中金公司：传媒板块回调提供买入良机，关注高质量低估值个股

　　事件

　　股市近两周大幅回调，传媒板块的个股回调幅度20%~45%。板块回调为投资者提供买入良机，我们建议关注基本面稳健，目前估值较低的个股。

　　评论

　　1． 国有广电企业转型，突破地域和业务的限制。国有有线网络运营商突破自身局限，利用牌照和政策优势，通过发展DVB+OTT，结合有线网的网络质量优势和互联网电视的内容优势，将业务扩展至省外地区，并积极开展增值服务。看好转型方向明确、转型力度较大的公司：歌华有线、百视通、华数传媒。

　　2． 积极向娱乐化平台型公司转型，通过业务多元化加速变现。以自身的优势业务为突破点，通过自身布局或并购向产业链上下游迅速延伸，构建大娱乐化平台型公司，打造强IP，通过游戏、动漫、影视等多元业务变现。看好在自身领域做到领头羊，激励机制到位，并且后续坚定和高效延伸产业链的公司：奥飞动漫、华策影视。

　　3． 互联网直接重构或延伸行业，形成独立生态系统。处于空间巨大的行业，利用互联网和资本的优势重塑行业架构和盈利模式，提高用户获取效率和服务质量。看好有清晰的盈利模式、资本充足并有能力打通各个平台，形成独立的生态系统的公司：乐视网、暴风科技。

　　4． 建议回避前期涨幅过大，但没有足够业绩和盈利模式支撑的公司。(中国证券网)

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　　歌华有线事件点评:牵手中影、阿里和国网,电视院线联盟起航

　　歌华有线 600037

　　研究机构：国联证券 分析师：周纪庚 撰写日期：2015-06-17

　　事件:

　　歌华有线公告:1)与中国电影股份有限公司签署了战略合作协议,在业务、资本等方面进行多种形式的合作;2)公司与关联方北京北广传媒集团有限公司及其他第三方签署了协议书,共同发起设立中国电视院线运营公司。

　　点评:

　　联手影视龙头公司中影,版权实力大幅提升。中影是国内电影行业龙头,是国内唯一拥有影片进口权的公司,拥有与世界200多个国家和地区的数百家著名电影企业的紧密合作关系。中影拥有丰富的版权资源,公司与中影的合作将在业务和资本双领域展开,业务上的合作包括:借助中影丰富的版权资源,利用“电视院线”全国播出渠道,建立专属的“中影专区”,并以NVOD 形式在歌华有线高清交互平台进行展播,在资本合作上,双方可合作投资优质影视剧作品的创作和发行,投资设立影视版权投资基金。

　　电视院线股份有限公司引入阿里作为股东,并主要负责运营。

　　公司牵头成立的电视院线股份有限公司引入杭州阿里创业投资有限公司作为本次发起人股东,阿里巴巴作为主运营方负责电视院线运营公司筹备组的运营、实施工作;电视院线运营公司成立后由阿里巴巴选派推荐的人员出任第一任总经理(,全面负责公司的运营。我们认为阿里拥有丰富的线上资源,庞大的用户群体,对电视院线的推广将起到积极的推动作用。电视院线也有望与阿里影业丰富的版权资源形成协同。

　　引进国网作为发起人股东,公司作为全国文化节目输出平台的地位更加确立。国网出资5000 万元,持有中国电视院线股份有限公司10%的股权。之前歌华有线与30 家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。国网的战略入股更是让公司的行业地位更加明确。

　　同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC 端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。同时,公司加强外省市有线网络公司合作,逐步建立“全国有线网络收视数据发布平台”。通过大数据分析、挖掘,提供满足电视台和广告商需求的数据产品,同时提供满足用户个性化需求的增值业务产品,赢得市场收益。

　　电视院线全国落地进展明确。去年1 月27 日,公司在北京推出了“电视院线”品牌付费点播增值业务。公司以北京试运行的情况为基础,向全国推广该运营模式,打造“中国电视院线”品牌。

