一、PTA 5月走势回顾

　　5月份PTA期价维持在7730—7920窄幅波动，究其原因有：5月份原油偏强震荡，而PX市场价格并未表现出强势，主要是由于国内PX进口偏多，供应过剩，同时PTA工厂也持续抛售PX原料打压了PX价格。另一方面，由于PTA工厂抵触高价PX价格，造成了5月份亚洲PX ACP价格谈判流产，限制了市场价格的上行。PX价格的弱势也限制了5月份PTA期价的走高。但随着PTA工厂的检修，PTA的库存也逐步降低至5至7天的水平，下游涤纶长丝的库存也由3月份的高点下降至偏低水平。库存的降低减轻了PTA工厂和聚酯工厂的压力，使得出货和产销都有所好转，PTA和聚酯产品现货价格总体也保持稳定，从而又限制了PTA期价的下跌幅度。

　　截至5月27日，华东PTA现货价格为7750元/吨，较3月末持平；PTA 1309合约收于7850点，较4月末上涨86点，涨幅为1.108%。期价较现货小幅贴水约82元/吨。

　　二、PTA产业链因素分析

　　2.1 纺织出口实现稳增长，增长态势或将延续

　　中国纺织品进出口商会公布的数据显示，经过3月的短暂波动后，4月纺织品服装出口再现增长，且增幅均达两位数。当月出口222.8亿美元，增长18.5%，其中纺织品出口96.5亿美元，增长14.7%；服装出口126.3亿美元，增长21.6%。1至4月，我国纺织品服装累计出口实现稳定增长，出口额801.6亿美元，增长16.5%，其中纺织品出口322.2亿美元，增长11.7%；服装出口479.4亿美元，增长20%。

　　但受多国量化宽松政策的影响，人民币汇率连创新高，5月27日人民币对美元中间价达到了6.1811。商务部数据显示，今年1-4月份，77.5%的企业合同利润明显下滑，73.4%的企业预计全年出口利润只能是持平或下降。今年以来，日元对人民币汇率累计贬值近20%，直接冲击我国对日出口企业。商务部调查显示，人民币短期快速升值导致企业有单不敢接现象严重，出口利润被进一步压缩，中小企业受冲击较大。据统计，人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织、服装行业的利润率将分别下降3.19%、2.27%和6.18%。政府现在正采取一系列的措施来防止人民币大幅升值，比如提高银行外汇头寸下限、发行央票以及采取正回购措施回收人民币。

　　随着国外圣诞节的原料需求在6、7月份启动，后期纺织需求将有好转，届时纺织服装出口也或将延续稳增长态势。

　　2.2 PX弱势震荡后或现企稳，乙烯上行空间有限

　　国际市场对美联储提前撤出宽松政策的关注程度将有所降温，转而关注月末各国出炉的当月经济指标之上。不过，中国5月汇丰制造业初值跌至荣枯线以下令国际市场心态受挫。供需层面而言，27日美国夏季出行高峰拉开帷幕，投资者将密切关注美国商业石油库存水平；31日欧佩克将在维也纳举行今年的首次会议，其对限产政策的态度亦将主宰油市心态。综前所述，市场期待美国商业石油库存水平下降，原油期货市场人气回升，原油价格或呈现小幅反弹。不过，如若石油库存不容乐观，原油期货价格或扩大跌势。

　　从汽柴油的裂解价差来看，5月份炼厂的裂解利润萎缩较为明显，将使得炼厂的开工积极性降低，后期对石脑油的供应或将偏少，在一定程度上对石脑油价格有一定的支撑。

　　从MX\PX价差规律看，两者价差处于偏低位置，截至5月27日，两者价差达到205美元/吨左右。从统计角度来看，当两者价差达到330美元/吨附近时，后期PX走弱的可能性较大，而当两者价差达到200美元/吨附近时，后期PX走强的可能性较大。目前PX受供应宽裕影响持续走低，PX检修装置的开工也将不利PX价格，但裂解价差的走低使得PX炼厂的利润减少，开工积极性也会降低，后期PX的供应宽裕问题或将得到缓解，总体来看，后期PX的跌幅有限，不排除在6月中下旬有走强的可能性。

　　从石脑油\PX的裂解价差看，目前PX生产企业的利润较前期小幅减少，截至5月27日，两者价差达到530美元/吨左右。从统计角度来看，当两者价差达到500美元/吨附近时，后期石脑油走强的可能性较大。从目前的石脑油价格并结合价差来看，后期石脑油价格或维持偏强震荡。

　　从石脑油\乙烯裂解价差看，截至5月27日，两者价差达到384美元/吨左右，石脑油裂解为乙烯的利润小幅回升，仍属中等偏高水平。炼厂的开工积极性或有所提升，预计乙烯后市上行空间有限。

　　从石脑油\丙烯裂解价差看，石脑油裂解为丙烯的利润空间总体较为稳定，炼厂的开工积极性或维持前期，对石脑油的需求或仍以稳定为主。

　　综合各裂解价差来看，6月份原油价格或偏稳，石脑油多维持偏强震荡，PX在弱势整理后不排除走强的可能性，乙烯上行空间或有限。

　　2.3 PTA厂家仍处在亏损边缘，停产检修仍较集中，开工率维持6.5成附近

　　受PX供应宽裕且PTA工厂持续抛售PX原料打压了PX市场价格，使得PTA失去了PX的成本支撑，但下游库存的降低也使得PTA和聚酯产品的

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