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定增引入复星集团将为公司提供优质产业资源和金融平台。公司拟发行股票募集资金不超过17 亿元,主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。此次定增引入了复星旗下的投资公司(认购其中10 亿将成为第三大股东),其入股有望为公司提供优质的产业资源和金融平台,促进公司产业扩张。实际控制人之兄的认购体现了对公司未来发展的坚定信心。
投资建议：公司的业绩虽然并不靓丽,但需要看到管理层为脱离周期和转型所做出的众多努力,引入战略投资者和新业务的筹备将为公司的业绩带来上升的动力。预计公司2014-2016 年EPS 为1.03、1.24、1.42 元(未考虑此次增发摊薄),维持对公司的“买入”评级。广发证券
海宁皮城定增预案点评:募资夯实发展基础,跨境电商起航在即
事件:公司拟以19.36 元/股,向财通基金、汇添富基金、和谐生命保险等 9家特定投资者,非公开发行不超过8,994.69 万股,募资不超过17.4 亿,锁定期3 年。募集资金主要用于1.收购武汉海宁皮城资产(8 亿);2.收购佟二堡海宁皮城16.27%的少数股东权益(2.5 亿);3.建设本部6期电商采购配送中心(6.2 亿);4.建设智慧市场O2O 项目(0.7 亿)。
投资建议:公司主业经营稳健,且积极探索经营模式转型,对外轻重资产结合有序扩张,对内上线P2P 融资平台、发展供应链金融。此次定增有望进一步优化公司资产质量,夯实电商基础设施建设,有利于公司腾出更多资金发展跨境电商以及O2O 营销社区平台、P2P 金融平台等创新业务。维持2015-2017 年EPS 1.00/1.24/1.43 元,给予2015PE35X,维持目标价 35 元及“增持”评级。
定增提升发展潜力,员工持股计划进一步强化激励机制。考虑到本定增规模较小,公司拟收购资产价格很低(佟二堡项目收购价格对应2014 年PE 仅为10 倍),并且武汉海宁皮城当前租金仅约40 元/平米/月,远低于成都(约100 元/平米/月)等可比市场,公司收回经营带来的提租空间较大,我们测算此次定增基本不会摊薄公司业绩,且利于之后发展。汇添富等9 名特定投资者参与认购,锁定期三年。其中员工持股计划认购474.69 万股,加上此前公司高管持股以及发放期权,公司高管及核心员工最大可能持有4051 万股,占发行后股本的3.35%,公司激励机制将进一步得到强化。同时,安邦集团通过和谐健康认购900 万股,占增发股份10%,体现产业资本对公司价值认同。
跨境电商即将上线,战略转型持续深化。公司重点打造的韩国跨境电商平台预计7 月上线,该平台将与韩国馆配合实现O2O 体验式娱乐消费。公司与韩国最大福利电商理智约合作,确保上游供应链优势,初期平台将主打韩国正版潮流和旅游产品两大品类,进一步深挖消费者价值。随着跨境模式成熟,不排除公司向其他国家复制成功经验。
同时,公司皮城金融P2P 平台上线以来,以风险控制为核心,经营稳健,规模稳步上升,可与其他专业市场合作,扩展空间巨大。未来公司有望继续在跨境电商、微整形等新兴领域创新,深化战略转型。
风险提示:经济持续低迷;跨境电商不及预期;外延扩张招商风险。(国泰君安证券 訾猛 林浩然)
常宝股份:收购常宝精特少数权益,小幅增厚业绩
事件描述：常宝股份发布公告,公司拟以自有资金人民币4725万元对全资子公司常宝国际增资,目的在于为常宝国际9450万元收购常宝控股子公司常宝精特15%股权提供部分资金。收购完成后,公司将持有常宝精特60%的股权,常宝国际将持有常宝精特15%的股权。
事件评论
收购常宝精特少数权益,小幅提升公司业绩:常宝精特为公司控股子公司,其中公司持有60%股权,凯信国际持有40%股权,其主要产品为小口径高压及中口径抵押高钢级锅炉管、汽车专用精密管、石油裂化管等,广泛应用于锅炉、汽车、石油、化工、船舶、地质、建筑、机械等行业。以2014年年末及2014年度资产及盈利作为评估基础,常宝精特净资产账面价值5.20亿元,100%股权的收购价格为6.3亿元,对应收购PB估值1.2倍;2014年净利润0.92亿元,计算其收购PE为6.85(扣非PE为7.3倍)。结合公司目前PB、PE分别为2.44和27.97来看,本次收购常宝精特少数股东权益的成本并不高。
由于下游锅炉管需求相对稳定及公司在中小口径锅炉管领域市场份额较大,常宝精特业绩近年表现较好,2013、2014年净利润分别为0.80亿、0.92亿元,净利率7.49%、8.83%,均好于公司整体6.50%、7.49%的净利率水平。
公司此次通过全资子公司间接收购盈利能力较强的常宝精特15%股权,有助于增厚公司归属于母公司股东净利润。经测算,如果以2014年净利润为基准,本次收购可以增厚公司归属于母公司股东净利润0.14亿元,对应EPS0.035元,占公司2014年归属于母公司股东净利润5.61%。