　　“中国电视院线”已分别在天津有线、河北有线、贵州有线和深圳有线等地陆续上线。公司计划在今年完成“中国电视院线”在30 个省市地区有线电视网络的上线,届时“中国电视院线”品牌栏目将覆盖全国2000 多万高清交互用户,辐射近两亿有线电视用户,成为真正的全国广电文化输出平台。

　　维持“推荐”评级。预计歌华有线15-16 年EPS 为0.70 元和0.94元,市盈率69.8 倍和52.0 倍,维持“推荐”评级。

　　风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

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　　华数传媒:44.25亿元募投项目落定,综合传媒龙头打造全面开启

　　华数传媒 000156

　　研究机构：安信证券 分析师：文浩,许彬 撰写日期：2015-06-05

　　44.25亿元增资华数网络:6月4日晚公司公告拟使用募集资金净额中的44.25亿元向全资子公司华数传媒网络有限公司进行增资,其中10亿元计入传媒网络的注册资本,34.25亿元计入传媒网络的资本公积。本次增资完成后,传媒网络仍为本公司全资子公司。传媒网络成立于2009年12月,15Q1营业收入6.2亿元,净利润达1.3亿元。

　　募投项目实施加速推进:本次对传媒网络的增资额是根据非公开发股时拟实施的募投项目所需资金确定,加速推进了公司募投项目的实施。根据此前公司非公开发行募集资金投向的说明“补充的流动资金将主要用于公司未来进行新媒体产业链上下游资源整合、收购其他有线电视网络资产、以及偿还部分银行贷款等”,本次募投项目使用44.25亿元外剩余的20.82亿元用于补充流动资金的款项有望后续用于收购有线电视网络资产。

　　新媒体、新网络战略布局加速,致力打造综合传媒龙头:华数此次增资传媒网络目标在于加强在新网络和新媒体产业的战略布局,通过整合产业链上下游,保持和加强公司在平台、内容、终端等全产业链一体化发展优势,助力公司成为国内最具竞争力的综合传媒集团。据流媒体网的提供数据,目前华数互联网电视累计覆盖用户已达6000万,月活跃用户达600万人次,同时拥有牌照方优势的华数传媒也一直致力于累计优质内容资源,资源库高清内容达10000小时。在整个产业链上下游逐渐整合的趋势下,以及大幅增资传媒网络的行动中,有望看到华数在未来继续加快优质有线网络用户规模化覆盖、打造互联网家庭娱乐等新领域、全面提升新媒体竞争力。

　　投资建议:公司此次增资传媒网络是继5月7日公告云溪投资非公开发行65.36亿资金到账后,首次具体落实募集资金投向,公司在打造综合传媒集团的航道上全面加速,后续动作有望逐步开展;此外华数为国企改革代表标的之一,可受益于国企改革持续推进且叠加传媒文化发展的趋势;可比标的江苏有线市值已超过1400亿元,提升互联网基因的华数在和阿里的全面合作下,家庭娱乐的深入挖掘将带动用户价值的重估,我们认为华数+阿里有望塑造广电系传媒龙头。

　　风险提示:异地扩张进度低于预期;互联网电视拓展不达预期

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　　乐视网:发布75亿定增预案,巨头地位夯实

　　乐视网 300104

　　研究机构：中国银河 分析师：殷睿 撰写日期：2015-05-26

　　1.事件.

　　5 月25 日,乐视网发布定增预案,公司拟向不超过5 名特定对象,非公开发行不超过2 亿股,募集资金总额不超过75.09 亿元。同时公告,公司控股股东、实际控制人贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内,预计减持公司股份不超过1.48 亿股,即不超过公司总股本的8%,为公司提供不少于5 年的无息贷款。

　　2.我们的分析与判断.

　　75.09 亿融资额将在很大程度上补充公司现金流,弥补资金周转困局,进一步奠定公司互联网3.0 时代的巨头地位。

　　(一)75 亿融资夯实巨头地位.

