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九州通:处方药互联网销售开禁 迎接产业爆发式增长
九州通 600998
研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2014-12-08
结论与建议:
伴随《互联网食品药品经营监督管理办法》实施的临近,处方药网售开禁已基本确定。新政策力度较大,亮点颇多,有望超出市场预期;其中“可以委托第三方配送”、“单体药店可以申请网上交易”、“部分处方药业可以网上交易”等内容,被行业协会人士评论为“思想开放、措施得当”。在处方药等网售政策出现实质性进展的情况下,医药电商将有能力复制电商在其他商品领域的增长曲线。数据显示,2013年我国医药B2C规模仅为40亿元左右,规模尚不足我国医药流通市场的1%。而在美国等成熟市场,药品网络销售额已占到整体药品零售规模的近30%。医药电商的市场空间有望从目前的近2000亿非处方药,向近处方药万亿市场扩展,医药电商有望迎来跨越式发展契机。九州通作为行业内电商平台布局最为完善,具有全国性物流配送能力的,医药物流企业,我们认为公司有望借助政策东风成长为行业的NO.1。
公司具有成为医药电商巨头的基因:九州通一方面在互联网销售领域提前布局了B2B、B2C、O2O三大平台,在流量导入方面已经先期卡位;在物流方面九州通是业内仅有的4家有全国物流布局能力的企业之一;在成本控制方面公司依托强大的业务规模,对上游具有强大药品议价能力;作为一家上市民企出色的经营效率一直是公司赖以成功的根本。我们认为九州通最有可能成为本次药品网售大潮中最具成功潜力的竞争者。
积极转型成果初显:受基药制度执行的影响公司原有第三方终端业务受到较大冲击,过去几年业绩增速出现一定程度的下滑。公司依托民营企业机制灵活的优势,通过在医院纯销、中药材/饮片、医疗器械等多个领域进行探索,基于上述业务的快速增长,公司2014年1-3Q实现净利润2.96亿元,同比增长22.70%,折合ESP为0.19元,扣非后净利率2.5亿元,同比增长26.2%,增速重回20%以上,预计未来新兴业务营收占比将会逐步提升,助力业绩稳步上扬。
股权激励范围广,提振经营活力:公司推出股权激励政策,向公司主要管理层及核心人员授予限制性股票约397万股,有助于提高人员的稳定性,利于提振经营活力。
盈利预计:预计2014/2015/2016年公司实现净利润5.81亿元(YOY+21.6%)/7.54亿元(YOY+29.76%)/9.44亿元(YOY+25.11%),EPS分别为0.35元/0.46/0.57元,对应PE分别为49倍/38/30倍,我们认为随着处方药网售的开禁,医药电商发展空间将得到极大拓展,看好公司未来发展,随着业务的拓展目前的估值将会被快速消化,维持“买入”投资评级,目标价20元,(对应16PE为35X)。
国药股份:关注国企改革 看新时代下的医药流通价值
国药股份 600511
研究机构：国金证券分析师：叶苏,李敬雷,黄挺 撰写日期：2014-12-12
投资逻辑
麻醉业务:维持传统优势领域,扩大麻药市场容量:麻药特许业务是公司最重要的盈利,一级批发和参股麻药工业贡献利润超过60%,公司也围绕麻醉业务在进行一些整合和创新,并购二级批发商,寻求相关产品,力求继续维持优势地位;电子印鉴卡的平台在几个省份进行试点; 特色口腔平台:积极补充产品线,试点医疗服务在即:国药前景口腔运行十周年,口腔耗材分销已经占有非常高的市场份额,在不断扩充新品类的同时,也将试点运营口腔诊所服务; 电商平台:差异化竞争路线:自国药商城上线一年多来,B-B 的运行平稳,直销业务的空间模式使得关注,B-C 的模式也在探索中,走相对高端的差异化竞争路线,积极寻找优质品牌厂家合作,加大零售终端的覆盖面,形成线上线下互动模式。
医药工业:国瑞药业的品种还有较大的市场开发力,在新产品方面,加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作,吲达帕胺缓释胶囊、枸橼酸咖啡因注射液等后续研发储备品种均有较大的市场空间。
并积极推进国瑞药业与体系内上海医药工业研究院的合作,提高核心竞争力。
国企改革试点工作:2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一;公司与国控的同业竞争问题还未解决,国企改革的推进对公司的长期发展具有重要意义。
投资建议
作为中国医药集团麻醉药和口腔业务平台,公司的医药流通业务精耕细作,并且具有较高的壁垒。我们积极关注国企改革进展,看好新时代下的医药流通企业业务创新和价值。
估值
不考虑整合,给予公司 2014-2016年EPS 为1.034、1.262和1.519元,同比增长20%、22%和20%。
风险
药品价格降低;麻药管控政策变化;国企改革低预期;
上海医药:分销业务提速 业绩逐季提升
上海医药 601607
研究机构：平安证券 分析师：叶寅,邹敏 撰写日期：2014-11-03
事项:公司公布三季报,前三季度实现收入687.16亿元,同比增长18.36%,实现净利润19.13亿元,同比上升16.00%,扣非后净利润17.06亿元,同比增长8.09%,EPS为0.71元。第三季度单季实现收入247.03亿元,同比增长27.73%,实现净利润5.95亿元,同比增长21.93%,EPS为0.22元。Q3业绩靓丽,符合我们业绩逐季改善的判断。
平安观点:
扩大布局,医药分销业务强劲增长
上半年公司通过并购加强了山东、陕西、北京、内蒙的网络布局,已经初步形成覆盖全国的分销网络,为医药商业的快速增长打下铺垫。前三季度公司医药分销业务实现收入608.13亿元,同比增长20.98%,增速明显提升。受药品降价影响毛利率下降0.16pp至5.98%。药品零售业务实现营业收入人民币24.56亿元,同比增长9.25%,毛利率18.87%。
工业深化结构调整,为未来的增长打基础
前三季度公司医药制造业务继续深化结构调整,实现收入83.08亿元,同比增长2.72%。其中高毛利潜力品种继续保持较快增速,羟氯喹增长23%、二丁酰环磷腺苷钙增长21%。随着高毛利潜力品种占比提升,工业毛利率显著提升0.95pp至47.85%。其中64个重点产品实现销售收入人民币49.08亿元,同比上升4.15%,占工业销售比重59.08%,平均毛利率65.65%。
研发稳步推进
公司在研项目稳步推进。3.1类新药鲁拉西酮原料及片剂的临床申请已于10月获CFDA受理。公司与复旦张江联合研发的“重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液”启动I期临床。
维持“推荐”评级,目标价16元
公司工商业均衡发展,工业进行结构调整为未来增长铺路,商业已经基本完成全国网络布局。我们看好新管理团队带来的管理效率和执行力提升,未来国企改革[1] [2] 下一页
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