东证期货研究所 杨卫东

　　期现套利操作理论上要求在现货和期货市场上同时建仓和平仓，但考虑到市场流动性以及策略需求，我们并不需要完全按照理论操作，可以采取灵活的操作策略。针对期现套利操作，本文提出三种建仓策略和平仓策略。

　　建仓策略之一即时建仓策略，在瞬间完成套利头寸的建立，即在发现套利机会的时刻，根据当前市场上的买卖盘的情况，以即时价格按照比例买卖整个股票投资组合或期货，如果股票市场和期货市场的流动性足够，可以在瞬间实现套利头寸的建立。在这种情况下，套利交易只有冲击成本并没有等待成本，但是会引起买卖标的价格剧烈变化。

　　建仓策略之二延时建仓策略，不在套利机会出现的瞬间完成所有的头寸，而是通过延长套利时间，在确定的时间区间内，按比例同步交易，从而实现套利头寸的建立。这种方法可以有效的减少冲击成本，不会引起买卖标的价格剧烈变化，但是等待成本成为了主要的变动成本，而且也引发了套利交易的不确定性。

　　建仓策略之三混合建仓策略，即时建仓策略需要买卖标的具有足够的流动性，而延时交易策略则会引发套利风险。因此，可以采取两种策略混合的方式，一部分交易头寸通过即时交易策略交易，剩下的部分通过延时交易的方法完成。在这种情况下，变动成本将随着两种交易策略的交易量比例变动，即时交易完成的比例越高，冲击成本越大，等待成本越小；延时交易完成的比例越高，等待成本越大，冲击成本越小。因此可以采取优化两种交易策略完成的比例，采用最优化算法使得变动成本最小。

　　对于流动性风险的承受能力，平仓和建仓过程是不同的。平仓时，由于已经有最低利润的保证，在交割之前，只要价差运动到最低利润附近，都可以分期分批平仓。因时效性不是很强，对流动性要求较低。

　　平仓策略分之一持有到期策略，最为正常的策略，就是持有到合约交割日平仓。平仓策略分之二提前平仓策略，在套利期间如果遇到相反的套利机会，则提前平仓，甚至可适当建立相反头寸，可获得两笔套利利润。平仓策略分之三展期换仓策略，当结束套利时，遇到后期合约有更大利润的同向套利机会，则保留股票组合头寸，并对期货头寸展期继续进行套利操作，免除了构建股票现货组合的建仓成本。后两种平仓策略都能够有效提升套利操作效果。