2014年前三季净利润1.2亿元，而公司估值仅5.9亿元，PB1.1倍，估值非常低廉。长期来看，公司80%镀膜设备来源于标的公司(2013年及2014年1-9月，公司与日本光驰的镀膜机交易金额分别为2689.67万元和1834.81万元)，完成此次收购将提升公司设备的支撑能力，此外，光驰公司拥有业内优质客户，通过收购公司将更加及时掌握先进镀膜技术的演进方向，提升公司的竞争实力。

　　全年业绩大幅增长：受益于夜视丽并表及传统光学膜业务快速增长，公司全年净利润预计1.49亿元-1.8亿元，YOY增长30%-60%，相应的4Q14净利润2068-5498万元，同比微降-增长154%。

　　盈利预测与投资建议：展望未来，我们认为2014年将是可穿戴微投影设备、蓝玻璃需求快速增长的年份，公司在这两方面均有涉足，其估值水平存在提升的机会，我们预计公司2014、2015年可实现净利润1.8、2.5亿元，YOY增长54%、增长42%，EPS为0.46元、0.65元；目前股价对应PE分别为44.7倍和31倍，考虑到公司业绩未来较高的成长性，我们认为目前估值水平偏低，给予买入的投资建议。

　　雷柏科技事件点评：深度结盟，奠定互联网家庭智能平台

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚

　　事件：

　　雷柏科技近日发布两个公告：1)雷柏科技全资子公司香港雷柏拟以400万美元与 Celestial Green Limited、Starry Empire Limited、Zooming Success Limited、SIG China Investments Master Fund III，LLP、Duowan Entertainment Corp。签订《B 系列优先股购买协议》，持有天籁集团6.667%的股权；2)雷柏科技拟对运智互动增资，交易完成后，公司持有运智互动增资后 20%的股权，总出资额为人民币 1,500 万元。

　　点评：

　　强强联合，牵手业内第一阵营合作方。运智互动是国内最早开始自主研发3D家庭互劢娱乐频道的开发者，主要致力于创新型健康体感游戏的研发与运营，在苏州、上海均建立了研发和运营团队，是国内体感游戏领域的领先企业之一，其自主研发的“运动加加”是主打客厅娱乐的体感游戏平台，客户涵盖包括三星、海信、联想、乐视等主流企业，也包括电信、联通等运营商。天籁集团主要致力于音视频应用领域的研发与运营，已有千万级注册用户。其自主研发的“天籁 K 歌”软件，极低延时、专业音效，集卡拉 OK、社交互动、现场直播表演为一体，“天籁K歌”还是目前唯一部署和集成于互联网电视播控平台(芒果TV)的音视频应用，是国家正版曲库工程视听平台试点。其与包括 Samsung、TCL、VIVO在内的多家知名品牌均保持密切的合作，其预装“天籁K 歌”的产品已发布并批量出货。同时，值得注意的是，在天籁集团此次的B轮融资中，欢聚时代旗下的多玩(Duowan Entertainment Corp)也参与融资，可见天籁在业内的认可度高。

　　产品协同效应显著。雷柏科技目前正以 RATV2 代智能电视盒子为核心打造互联网智能家庭平台，融合视频、游戏、K歌等应用。“天籁K歌”是领先的音视频应用平台，运智互动拥有优质的电视游戏平台，与雷柏科技合作后可在智能电视盒子中实现应用的充分对接，并构建移动屏和电视屏的跨屏生态，双方合作后未来希望打造成9158这样的O2O运作平台。此外，K歌模块和电视游戏与雷柏科技自有的麦克风、体感手柄等产品深度适配，软硬件结合，形成产品的协同效应。

　　共享用户资源，合力开发用户。“天籁K歌”软件已经拥有千万级的注册用户，在芒果TV、三星、TCL等品牌产品中预装的“天籁 K 歌”目前已发布并批量出货。运智互动也拥有大量电视游戏用户，雷柏科技此前通过无线产品已经集聚了忠实的消费群体，三方的携手将实现用户资源共享，在合力开发用户中，更具竞争力，用户扩散效应显著。

　　深度结盟，增强公司在家庭互联网端的竞争优势。公司与运智互动和天籁K歌的合作不仅仅停留于业务上的合作，而是更进一步，以资本方式深度结盟，在当期业务合作之外，更加深了长期的战略协同，雷柏科技还可参与“天籁K歌”和运智互动的后台运营，完善家庭互联网平台建设。虽然当前家庭互联网端竞争激烈，但公司的智盒与其他电视盒子相比，竞争优势突出：1)与合作方进行深度战略合作，适配性强；2)以智盒终端占领家庭用户，提供最齐全的外设装备体验，带动整个产业链产品销售，提高用户粘性度，扩大赢利点；3)公司智盒以游戏和K歌板块为竞争突破点，与业内电视盒子比更有优势；4)用户体验好，家庭互联网端与移动端实现互通互动，界面UI设计好、触摸+语音遥控器等；5)公司发展历史充分证明了其产品研发、技术和制造上的优势，机器人集成业务助推公司产品实力；6)软硬件一体化，响应速度快，成本控制好。

　　公司正处于拐点期，从传统硬件厂商向软硬件结合的移动互联网和家庭互联网综合平台转型。公司是领先的无线外设产品提供商，目前正处于转型拐点期。公司在家庭互联网端长期战略规划清晰，从家庭娱乐到家庭生活方式变革再到家庭健康领域，以智盒绑定用户步步深入，最终提供全方位的家庭解决方案。公司通过重新定义以RATV2为核心的智能家庭操作系统平台，把音视频、娱乐、游戏、健康等类别全部融为一体，将逐步衍生出一系列软硬件结合的智能终端产品。同时，公司将家庭互联网端和移动互联网端实现互通，打造跨屏综合平台，在战略升级的同时，有望继续发挥原有业务的优势。

　　维持“推荐”评级。预测雷柏科技2014-2016年归属母公司净利润1.31亿、1.89亿和2.69亿元，每股收益分别为0.46元、0.67元和0.95元，对应当前股价市盈率分别为70.4x、48.4x和34.1x，考虑到公司正处于转型拐点期，转型进入的家庭互联网娱乐领域空间广阔，下半年跨国巨头进入国内电视游戏行业和公司智盒新模块的持续发布有望带来股价催化剂，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)智盒推广进度缓慢的风险；(2)传统业务下滑的风险。

　　慈星股份三季报点评：受国内横机市场下滑三季报表现欠佳，期待明年业绩好转

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷 日期：2014-10-28

　　公司公布三季报。2014年前三季度，公司实现营业收入6.47亿元，同比下降63.85%；实现营业利润-1.85亿元，去年同期营业利润4.49亿元；实现归属母公司净利润-1.59亿元，每股收益-0.20元，去年同期每股盈利0.46元。第三季度实现营业收入1.39亿元，同比下降77.62%；实现营业利润-7935.60万元；实现归属母公司净利润-8693.08万元，每股盈利-0.11元。

　　公司成立子公司。公司拟设立全资子公司宁波裕人智能控制技术有限公司，注册资本：1000万元，经营范围：智能装备控制系统、软硬件产品的技术开发、生产和销售。

　　结论：

　　公司主要业绩风险今年将集中释放，明年将迎来业绩拐点。海外市场发展较快，新产品后续有望销售放量，机器人业务凭借资金、技术和渠道优势，有望成为公司外延业务发展新动力，看好公司整体发展前景。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为-0.31元、0.13元、0.21元，对应2015-2016年动态市盈率分别为82倍、52倍，维持公司“推荐”的投资评级。

　　科大智能：机器人是新的增长点

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-04-01

　　事件：

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