传：中国国旅 “电商+免税+旅游”模式初现

　　业绩总结:中国国旅发布年报,2014年,公司实现营业收入199亿元,同比增长14.26%;实现净利润14.7亿元,同比增长13.57%;基本每股收益1.5元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.6元。

　　业绩符合预期:公司收入来自旅游服务和商品销售。从公司的旅游服务与商品销售的营收占比来看,旅游服务占比从2006年的75%下降到2014年60%, 而商品销售收入占比则从2006年的25%提升到14年的38.5%。而商品销售更是利润的绝对支柱,2014年商品销售毛利额34亿,旅游服务毛利11 亿。

　　三亚店营收增长27%,客单价提升13%。公司2014年商品销售实现营收76.7亿,同比增长18.53%;毛利率44.58%,基本稳定。其中免税商品销售业务实现营业收入70亿元,同比增长17.34%。三亚店实现收入33.48亿元,同比增长27%。累计免税购物人次89万人次,同比增长 12.65%;客单价3762元,同比增长13%。

　　搭建电商平台,探索公司发展新模式:2014年,公司建立拓展电子商务平台,旅游服务业务完成在线B2C预订网站改版运营和客户移动端APP二期的上线, 开发建成开放式B2B旅游分销平台——蒲公英平台。商品销售电商网站“中免商城”已于2015年1月20日上线试运营。

　　旅游业务增长平稳。2014年旅游服务实现营收120亿,同比增长11.5%,毛利率9.26%基本稳定。入境游实现营收7.6亿,同比增长14.13%;出境游实现营收63.7亿,同比增长4.67%;国内游实现营收32.77亿,同比增长6.18%。

　　公司亮点纷呈:1)公司“电商+旅游+免税”的商业模式初现;2)积极拓展境外免税与旅游业务;3)积极搭建旅游金融平台,整合配置区域旅游资源等;4)免税政策放松预期及国企改革预期等。

　　盈利预测及评级:预测公司2015-17年EPS分别为1.96元、2.28元和2.67元,公司于3月14日停牌,收盘价为51.36元,动态PE分别为26倍、22倍和19倍。提升评级至“买入”,目标价70元。

　　风险提示:政策风险、行业风险、项目进展或不达预期。

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