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年之前投放了较多一圈一链及采取联保互保方式的小微和中小企业贷款,此类贷款的不良风险在当前的经济环境下仍在持续暴露,我们相信这部分历史遗留贷款对一季度的不良生成产生了较大压力。
非息收入增速较高、看好与平安集团交叉销售的继续开拓:一季度非利息净收入55.3 亿元,同比增长21.5%,净手续费收入53.9 亿元,同比增长68.0%。一季度非息收入占营收比重26.7%,同比下降1.5 个百分点,净手续费收入占营收比重26.1%,同比下降2 个百分点,我们认为这主要是受去年一季度非息收入高基数的影响(彼时有较多一次性非息收入确认)。展望未来,我们依旧看好平安银行在理财、托管、银行卡等业务上与集团的交叉销售空间。
预计平安银行15-16 年归属股东净利润同比增长18.5%和16.0%,截至4 月23 日收盘,平安银行交易在1.3 倍15 年PB 和8.9 倍15 年PE,维持“买入”评级。
传闻：隆基机械1季报点评 业绩略超预期,后市场拓展是股价上涨催化剂
业绩略超预期。公司1 季度实现营业收入2.9 亿元,同比下降3.2%,归属净利润2347 万,同比上升22.2%,每股收益0.08 元。公司归属利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及营业外收入增长所致。
1 季度产品毛利率提升,配股完成后预计费用有望下降。1 季度毛利率19%,分别同比环比增长0.3 和2.1 个百分点,产品盈利能力提升。收入同比略下滑3.2%,预计主要原因是订单延迟确认收入所致,预计二季度收入有望恢复稳定增长。费用率有所上升,期间费用率上升1.5 个百分点,其中销售费用率上升1.2 个百分点,管理费用率由于支付员工薪酬上升1.8 个百分点,财务费用下降1.2 个百分点。配股募投项目完成后,预计费用和负债率将继续下降,提升盈利能力。
经营活动现金流大幅改善,应收账款和存货管理良好。公司每股经营活动现金流0.33 元,扭负为正,主要原因是公司现金收入增速大幅高于现金支出增速所致,现金收入增速同比上升9.25%,应收账款周转率1.04 次,存货周转率0.41 次,和去年同期持平。
公司进一步加大车易安的控制权,车易安后续地推加快以及业务延伸是公司股价上涨的催化剂。公司2015 年4 月出资1200 万收购车易安10%的股权,持有车易安股权比例达到37%,对车易安的控制增强,后续存在进一步提升车易安股权比重的可能。我们看好车易安独特的后市场模式,车易安模式对2S 店的粘性强,后续地推速度有望加快,同时车易安有望向车联网和汽车保险领域延伸,进一步加大用户粘性,有望获得后市场较大市场空间。
财务预测与投资建议:预测2015-2017 年EPS 为0.26、0.33、0.41 元,可比公司选择与公司业务相关的车联网、互联网保险、后市场等公司,车易安独特的后市场模式有望在后市场空间中获得较大空间,可比公司2015 年平均估值为177 倍,给予公司2015 年PE177 倍估值,目标价46 元,维持买入评级。
风险提示:经济下行影响公司产品销量、合资公司达产进度低于预期、车易安后市场执行程度低于预期。
传闻：日发精机 募资10亿元打造航空装备龙头企业
事件:2015年4月21日晚发布公告:非公开发行不超过3,033万股,价格32.98元/股,募资不超过10亿元,募资投向以下项目:1)航空零部件加工建设项目;2)增资MCM公司;3)日发精机研究院和欧洲研究院建设项目。同时,公布2014年年报,营业收入5.52亿元,增长122.95%,归母净利润0.49亿元,增长490.48%,每股收益0.22元。
