编者按：近期油价大跌，几家欢乐几家愁。得益于油价下跌提升油运需求、降低油运成本，昨天A股市场上大航运板块所属个股整体涨停，中海发展已连续收出三个涨停板，招商轮船也二度涨停。数据显示，四季度国际原油运价开始大幅上升，BDTI指数从10月1日的639点上涨至12月12日的857点，涨幅34.1%，其中中国进口原油的主要航线VLCC-TD3航线扣除燃油费、港口费后的日租金收入从10月1日的11945美元/天上涨至12月11日的81499美元/天，创下2010年以来的新高。在行业面转暖信号日趋明显的利好刺激下，中海发展作为国内最大的沿海原油运输商，在本周二率先展开涨停之旅，截至昨天已连续收出三个涨停板，在正股带动下，中海转债近三日涨幅逐渐扩大，累计上涨28%。借增发打造全球最大的VLCC船队资产的招商轮船紧随其后，拉出了两个涨停板。受两大油运股大涨刺激，同为大航运板块的中海集运、中远航运、中国远洋昨天也联袂放量涨停。其中，行业分析师最青睐的个股是主营为油品运输的中海发展和招商轮船。中金公司发布报告指出，中海发展运营14艘VLCC，根据测算，运价每上涨1万美元/天，公司盈利将增厚3亿元，占2015年盈利预测的23%；油价每下跌10美元将增厚公司盈利2.9亿元，占2015年盈利预测的21%。招商轮船目前运营17艘VLCC，预计明年交付4艘，运价每上涨1万美元/天，公司盈利将增厚2.2亿元，占2015年盈利的17%，若考虑整合中外运集团的VLCC资产，将进一步增厚盈利。中金公司还认为运价上涨和油价下跌利好中海集运。

　　中海发展:内贸运价走弱,4季度关注油品运输

　　中海发展 600026

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-11-03

　　报告要点

　　事件描述

　　中海发展公布 2014年3季报,1-3季度实现收入94.70亿,同比上升15.88%,毛利率同比上涨12.96个百分点至11.32%,归属于母公司净利润为0.85亿,实现EPS 为0.03元。

　　3季度实现收入31.53亿,同比上涨7.74%,毛利率同比上涨3.94个百分点至7.17%,归属于母公司净利润为0.43亿,EPS 为0.0084元。

　　事件评论

　　成本压力明显缓解,单位运价回升乏力。公司前3季度周转量同比上涨16.57%,但由于航运市场运价波动中略有下滑,营业收入同比增加15.88%(12.98亿元)。同时,前三季度CST380燃油平均价格同比下跌3.03%,公司营业成本仅上升了1.10%(0.92亿元),带动毛利率同比上涨12.96个百分点,归属净利润增加12.81亿元,除了毛利率改善外,另一个重要贡献来自于投资净收益由-0.03亿扭亏至1.97亿。

　　拆船补贴 Q3到位,弥补运价增速下滑影响。3季度单季来看,尽管收入和毛利率分别同比上升7.74%和3.94个百分点,但沿海煤炭和内贸油品运价同比下滑使毛利率在3季度回落到10%以下,最终单季度营业利润为-1.64亿元,不过受益于单季度营业外收入达到2.23亿(其中2.15亿为拆船补贴),最终3季度实现归属净利润0.43亿。1-3季度EPS 分别为0.0134元、-0.0009元和0.0084元。

　　煤运低迷内贸运价显著下降,长协打底外贸运价更显稳健。3季度公司整体单位运输收入同比降低3.7%。其中,因3季度沿海煤运市场低迷,沿海散货运价指数同比下跌10.67%,公司内贸运输单位收入同比降低20.0%;外贸方面,尽管3季度不利因素有BDI 同比下跌3.26%,然而公司VLOC 船队签订了长期合同,运价上涨8.4%,最终Q3外贸整体运输单位收入同比上升2.7%。

　　Q4关注油品运价提升对公司的带动。由于国内经济增速仍处于低速状态,预计沿海运价4季度难以大幅改善,不过我们认为因欧俄互相制裁可能带来海运油品对管道运输的更多替代,Q4油品运价有较大超预期概率,而中海发展外贸油品运输收入占比约30%,业绩弹性仅次于沿海运输。我们维持对公司2014年的EPS 预测为0.08元,维持“谨慎推荐”评级。

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