受金融市场大幅动荡影响，近期金属铜延续振荡回落走势，沪铜持续增仓，近90万手的持仓量已突破历史高点，表明市场分歧较大，而50000元/吨的整数关口并未对铜价造成支撑。笔者认为，欧元区尚未走出债务危机的风险，虽然整体风险没有明显放大，但市场的不确定性仍将打击市场的信心。伦铜库存的持续增加已经突破了近几年来的振荡区间，对市场产生较大的压力，后期铜价或将持续承压。

　　宏观不确定性风险仍存

　　市场信心难以恢复

　　从目前主要经济体的情况来看，中国经济增速将有所放缓，美国的经济复苏相对较好，而欧元区经济仍存在不确定性，日本持续的货币宽松对日本经济会有促进，但对全球货币市场将产生较大影响，从欧美日的情况来看，将对美元指数的走势产生较强的支撑。而从商品市场上来看，上周金银价格的大幅下跌，已经使市场的做多信心受到较大的打击，而铜价的大幅回落也使工业品市场的信心减弱，预计短期市场信心较难恢复，虽然短期内全球爆发金融危机的可能性较小，但整体工业品市场产能过剩的局面将限制工业品的反弹空间，铜价亦不例外。

　　伦铜库存选择新区间

　　铜价或将持续承压

　　众所周知，伦敦铜库存与铜价一直存在较好的相关性，笔者对伦铜库存与价格进行跟踪统计，从2006年开始，伦铜库存的变化经历了两个区间，2006年至2008年9月期间，伦铜库存在10万—20万吨之间振荡，完成一轮增库与减库差不多要一年的时间，而在这段时间之内，伦铜库存与价格的负相关性较强。

　　2008年金融危机使市场暴露了大量的隐性库存，伦铜库存也增加至55万吨附近，随后伦铜库存的振荡区间转为20万—55万吨区间，从2010年开始，库存的增减周期从之前的一年变为两年，铜价在此阶段与库存的相关性弱一些，但整体上仍存在一定的负相关性。

　　伦敦铜库存从2012年9月开始进入增加周期之内，从增加的幅度与速度上看，与2008年极为相似，而从最近几年的库存变化周期来看，此次铜库存的增加有可能持续到2013年的下半年，预计将增加至2013年的8月份。但值得我们注意的是，至3月底，伦铜库存已经突破了56万吨，也突破了2008—2012年期间的区间上限，目前更是超过60万吨。虽然近期伦敦铜注销仓单一直维持在25%附近，似乎给库存的变化带来一线的希望，但目前并没有阻止库存的增加势头。从库存变化的新周期来看，伦铜库存的增加仍将延续，伦铜库存将重新选择运行区间，而新区间的选择对于铜价将产生较大的影响，不排除铜价走出类似于2008年的下跌走势。当然，从目前的经济环境与氛围来看，爆发大规模危机的可能性并不大，铜价应该也不会出现类似于2008年下半年那么大的跌幅，但整体振荡回落的趋势延续的可能性较大。

　　回顾2008年下半年伦铜库存与铜价的变化走势可以看出，2008年10月中旬伦铜库存突破10万—20万吨的振荡区间，铜价进入加速下跌的走势，伴随着金融危机铜价大幅回落，最低跌至2817美元/吨，在库存突破区间之后，伦铜跌幅在35%附近。从近期行情来看，如果按同样的幅度计算，伦铜价格将回到5000美元/吨附近，恰好是2009年第一轮反弹的高点，而对应沪铜的价格或在37000—40000元/吨。

　　综上所述，从宏观环境来看，虽然爆发大规模金融危机的可能性较小，但整体的氛围仍不支撑铜价的大幅反弹。而从伦敦铜库存的变化来看，突破振荡区间之后的增加走势对铜价将产生较大的压力，预计铜价振荡下跌的走势将延续。 (作者单位：弘业期货)