费需求回暖的趋势，而交储采购乃是提振该数据的重要原因，夏季消费旺季支撑下，5月糖销量有望维持向好趋势。

　　从当前产糖量来看，本榨季糖增产150万吨左右，基本符合此前市场预期，但截至4月底糖销量数据较去年同期高出近190万吨，刨除150万吨的收储影响，我们发现今年的销售进度偏快，这是典型的熊市销售心理，对于下游而言，在牛市中企业将倾向于囤货待涨，而熊市中则选择加紧销售维持低库存，这也符合当前的市场格局。因此，虽然4月销糖率数据大幅回暖，升至近四个榨季最高，但市场心态却难言乐观。工业库存仍处于近四个榨季次高点，通过历史数据观察发现，5-8月的消费旺季中，每月销糖量基本维持在80-120万吨区间，叠加期末库存，当前520万吨的工业库存基本可满足正常消费需求，若国际糖市维持弱势，则进口量弥补下，本榨季供应将转向宽松；若国际糖市弱势扭转，则陈糖轮库及抛储下，国内市场供应将处于紧平衡。由此来看，本榨季剩余月份的糖供应将难现大幅偏紧局面，因此整体糖价反弹空间或有限。

　　2.3 4月进口量大幅增加，外部冲击加剧

　　海关总署5月21日公布的数据显示，4月份我国进口糖36.0084万吨，较上月增加15.47万吨，环比增幅75.35%；比上年同期增加4.9万吨，同比增幅15.75%。2013年1-4月中国累计进口糖88.9万吨，同比增加7.87万吨。2012/13年度截至4月底中国累计进口糖162

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