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　　而这对管理层、对小机构、对散户，都绝不是利好！

　　“中金指”之弊

　　当前中国金融期货交易所准备推出的指数期货合约的制度设计有无可商榷之处？

　　现处于测试的沪深300指数期货合约实际上基本参照S&P500指数期货设计，但在交割指数上吸收了亚式期货的思想，即最后两小时均价制度。

　　假如大盘暴跌时，最后两小时的均价制度必然使得股指期货价格远离市场指数水平，再加之巨额抛售可能无法及时出清的风险，股指期货实际上无法实现对有价证券组合价值的有效保险。

　　此外，在当前A、H股市没有统一的情况下，我们已经从中行H+A和工行A+H的过程中看到了H股左右A股价格的“影子化”现象，外资热钱若通过一手卖空中国股指期货另一手在H股打压金融大盘股，A股股市将成任人宰割的羔羊，即使你是机构投资者。在今天基民一遇短期效益不足预期即用脚投票的不成熟心态下，市场稍一风吹草动，足使开放基金们在市场和基民的双重挤压下毫无还手之力而不战即溃。

　　股指期货的保证金交易门槛决定这一产品的贵族身份。这就决定了一点，未来的股指期货仅仅可能成为机构重仓的游戏。小股民由于资金有限，而且季度分散，再加之知识准备不足，往往只能望“货”兴叹。

　　目前，中国股市远不是以机构为主体进行交易的场所，当重磅机构在利用期货盘与股票现货盘对冲操作或者蓄意打压股指时，无故而善良的小股民几无可逃之处。

　　小门小户：“期货不如期权！”

　　管理层颁布的《期货交易管理条例》给我们提供了另一个可能的金融衍生工具——股指期权埋下了伏笔。笔者也认为，对于中小散户而言，股指期货的风险远大于期权。

　　首先，对于股指期货交易，多空双方都必须交付保证金，但期权交易只有出售者交付保证金，而购买者只需支付期权费用，这就为小股民参与股票市场多空机制提供了公平的机会,这可谓股市中的民生。

　　此外，期权保证金一般较期货保证金为多，由于杠杆效应引发的市场动荡相对降低，且期权交易可如S&P500指数期权设置封顶期权，交易风险较之只能因保证金不足强制平仓或战败无奈退出的期货交易更小。

　　二是小股民可通过购买机构出售的股指期权参与市场，这样就无须追加大量的保证金资本投入以及承受市场波动可能损失保证金的风险。机构投资者由于对市场预期的不同，完全可能出售大量不同预期的股指期权，这就为小股民有效运用股票市场保险机制提供了各种可选择的工具。通过购买机构出售的期权，小股民即可通过股票多头和看跌期权多头的合理组合在锁定最大损失的同时有望获取较大的收益；如股票可卖空，股票空头和看涨期权的多头同样可把风险控制在可承受的范围内；如股票不可卖空，看涨期权则可在以期权购买成本为最大损失的情况下获取较大的收益空间。

　　三是美式指数期权当天即可随股市收盘及时出清，从而为有价证券组合提供有效的保险机制，而同样用现金交割的股指期货却无法当日出清。

　　四是股指期权组合可有效避免股票市场震荡带来的风险。比如，具有相同执行价格和到期日的一个看涨期权和一个看跌期权多头组合即可锁定最大损失(即期权购置成本)，并可在股价发生较大变化(无论升跌)时即可获利。这是股指期货所无法比拟的优势。

　　五是股指期权可发展大量非标准化场外交易期权。金融机构和大公司直接进行的量身定制的非标准化期权场外交易在美国非常普遍，如百慕大期权和亚式期权。这就为各类资产配置与标准股指不同的有价证券组合保险提供了更有效的金融工具。这也是不同于股指期货的优点。

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