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激励机制有望改善。预计2014-2016年EPS为0.93、1.07、1.24元,维持“推荐”评级,目标价16元。
风险提示:药品降价、控费;并购整合风险。
康恩贝:收购医药电商 有利于长远发展
康恩贝 600572
研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2014-12-05
事件:
公司拟以现金2.71 亿元收购浙江珍诚医药在线股份有限公司15 名股东持有的4,930 万股,占珍诚医药总股本的30.81%,快速切入医药电商领域。
珍诚医药为首批获得医药分销B2B互联网药品交易的企业
珍诚医药成立于2002 年,是一家专注于药品、医疗器械和保健食品等医药健康领域的垂直类B2B 电子商务及渠道增值服务运营商。医药首批获得医药分销B2B 互联网药品交易服务资质的企业,被评为“2013 年度中国医药互联网最佳B2B 平台”。
有利于公司打通线上和线下销售渠道,实现共赢
珍诚医药线上销售以OTC 产品为主,截至2014 年6 月,医药分销收入为9.18 亿元,拥有3,397 家供应厂商会员和24,141 家第二、第三医药终端企业会员。康恩贝现有销售过亿的OTC 产品有肠炎宁系列、前列康、金奥康等,除此之外还有珍视明滴眼液,这些大产品均可利用珍诚医药线上渠道进行拓展,有利于实现共赢。
投资策略
我们预测2014-2016 年归属上市公司净利润分别为4.99 亿元、6.29 亿元和7.3 亿元;每股收益分别为0.62 元、0.78 元和0.9 元,对应PE 分别为28 倍、22 倍和19 倍,估值相对医药整体偏低,我们继续给予“推荐”评级。
风险提示
中药材价格波动剧烈;中成药价格调整;医药行业安全事件;外延并购整合风险等等。
一心堂:实际控制人设立并购基金外延或加速
一心堂 002727
研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹,胡博新 撰写日期：2014-12-11
事件:
公司公告称公司实际控制人阮鸿献先生拟与中钰资本管理(北京)有限公司共同发起设立云南昆明钰心医药产业并购投资基金,基金认缴出资总额8亿元,其中阮鸿献先生出资人民币15000万元,占18.75%。
并购基金将主要围绕一心堂长期发展战略制定投资方向,且一心堂在同等条件下,对投资标的企业或项目有优先收购的权力。
评论:
成立并购基金,助力公司外延并购。连锁药店领域的投资项目较为繁杂,由上市公司直接开展,在项目筛选和推进上缺乏灵活性,通过实际控制人与专业投资机构合作设立并购基金,并约定上市公司享有优先收购权力,可有效提高外延并购效率。中钰资本在医药行业领域拥有丰富投资经验(公司公告称其曾尽调过企业近100家,长期跟踪企业400多家),而实际控制人在连锁药店领域耕耘多年,预计双方合作能够充分发挥协同效应。
门店扩张加速推进,维持增持评级。截至2014年三季度,公司直营连锁门店2,480家,其中云南1,915家、四川141家、广西254家、重庆38家、山西42家、贵州90家。目前公司为促进募投项目的实施推进,已将上市募投资金下放到四川等四家区域公司,加快门店扩张,预计4季度将新增门店约100家。随着本次并购基金的设立,预计2015年公司门店扩张将再一次加速,进一步推进公司走出云南,布局全国的战略。维持预测公司2014-2016EPS分别为1.23、1.53、1.86元,考虑到公司门店扩张或将进一步加速以及在电商业务的持续布局投入,维持公司目标价54元,维持增持评级。
风险提示:新开门店亏损风险,外延并购和电商业务不及预期。
太安堂:股权激励出台 助推快速增长
太安堂 002433
研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-11-12
报告要点
事件描述
公司于 2014年11月11日推出限制性股票激励计划(草案),拟向公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干共194人授予660万股限制性股票。本次股权激励计划尚待中国证监会备案无异议及公司股东大会审议通过。
事件评论
激励力度大、范围广:公司拟向激励对象授予660万股限制性股票,占公司总股本的0.91%。其中,首次授予595万股,预留授予65万股,授予价格为6.46元(公告前20日均价的50%)。首次授予的激励对象总人数为194人,占员工总人数近12%,包括公司的董事、高管、公司及子公司的中层管理人员、核心骨干。此次股权激励方案激励范围广、力度大,有利于提高整个公司的凝聚力,可充分调动员工参与公司发展的积极性。
股权激励解锁条件较高,为公司快速增长添保障:首次授予激励对象的限制性股票自授予日起锁定12个月,锁定期满后36个月内,按业绩考核分3期解锁(一期30%、二期30%、三期40%),解锁条件是以2014年为基数,2015-2017年收入增长分别不低于50%、105%、195%,即2015-2017年收入同比增速分别不低于50%、37%、44%;2015-2017年扣非净利润增长分别不低于30%、70%、145%,即2015-2017年扣非净利润同比增速分别不低于30%、31%、44%。假设2015年1月初授予,则2015-2017年限制性股票每年摊销费用分别为1618.41万元、674.13万元和276.08万元,总计2568.62万元。设定2015年、2016年扣非净利润同比增速分别为30%、31%,标准较为合理,与公司近年发展相适应,2017年44%的同比增速设定标准具有一定挑战性,但较高业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作,提高上市公司的业绩表现。考虑到药品业务还有巨大的增长空间,人参、饮片和电商业务的快速发展以及外延并购预期,2017年公司业绩的设定目标有望超额完成。
维持“推荐”评级:公司产品结构不断优化,形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线,进军人参产业和中药饮片领域,拓展新的增长点。公司积极推动营销建设,线上线下齐头并进,有望实现持续快速增长。预计2014-2016年EPS 分别为0.28元、0.38元、0.50元,维持“推荐”评级。
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