上海梅林:补涨需求强烈,处在牛肉产业、猪价上涨双风口

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-11-26

　　投资要点

　　今日食品饮料板块整体表现抢眼,尤其是前期股价较为平淡的西王食品、中炬高新等出现较大上涨,我们认为处在牛肉产业、猪价上涨双风口的上海梅林被市场有所忽视(得利斯收购澳洲牛企Yolarno复牌连续强势涨停,接近新高;猪价短期向上趋势得到确认,近期养殖板块整体大幅上涨),补涨需求强烈,建议投资者重点关注。

　　牛肉是空间巨大的蓝海市场和渐行渐近的食品饮料产业性机会,梅林未来有望成长为国内领军企业。(1)牛肉产业风起云涌,各路资本和上市公司争相抢夺海外相关资源,国内牛肉规模超过5000亿元,且成长潜力仍足,目前尚无全国化领导品牌,空间和机会都不言而喻。作为最先挖掘国内牛羊肉产业和研究最深的卖方团队,中泰食品饮料一直在提示牛肉这一食品饮料领域未来的产业性机会,上两周我们继续草根调研牛肉产业链,诸多观点判断再次得到验证(具体参加行业报告《“牛肉产业风起云涌”系列调研报告_空间不言而喻,渐行渐近的食品饮料产业性机会)。(2)梅林收购新西兰最大的牛羊肉生产商SFF集团,短期内就将成为中国最大的牛羊肉企业(从总屠宰量上看),且未来协同效应值得期待,梅林具有丰富的渠道优势和产业优势,旗下联豪牛排高速成长、并创下天猫40万份的单品销量记录,而禀赋差距决定了国内牛肉行业未来的竞争成本就在于海外布局,梅林未来有望成长为国内牛肉领域的领军企业(具体请参见公司报告《牛肉战略全面落地,肉类航母扬帆起航》)。

　　本轮猪价上涨有望持续到年底、明年仍将维持高景气,公司Q4生猪资产注入完成并表大幅增厚业绩(预计明年120万头),按照当前市场估值对应明年80亿市值、市场没有充分认知。(1)根据中泰农业团队最新数据测算,短期猪价在需求季节性企稳、供给端仍处低位下,上涨有望持续到年底,从目前的不到16.5元涨至18-19元,明年前三季度生猪养殖景气仍将处于高位,结合成本下行,预计明年全年的头均盈利可达400-500元。(2)Q4集团生猪资产注入将会并表(并4个月),扣除关联交易,预计收入可增厚4-5亿元,利润可增厚5000万元左右。全年来看,公司达到收入120亿元、净利润1.8亿元的经营目标基本无忧。预计明年公司生猪存栏将达到120万头(半个牧原),且公司养殖成本处于较低水平、每公斤12.8-13元,明年生猪业务预计可增厚净利润2-2.5亿元(51%权益占比)。另外,从可比市值角度看,按当前市场1万头生猪给予1.3亿市值计算,公司生猪资产对应明年80亿市值,即使不考虑海外收购,也被市场所明显低估。

　　新梅林、新起点,经营拐点显现,肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化,原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益,改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰,聚焦猪肉和牛肉两大全产业链,尤其是牛羊肉方面有望成长为全国龙头。而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂。同时光明集团聚焦肉类产业,志在打造肉类航母,将在股权激励、海外并购等方面给予公司大力支持。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚,预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番,长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进,梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。

　　目标市值200亿元,对应股价21.3元,维持“买入”评级。采用分部估值法,分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50亿元估值(谨慎估计下)、SFF海外资产50亿元估值(具体拆分详见我们深度报告),目标市值总计200亿元。由于并表节奏影响,调整今年收入及盈利预测,预计公司2015年收入为125、268、294亿元,同比增长18%、116%、9%(收购SFF按2016年全年并表估计);实现净利润1.83、4.32、5.30亿元,同比增长38%、137%、23%,对应EPS分别为0.19、0.46、0.57元。

　　风险提示:食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。

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