　　75 亿的融资额将最大程度的补充公司流动资金,我们预计在募集资金到账后,公司各大业务条线的发展将再进一城,公司在互联网3.0 时代的巨头地位将毫无疑问的确定,而这一切都将助推公司更有力拓展下一步业务,形成良性循环,一代巨头诞生。

　　(二)资金主要用于主营业务,将迎新一轮业绩爆发期.

　　根据募集基金使用计划,44 亿将用于视频内容资源库建设项目,这对公司未来出品、购买更多的独家优质版权提供更多想象力;10 亿将用于平台应用技术研发项目;5 亿将用于品牌营销体系建设项目;16 亿元将用于偿还银行贷款和补充流动资金。签于乐视网此前在短时间内取得的惊人业绩,以及“平台+内容+终端+服务”的优质业务战略布局和优秀的管理层,我们认为公司未来将迎新一轮业绩爆发期。

　　(三)贾跃亭半年内减持短期补充营运资金.

　　贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内,预计减持公司股份不超过1.48 亿股,即不超过公司总股本的8%,补充公司营运资金。这一举措将弥补募集资金不能短期内到位的时间差,解决公司短期内现金流紧张问题,从而为超级手机和超级电视的发展解决后顾之忧。

　　3.投资建议.

　　在市场认为乐视手机、乐视体育融资案确定后,公司不会再有更多动作后,75 亿融资方案的出台再次证明了乐视网管理层卓越的管理能力以及解决资金困局的自我救赎能力。我们预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务将继续保持快速增长,预计公司 2015-2017 年归属于母公司净利润为 5.3273/8.2518 /12.9797 亿元, 对应摊薄 EPS 为0.64 /0.98/1.54 元,依然坚定维持“买入”评级。

　　4.风险提示.

　　创业板回调风险;乐视体育发展不及预期风险

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　　华策影视:净利润增长32%,“一剧两星”推动业务转型加快

　　华策影视 300133

　　研究机构：世纪证券 分析师：张瑞 撰写日期：2015-03-23

　　14年净利润增长31.6%,克顿超预期并表为主因。公司14年营收和净利润分别为19.2/3.9亿元,同比分别增长108%/51%,就营收分项来看:电视剧和广告均增长100%以上,电影和经纪服务均增长270%以上,影院票房增长74%。克顿并表为盈利大增主因:克顿14年归母净利润为2.06亿元,比1.82亿元的承诺业绩高出13%。

　　电视剧市场份额第一,内生增长预计为个位数。在剔除因合并报表存货抵消部分后,克顿2-12月并表归母净利润为1-1.3亿元,故公司内生增长预计在个位数。就全国卫视黄金时段播出电视剧剧集来算,14年公司占比约12%,依旧为电视剧领域的领军者,主要产生收入的影视剧为《封神英雄》、《鹿鼎记》、《大当家》等。

　　“一剧两星”推动公司业务转型加快(电影、综艺、网络剧等)。在“一剧两星”影响下,公司一方面通过加大植入广告来强化IP价值,另一方面加快了电影、网络剧、综艺等业务的拓展:1、14年公司参投了《小时代3》、《归来》、《太平轮》等6部电影,累计票房13亿。2、储备了分别不少于5档的电视综艺节目和4档新媒体节目,为2015年综艺和新媒体业务板块的崛起打下了基础。3、《沙僧日记》、《头号绯闻》等网络剧已试水乐视、优土等平台。

　　投资建议及评级。预计公司15-16年EPS 分别为0.942/1.176元,PE 分别为32.45/24.99,综合考虑:1、收购克顿后,公司电视剧制作实力进一步加强,且转型的电影等业务亦超预期盈利。2、国际化拓展取得突破:不仅与韩国一线电影和电视剧公司建立了长期战略合作关系,而且还新开拓了土耳其、中东、墨西哥等地的国际发行。3、百度/小米/芒果TV 等参与了定增认购,有助于公司未来借助这些平台将优质影视资源快速变现,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:存货消化过慢的风险、影片票房不达预期的风险。