期待募投项目产能释放及外延式并购兑现:公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现:1、公司三大募投项目U型管项目、CPE项目和高端油井管加工线项目已于2013年底全部投产,产品定位于高端锅炉管与油井管,后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构;2、公司现金流状况持续向好,2014年年末货币资金达6.72亿元,并且负债率较低,具备进行其他项目投资的潜能。此外,公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年,将持续关注和开拓新兴市场,也增加了外延式并购的可能性。
考虑到此次收购方案并未通过股东大会审核,暂不考虑其对盈利的影响。预计2015、2016年公司EPS分别为0.75元和0.84元,维持“推荐”评级。(长江证券 刘元瑞 王鹤涛 陈文敏)
中海油服:油价反弹,业绩向上
5月5日中海油服逆市上涨6.18%,同时WTI油价突破60美元/桶、布伦特油价突破67美元/桶。我们认为在油价上涨的趋势下,公司业绩有望逐季改善。
原油价格持续上涨。2014年下半年开始国际原油价格出现大幅下跌,最大跌幅近60%。进入2015年,国际油价逐步企稳,1月原油均价50.52美元/桶,为阶段性底部,2~4月原油均价分别为58.95、57.02、60.73美元/桶,呈现逐步回升的趋势。我们认为国际油价在一季度已见底,未来油价将逐步上涨。
公司业绩有望逐季改善。在低油价阶段,上游油公司为面对低油价的挑战大幅压缩资本开支,带来的直接结果就是油服公司工作量以及收入大幅减少、公司整体经营困难。而海上原油开采成本普遍高于陆上成本,在低油价阶段海洋油服行业受冲击更大。中海油服在4Q2014仅实现扣非净利润8.13亿元,虽有部分季节性因素,但单季度扣非净利润录得2012年以来最低水平,也反映出低油价对公司的影响。
在油价逐步回升的阶段,上游油公司会根据油价水平对区块的投入产出进行评估。随着油价的上涨,油公司在勘探开发方面的投入会逐步加大,从而带来油服公司收入利润的改善。1Q2015中海油服实现扣非净利润9.26亿元,同比下降32.4%,扣非净利润率仅为14.7%,为历史上一季度的最低值。我们认为在油价上涨的阶段,今年一季度有望成为公司年内业绩的低点,未来公司季度业绩有望逐步回升。
盈利预测与投资评级：虽然在低油价背景下,中海油大幅下调了其2015年资本支出预算,将对中海油服的收入和盈利产生较大的影响。但在油价反弹的趋势下,我们认为中海油服业绩有望逐季回升。我们预计中海油服2015~2016年EPS分别为1.09、1.53元,按照2016年EPS以及22倍市盈率,我们给予公司33.66元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。
风险提示：原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。(海通证券 邓勇 王晓林)
中国太保:投资表现强劲,产品结构改善
1Q 寿险表现靓丽,产品结构持续改善。2015.1Q 太保寿险表现靓丽,产品结构持续改善,高收益率产品贡献较高保费收入(2015.1Q 个险首年保费同比增长23%至97 亿元,其中首年期缴保费同比增长25%)。我们认为较为平衡的产品结构有利于太保2015 年新业务价值健康增长。我们预计2015 年下半年首年保费高增长仍将持续,因此我们上调公司2015/16/17 年新业务价值增速假设至14%/12%/9%。
1Q 财险有所改善,但仍面临挑战。太保财险综合成本率2014 年落后于同业(太保103.8%,平安95.3%,人保财险96.5%),主要是由于保证金变化和车险赔付的影响。然而,太保自2014.3Q 开始降低并不赚钱的财险市场份额。我们预计2015 年上半年太保综合成本率将低于100%。但考虑到索赔的季节性因素,我们仍认为2015 年全年综合成本率将高于100%。
我们上调2015/2016/2017 年净利润预测10%/8%/5%。这主要是由于我们上调2015/16/17 年投资收益率假设 20bps/15bps/10bps,以反映近期投资政策面放松和年初至今强劲的投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设 7%/6%/3%,主要是由于我们认为寿险改革正在推进,预计2015 年产品结构将改善。尽管寿险保持稳定增长,我们不得不指出,太保财险综合成本率有可能进一步恶化,2015/16 情况仍令人担忧。
估值:上调目标价至48.45 元,维持“买入”评级。我们根据SOTP 模型公司每股评估价值40.37 元(贴现率维持12.5%,评估价值此前为35.82 元)。考虑到A 股市场充裕的流动性,我们认为公司每股评估价值对A 股将长期保持折价。假设公司每股价值相对A 股20%折价率不变,得到新目标价48.45 元(此前为42.99 元),对应2015 年2.17x P/EV 或23.83x 隐含新业务倍数。(瑞银证券 崔晓雁)
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