瞄准机遇,加大航空装备产业投资。国内航空产业处在快速发展期,军机和民机新型号研发投入大,逐步进入量产周期,航空制造装备需求旺盛。公司瞄准航空产业的发展机遇,在去年收购MCM公司基础上,这次募资10亿全部投向航空装备产业,进一步加大航空装备产业投资。
利用技术和国内外协同优势打造航空装备龙头企业。2014年收购的意大利高档机床生产企业MCM,技术底蕴深厚,下游客户有欧洲空客等知名企业,增资后利用其技术和客户优势,扩大其在国内航空装备市场的产品销售。同时,利用现有高端数控机床技术和蜂窝材料加工技术的竞争优势,在获得中航工业供应商资质的基础上,募资后,扩建厂房和购臵设备,扩大航空加工设备的生产能力。在国内和欧洲分别建设研究院,整合日发精机和MCM的机床技术,协同发展,加大研发投入,提高公司核心竞争力。
项目达产后,有望大幅提升公司盈利水平。仅航空零部件加工项目完成后, 增加年销售收入4.5亿元,实现利润2亿元。MCM公司在增资后拓展亚洲业务,盈利有望大幅改善。公司整体盈利水平在募投项目达产后有望大幅提升。
传统业务改善,公司经营业有望绩持续增长。2014年营业收入大幅增长,一个原因是数控磨床销售1.33亿元,同比增长277%;另外原因是子公司销售增长和MCM公司并表。期内公司已获得蜂窝加工设备的销售合同,航空装备业务进展迅速,正申请军工资质,后续公司业绩有望持续增长。
我们预计公司2015~2017年营业收入为11.9亿元、16.8亿元,21.1亿元,净利润为1.5亿元、2.9亿元、3.7亿元,EPS 为0.67元、1.35元、1.70元,对应PE 为61、30倍、24倍,给予买入评级。
风险提示:宏观经济下滑造成传统机床业务销售下滑。
传闻：上港集团 拟购锦江航运,做强集箱平台
公告事件:公司公告研究收购上海锦江航运(集团)有限公司部分股权事项,完善公司的整体发展战略;借助此次收购,公司将加强内河、近海和东北亚集装箱业务,利于中转集拼等业务的拓展;看好公司在自贸区机遇和改革推进中的超预期表现,建议积极关注,重点推介。
报告摘要:
拟购锦江航运,自贸机遇下做强集箱平台。锦江航运主要经营国际集装箱运输,中国港口国际集装箱班轮运输,台湾海峡两岸间海上直航集装箱运输,近洋国际集装箱运输业务,上海与香港间的旅客运输,集装箱仓储、中转和租赁等。以上海为中心,经营上海—日本神户、大阪、门司、横滨、名古屋、东京、清水,上海—台湾等集装箱班轮航线,并在长江流域开辟了内支线物流服务;锦江航运净资产、收入和净利润为20.3亿、15.6亿和0.75亿元,此次收购对公司业绩影响较小,预计主要服务于自贸区下的公司三大战略的展开(长江战略、东北亚战略和国际化战略),做强集箱业务促进中转集拼业务的发展。
引领港口行业改革,可持续发展可期。受益上海自贸区和国企改革双重驱动,公司将进一步整合优良资源(同盛相关资产整合、存量土地开发等)、挖潜经营效率和多元化发展(介入大金融、大地产和大体育);同时,公司将把握“一带一路”中海上丝绸之路带来的机遇,加强国际化投资和管理输出,进一步引入民营或国际化资本推动混合所有制改革等,建立更加市场化的机制,启动上港新的可持续发展阶段。
预计 2015-17年净利润分别为77.9,93.4和110.5亿元,同比增长15.1%,19.9%和18.3%,对应EPS 分别为0.34,0.41和0.49元,对应当前股价为30x15PE 和25x15PE,考虑自贸区和改革双重驱动下,作为“一带一路”先锋,超预期发展可期,估值上将继续引领行业,维持“增持”评级,建议积极关注。
传闻：新南洋 盈利能力显著提升,外延式扩张可期
