风险。

　　东方园林：PPP项目迎落地，员工持股再深化

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨 日期：2015-04-09

　　投资要点：

　　回款风险释放、业绩筑底之中，进军水生态、二次创业启航。公司2014年归属净利润6.54亿元，同比降27.2%，业绩低于预期，其原因在于地方债务困境导致公司市政园林工程回款受阻，而从产生大量坏账计提和财务费用吞噬利润。考虑到大量坏账计提，下调2015/16年EPS 0.83、1.10元(原1.34、1.79元)。另考虑公司以PPP 模式项目进入规模化落地期，并再次实施员工持股计划展现未来发展信心，提升公司估值，参考同行公司估值，给予公司15年39倍PE，目标价32元(原25元)，增持评级。

　　大型PPP 项目迎落地，金融保障模式将深化。既湖州和吉林两大项目采取类PPP 模式(金融保障)之后，公司近期喜获PPP 大单：①中标长春绿园区城镇化建设，投资70亿元(一期20亿元)；②参与武汉清水入江项目建设，总投资51.1亿元建造5座污水处理厂，公司主要负责设计与施工，而中信正业提供金融服务保障项目回款。我们预计，随着公司在该领域内资源和经验储备完善，后续有望迎来更多大型PPP 项目落地。

　　员工持股计划再添新军，彰显二次创业信心。2014年11月公司高管完成增持2.35%股份。2015年4月员工持股计划又迎来扩容，该计划拟向新任高管和其他员工募集1亿元资金(新高管占45.3%)。该募集资金将作为资管计划的次级部分(优先级资金为2亿元)用于购买公司股票(停牌前股价计算，购买1138万股，占股本1.13%)。两次增持将占股本3.48%。

　　风险提示：单个项目执行力不足、水生态领域扩展进度低于预期

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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