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    三、全球油籽减产，奠定油脂供需“紧平衡”基调

    11/12年度，两大油籽作物大豆、油菜籽生长期间天气异常，导致全球范围内油籽新增供应减少成为不争的事实。依据USDA最新供需报告，11/12年大豆、油菜籽分别较上年减产552.1万吨、147.8万吨，降幅均在2%以上。加之食用油消费需求的刚性增长，全球植物油产销差仅为163.6万吨，远低于近10年平均水平（263.2万吨）。与此同时，11/12年度全球植物油年末库存连续第三年递减，环比下降7.92%,至1078.4万吨。进而，拉低植物油库存消费比至创纪录低点（7.19%）。在三大油脂之中，豆油库存消费比跌势尤为显著，自上年的7.37%大幅下降至5.99%;棕榈油自上年的10.11%降至8.75%;菜籽油基本与上年持平，略有增加。据此推断，本年度供需基本面支撑力度整体强于上年，全球植物油市场供需趋紧的主基调尚未改变。

    四、进口供应压力犹存，成本优势初现

    春节以来，我国国内港口大豆库存迅速攀升，三季度的绝大部分时间离港口大豆库存超过600万吨。库存持续居高不下导致我国采购进口大豆的数量下降、进度较去年放缓。依据国家粮油信息中心数据，截至8月底，我国累计进口大豆3357.7万吨，低于去年同期的3551.5万吨；9月份我国订购新季美豆156万吨，较去年削减近五成，与此同时，装运量也有所减少。除了港口库存高企之外，8月中旬以来国内油脂压榨企业普遍面临利润下滑乃至亏损，也是导致其进口积极性不高的原因之一。个人测算，截至9月底山东日照、江苏张家港、辽宁大连地区油厂压榨亏损幅度分别扩大至80.2元/吨、108.8元/吨、150.25元/吨。再考虑到眼下东北主产区新季大豆陆续上市，国内季节性供应压力趋增，短期内中端市场承接动能匮乏的局面或难以改观。

    此外值得关注的是，进口大豆到港成本在经过多个月高位徘徊之后迎来快速下滑。截至10月13日，12月船期美国大豆CNF报价为531美元/吨，折算进口理论价格在3931元/吨；而同日主要港口进口豆分销价格集中在4000元/吨，个别地区在4100元/吨；东北地区国产大豆收购均价在4073元/吨。国内沿海地区大豆现货价格与成本倒挂的现象得到改善，将在一定程度上缓解油厂、贸易商进口采购的消极情绪。

    五、棕榈油需求淡季走势不容乐观

    最新公布的MPOB产销数据显示，9月份马来西亚棕榈油产量增长12.12%,至186.94万吨，仅次于`09年10月的月度历史峰值（198.5万吨），带动库存递增至`10年以来高点212万吨。与此同时，月度出口量环比回落，跌幅在8.61%,对市场影响偏空。进入10月份，一方面，按照以往惯例马棕油将迎来年内高产阶段。另一方面，作为全球最大的棕榈油生产国、出口国，印度尼西亚10月起上调毛棕油出口关税（15%->16.5%），这在一定程度上提高了需求国的进口成本，导致其采购推迟或直接转向价格相对低廉的马来西亚棕榈油。加之，棕榈油主要进口国之一的印度节日（10月26日排灯节）需求强劲，贸易商普遍对当前马棕油的出口抱持乐观预期。综合衡量马棕油产销增长，个人认为，短期内棕榈油出口的恢复性增长（预期15%左右）有望延迟库存的季节性高峰到来，但仍难缓解高产压力，四季度棕榈油迎来消费淡季，或将拖累相关品种反弹幅度。

    六、CFTC基金持仓兴趣减弱

    CFTC基金持仓直观的反应了资金对于品种的关注热情，非商业持仓是CFTC基金持仓报告中最核心的内容。投机头寸善于利用市场各种炒作题材进行操作，能够很好的反应市场未来的趋势。回顾三季度，CFTC豆油非商业基金净持仓数量较前期显著收缩，并于8月9日、10月4日两度跌破零线，出现净空持仓。伴随着豆油基金净持仓骤减的明确信号，CBOT豆油期价跟随下跌，节奏契合，但波动幅度相对温和，这对期价走势构筑了一定压力，后期须密切关注CFTC基金运行情况。

    七、结论及操作建议

    综合以上分析，目前欧元区国家深陷主权债务危机泥沼，美元指数短期波动异常剧烈，中国通胀形势日趋改善，但仍存在输入型压力。“覆巢之下无完卵”,在宏观经济氛围未出现好转迹象之前，油脂市场凭借自身供需基本面支撑而企稳走升的可能性十分渺茫。从另一角度来看，恶劣市场环境下，对比其它投资品种，价格相对低廉的油脂等农产品“避风港”属性隐现。除此之外，考

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