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7年净利润1.56、1.87和2.25亿元,假设6月份并表EPS增厚1.00、1.48、1.78元,结合2015年我们对公司业绩的预测,我们预计2015年有望增厚公司利润接近100%。
2)向制剂领域跨出实质一步,盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业,采用内涵+外延并重的成长模式,打造“具有金城特色的制药工业产业链”,逐步由中间体向原料药,再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算,在净利润规模相当的情况下,2014年朗依制药净利率高达42.5%,远高于目前金城医药10.3%的净利率(2014年年报),盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况,2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长,奠定了金城医药可持续、稳定增长的基础。
3)并购标的在妇科用药、调节免疫用药领域优势突出:公司妇科用药+调节免疫用药销售占比达92%左右,销售毛利率70%以上。1)妇科产品竞争格局良好,成本优势明显:朗依制药在妇科领域产品2014年销售1.36亿元,销售占比46.1%,毛利率74%左右。主要产品包括硝呋太尔制霉素阴道软胶囊、硝呋太尔胶囊两个妇科感染类疾病用药,疗效显著、副作用低、孕期可用,是妇科用药要品种,市占率高达67%,排名第一,目前该类产品国内原料药生产企业8家、外用药4家、口服制剂3家,总体竞争格局良好,且朗依制药自身具备原料药、外用软胶囊、口服胶囊剂,布局完善、具备成本优势。2)在调节免疫用药:独家剂型。2014年销售1.32亿元,占比达45%,毛利率76.6%,主要品种为匹多莫德分散片,为独家剂型,市占率34%,排名第一。3)产品储备丰富,可持续增长能力强劲:公司目前还拥有抗过敏用药盐酸依匹斯汀(国内只有3个批文)和抗高血压用药富马酸比索洛尔原料药(5家)及胶囊(3家)等储备产品,受限于产能、原料药供给不足,暂未生产。
4)协同互补,实现战略布局成功跨越。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售,金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势,而在向制剂领域跨越过程中,最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的,朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市,渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析,可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购,公司实现了快速进入,后续通过资源整合、优化,我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。
通过此次并购,公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局,是A股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药),走金城特色的转型之路,我们认为公司管理层战略转型思路清晰,已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建,完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
盈利预测、投资建议:公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业,(不考虑此次重大重组的影响,预计公司2015-2017年收入分别为12.39、14.62、16.09亿元,增速分别为17.9%、18.0%和10.1%,归属母公司净利润分别为1.51、2.21和2.56亿元,同比增速38.85%、46.63%、15.97%,对应15-16年EPS1.20、1.75、2.03元。考虑此次并购的影响,EPS2.20、3.23、3.81元,停牌前股价对应2015年估值仅17倍左右,参考可比公司估值情况,同时考虑公司“自身谷胱甘肽高成长确定性+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”,给予2015年40-45倍,合理目标价区间为88-99元,对应第一目标市值110-120亿元,建议10个涨停板内调整即买入!
风险提示:谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险.
纳川股份:强势打造福建之新能源汽车“第三极”
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
首次覆盖,给予“增持”评级:在新能源汽车补贴退坡的背景下,具备技术优势的新能源汽车生产商将胜出,并分享行业集中度提升的蛋糕,纳川通过收购万润进入新能源汽车领域,并将以万润为起点进一步延伸新能源汽车产业链,预计2015-17年公司EPS0.23/0.32/0.43元,参考2015年行业可比估值,公司目标价22元,对应PB=8.27X。
打造福建汽车“第三极”:万润为动力总成生产商,它与东南汽车、奔驰汽车构成福建欲打造的汽车产业三级,万润发展的外部时机成熟。核心团队构成最强技术+运营组合,纳川对其的收购填补万润扩张的资金瓶颈。同时,新能源汽车新政促行业集中度提升,万润技术立身,竞争力突显,新政利万润走出福建。
新能源汽车业务元年:我们认为,公司对新能源汽车产业链的涉足绝不止步于动力总成,新能源汽车产业链上游为矿产资源、生产设备,中游为动力总成,下游为整车生产、整车租赁、运营维护,我们认为公司或将以万润为平台,持续在新能源汽车产业链上延伸。
管网业务借力PPP与新品扩张:受制固定资产投资增速下滑、反腐延缓市政工程进展,2014年公司管网业务收入及毛利下滑20%/35%。
未来5-10年为管网改造政策窗口期,政策或为公司带来8亿元新增收入规模,我们认为,2015年传统业务仍难高增,但借力PPP以及新品扩张,传统业务收入规模有望恢复至4亿元(不含贸易收入)。
风险提示:新能源产业链延伸滞后,管网改造滞后。