昂立科技并表,显著提升公司盈利能力。2014 年7 月31 日,新南洋完成对昂立科技100%股权过户及相关工商登记手续,2014 年报昂立科技纳入公司合并报表范围,并按照相关规定进行追溯调整。2014 年新南洋实现营业收入11.66 亿元,同比下滑4.08%;归属上市公司净利润6308.12 万元,同比增长17.05%;扣非后归属于上市公司净利润为3147.43 万元,同比增长1217.81%;EPS 为0.25 元,同比增长16.74%。昂立科技并表后,公司盈利能力得到显著提升。 昂立保持K12 领域培训业务的优势。昂立科技继续保持在K12 领域各项培训业务的领先优势,实现营业收入6.27 亿元,净利润5106.89 万元,完成了重组期间所承诺的2014 年度盈利预测数据。其中中学生个性化产品智立方发展迅速,收入和利润大幅提升;昂立外语继续快速稳健发展,成为沪上青少儿英语培优的领先品牌;全国少儿项目阶段性调整,其他业务保持平稳发展态势。
设立教育产业投资基金,搭建更大的资本运作平台。公司2015 年3 月13 日公告,拟与上海交大产业投资管理(集团)有限公司、东方国际创业股份有限公司、上海赛领资本管理有限公司受托管理的上海赛领股权投资基金合伙企业及上海创旗投资管理中心共同发起设立教育产业投资基金--上海交大赛领创业教育股权投资基金,基金总规模10.05 亿元。公司本次与交大产业集团及其他机构一起共同发起设立教育投资产业基金,通过借助专业投资团队和融资渠道,整合各方资源优势,搭建更大的资本运作平台,帮助公司并购符合发展战略和主营布局的项目和企业,有利于推动公司教育及教育培训主业的快速发展,实现公司主营业务产业链整合和扩张。
公司未来教育业务将以K12、职业教育、国际教育、高端管理培训为重点发展方向。新南洋未来一方面将通过外延式扩张强化原有核心业务,另一方面将完善公司产业链,填补空白部分。未来将围绕K12 教育、国际教育、职业教育、高端管理培训及互联网教育这几条主线进行外延式并购扩张,逐步形成全产业链布局。
预计公司2015-2017 年净利润分别为1.17 亿元、1.71 亿元、2.34 亿元,对应2015-2017 年的EPS 分别为0.45 元、0.66 元、0.90 元。新南洋作为A 股第一家教育培训上市公司,标的稀缺,成长性良好,持续并购预期强烈,我们认为公司未来市值将有较大的成长空间,维持“增持”评级。
传闻：瑞普生物 一季度快速恢复,但行业后续承压
事件:瑞普生物4月23日晚发布一季报,一季度公司实现营业收入1.72亿,同比增长30%;实现净利润2565万元,同比增长38.5%。一季度业绩超出我们预期。
一季度肉鸡存栏高位,公司量利双升。由于肉鸡养殖行业13年遭遇禽流感等因素影响,在14年的一季度的存栏下滑较快,导致公司14年一季度业绩处于低位。在14年整体价格较好的背景下,存栏恢复较快,15年一季度肉鸡存栏整体居于高位,推动公司兽药与疫苗业务的销售恢复,公司业绩增长明显。同时公司应收款、营销投入收紧的影响逐步减弱,公司收入与费用率开始下行。但在整个祖代鸡去产能的背景下,存栏仍将下滑。
在建工程转固临近,或使公司毛利承压。公司在建工程整体的余额较大,一季度末公司的在建工程余额达到4.8亿,其余额大于固定资产余额3.3亿元,而其中的转移因子项目的余额较大,且建设期将转固。在行业存栏下行,公司销售整体承压的背景下,在建工程转固或带来折旧费用增加,导致公司毛利下降。
增资瑞济基金,加快行业并购整合。公司加大对瑞济基金的出资比例,出资比例增加到35%;且瑞济基金进入正式运营阶段,多个项目进入洽谈与投资决策阶段。通过瑞济基金平台,公司将加快对动保优秀项目的储备,促进其产业化加速。
盈利预测与估值：虽然行业存栏仍将下滑,但公司应收款、营销收紧等影响将逐步减弱,公司利润有望企稳回升。我们预计2015-17年净利润为0.70亿、 1亿与1.22亿,对应EPS为0.18元、0.26元与0.31元。对应PE为97倍,68倍与56倍,维持公司“增持”评级。
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