近期，伴随着豆粕达到阶段性高位，风险亦不断积聚，上周四大豆似乎走出“针”顶形态亦给市场敲响警钟。

　　连豆粕与美豆供应层面相呼应。通过笔者对最近30个交易日主力合约收盘价的统计，连豆粕和连豆的相关系数为0.32，连豆和美豆的相关系数为0.24，而连豆粕和美豆的相关系数却高达0.79。通过对基本面的分析，国内豆粕和美豆供应端存在一定的相似之处，总体表现为短期供应相对紧张，而中长期供给压力明显。

　　进口量减少直接导致港口库存急剧下降。根据目前的船期统计，国内5月份大豆进口量约为580万吨，港口消耗约日均14.5万—14.7万吨，即5月份港口消耗量约为435万—441万吨，存量将出现超过100万吨的盈余。而5月份以后，随着南美港口装船节奏的加快，后期国内大豆供应紧缺的局面将得到缓解，预计6月份国内进口量将增加至680万—700万吨，7月份进口量亦维持在600万吨之上，后期供应压力可见一斑。

　　资金积极入场买近抛远。美国基金利用国内现货供应紧张伺机炒作，积极做多近月合约，同时资金在美盘07合约与11合约之间的跨期套利交易明显活跃，进一步推升美豆、美豆粕近月合约期价。连盘市场同样出现了对豆粕“牛市套利”的迹象，此外，做空油粕比的套利资金也对连粕坚挺起到了推波助澜的作用。

　　近期市场有传闻称国内部分进口买家在到港之后被逼在美盘高位“点价”，引起业界持续关注。众所周知，在“点价”模式当中，对于国内进口商而言，熊市中将处于有利地位而在牛市当中因采购成本上升而处于不利地位。国外基金积极做多美豆近月合约，无疑是利用市场手段将美豆农户的种植风险转嫁到中国贸易商、压榨企业及及饲料厂，进口成本提升增加了豆粕生产成本，并对现货价格形成支撑。

　　下游消费有望回暖。随着国内疫情得到控制，后期利空因素有望减弱。此外，国内猪粮比仍低于6水平并逼近前期低位，向下空间或已经有限。预计下半年猪肉价格将会逐步回升，未来生猪养殖的补栏积极性有望提高，从而刺激豆粕的饲料消费需求。

　　综上所述，受供应端制约，短期美豆、连豆粕仍将维持高位运行，但风险因素也在不断加剧。后期行情主导因素将重回北美及中国天气，尽管远期供应压力较大，阶段性的炒作行情亦会重复上演。在风险与机会并存的背景下，投资者要注意操作的时间节点并需重点关注市场的节奏变化。