赞宇科技:覆盖全产业链,盈利能力大幅增加
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
事件:5月13日晚公司发布公告称,报告期内,公司拟以16.01元/股的价格,非公开发行不超过5000万股,其中杭州永银投资合伙企业(有限合伙)认购3500万股,公司第一期员工持股计划认购1500万股,募集资金总额不超过8亿元,全部用于收购杜库达(印尼) 有限公司60%股权、收购南通凯塔化工科技有限公司60%股权, 并偿还银行贷款。
点评:
收购杜库达和南通凯塔,加大油脂化工领域布局。公司拟议7亿元,约11.67倍PE收购杜库达和南通凯塔各60%股权,相比同行业PE约65倍,将显著提高公司PE估值水平。收购完成后,杜库达和南通凯塔将成为公司控股子公司,交易对方双马化工承诺,今年下半年、2016年、2017年、2018年标的公司实现的净利润分别不低于2800万元、1亿元、1.8亿元和2.1亿元。我们认为,未来随着杜库达和南通凯塔销售范围逐步扩大,产能不断释放,将为公司带来巨大的利润贡献。
收购完成后,向上延伸产业链,覆盖油脂化工全产业链。此次收购的标的公司之一为设立于印度尼西亚的杜库达(印度尼西亚是亚洲地区最重要的棕榈树产地之一)。收购完成后,公司将拥有位于原材料产地的制造基地,利用当地的区位优势和劳动力成本优势,降低生产成本,将大幅提升公司产品的市场竞争力。
加码油脂化工业务,大幅提高市场份额和盈利能力。此次收购的两家标的公司均为如皋市双马化工有限公司下属企业,主营业务均为油脂化工产品的研发、生产与销售。其中,杜库达现有产能25万吨脂肪酸等产品,以及在建产能力为20万吨脂肪酸等产品;南通凯塔现有产能15万吨脂肪酸等产品,以及待审批产能10万吨脂肪酸等产品。公司注入盈利能力较强的杜库达和南通凯塔的油脂化工业务后,将进一步增强盈利能力。
公司表面活性剂业务竞争优势显著。公司作为表面活性剂行业的龙头企业,主要优势体现:(1)产能规模最大,同时布局完善,生产地和销售网络覆盖全国;(2)产品符合行业发展趋势。
检测行业成长空间广阔,业务准入壁垒高,未来增长潜力巨大。我国第三方检测市场增速飞快。目前,公司属于典型的大行业小公司。为了满足公司未来检测业务拓展和研发平台的发展需要,公司新建研发中心,将为检测业务打开增长空间。
公司凭借自身行业地位优势,正积极地推动产业升级,未来成长速度与发展空间均值得期待。预计公司2015-2017年EPS至0.48、0.86和1.18元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。
正保远程教育:校企合作迎来增长新篇章
类别：公司研究 机构：申银万国证券(香港)有限公司
投资要点:
校企合作项目。正保远程教育在5月8号于北京召开了校企合作会议。该项目旨在和高等院校建立起合作伙伴关系,给高校学生提供正保远程行业领先的课程和服务,以帮助学生更好的为就业做准备。正保计划在2015年和超过100家大学进行合作。
双赢项目,将给正保远程带来更多稳定及潜在生源。该项目将使高校学生在职业教育方面受益,而职业教育现在在中国的高校目前并不成熟。合作将帮助扩宽正保的目标市场:从职业员工(毕业生)到在校生。另一方面,合作将帮助正保在高校学生中树立企业形象,高校学生毕业后,一旦准备职业考试就很容易成为正保远程的用户。
政府政策的支持。在2014年末,教育部起草了《教育部关于深化职业教育教学改革,全面提高人才培养质量的若干意见(征求意见稿)》,鼓励校企合作及加快现代职业教育的发展。我们认为正保远程将通过其在职业教育如会计,医学和建筑工程等方面的经验很好的抓住此次发展机会。
校企合作项目或许将弥补在税务及建筑工程课程报名人数的下降。公司指导在2015年或将和100所高校进行合作,报名学生人数可能会达到20万人。另一方面,我们预计税务课程的报名人数可能会下降40%,主要是由于14年下半年国务院将注册税务师从行政许可类证书转变为能力评估类证书,降低了考生报名的积极性。建筑工程课程的报名人数也可能在下降30%,主要是由于政府近期加强了建筑师证书挂靠的管理,一定程度上也降低了考生报名的积极性。
我们维持公司未来三年的盈利预测2015-2017年净利润增长分别为30%,28%以及25%。目标价27美元,对应31倍2015年PE,及28.9%上升空间。重申买入评级。
恒宝股份:华丽转型商户服务领域,大数据布局蓄势待发
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:公司2015年5月14日公告(1)非公开发行0.69亿股,募集资金12亿元,用于中小微商户服务系统建设、mPOS系统开发等;(2)公司以1.53亿元收购深圳一卡易公司51%股权,标的公司主营商家会员管理系统软件开发。
小微商户是明显的长尾市场,有望成为下一片蓝海。(1)市场特点:商户基数庞大,市场高度分散,整体价值量大;(2)商户特点:经营规模小,生命周期短,管理不完善;(3)市场风险:商户持续经营风险,信息不对称导致的信用风险。
支付是打开小微商户市场的最佳入口。(1)小微商户有四大核心需求:支付、管理、营销、借贷有待满足,围绕此类需求衍生出众多的增值服务;(2)增值服务的基础:增值服务的对象必然是有选择性的,而选择的依据是支付产生的交易数据,目的是消除信息不对称;(3)交易数据的来源:完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等,商户ERP系统服务商是最佳的数据提供方。
mPOS:专为小微商户定制的支付入口。(1)传统支付的特点:支付是刚需,但由于可替代性太强,用户黏性弱;(2)mPOS本身便宜便携适合小微商户,同时功能上支付融合各类增值服务增强用户黏性。
产业链投资机会:精准营销、商户管理、小额借贷,其余环节较难介入。
恒宝转型方向:小微商户服务,大数据分析。(1)恒宝的卡位:mPOS生产商,商家ERP系统开发商,大数据运营商;(2)转型步骤:1年内mPOS及ERP系统开发完善、获资格认证;3年内将mPOS及配套系统推广至百万级商户,构建商户服务网络;积累足够用户数据后,并购大数据处理公司,全面进入金融和商业服务领域;(3)盈利模式:mPOS销售+ERP系统服务+大数据处理。
恒宝转型空间:短期内业绩影响较小,长期内优化业务结构。(1)转型优势:客户资源丰富、技术储备雄厚、团队执行力强;(2)小微商户市场依然处于发展初期,上一页 [1] [2] [3] 下一页
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