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造纸轻工行业2015年投资策略:政策催化新兴蓝海,行业整合方兴未艾!
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李音临,申烨 日期：2014-12-15
国企改革已然站在2014年政策的风口:2014年7月,国务院公布6家央企作为“四项改革试点”,央企改革的序幕正式拉开;地方国企改革方面,从年初至今已有25省市公布国资改革方案。我们认为,2015年必将成为中央和地方国企改革政策密集出台的关键时点,重点关注造纸轻工行业内受益于混合所有制改革及存在集团资产注入预期的投资机会,如通产丽星、珠江钢琴、江苏舜天和银鸽投资。
行业整合大势所趋,金融创新助力并购转型
在行业增速放缓、集中度低、市场竞争充分的轻工行业,中小企业面临残酷的竞争和严峻的融资压力。在目前的经济环境下,中小企业获得贷款的难度和成本依然较大,客观上将小企业的市场份额挤给了给行业龙头。同时,消费者对产品需求的个性化、一体化趋势日益明显,客观上要求行业龙头通过产业链上下游并购等方式,有效整合行业资源,全方位满足客户需求,培养新的盈利增长点。
在细分行业中,金融因素所带来的市场集中度提升将持续催化纸箱龙头的业绩,加上其在所属细分行业中市场占有率最低,在行业整合过程中将是向上弹性最大、投资收益最具爆发性的品种,并购基金等金融创新工具的使用更是可以放大上市公司的资金杠杆优势;定制家具龙头能够充分利用自身的资金、品牌优势,通过大力营销、品牌拓展等方式排挤中小家具企业的市场份额,巩固自身的龙头地位,进军“大家居”、“大家装”市场;而覆盖产业链最完整的烟标龙头,更擅长产业链经营,能够掌控产业链各环节利润和经营效率,通过并购实现全产业链外延式扩张的可能性更大、成功率更高。
通产丽星
公司多年来致力于高档化妆品塑料包装的生产、销售以及配套模具的研究、开发。作为全国第一家设备最先进、产品质量最好的五层复合塑料软管生产企业，公司核心产品化妆品塑料复合软管的产量及市场占有率位居全国同类产品生产企业前列,目前已成为化妆品塑料包装细分行业的龙头之一。公司与包括宝洁、联合利华、欧莱雅等在内的国际著名化妆品及食品生产厂商建立了长期、稳定的合作关系，甚至成为其全球供应商，并先后荣获宝洁“年度最佳业务合作伙伴奖”，雅芳“中国雅芳供应链战略合作供应商”和“产品质量免检”等殊荣。
珠江钢琴:募投项目拖累 文化教育转型持续推进
珠江钢琴 002678
研究机构：安信证券 分析师：张妮 撰写日期：2014-10-29
业绩略低于预期:公司2014年前三季度实现营业收入11.16亿元,同比增长2.67%;归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比下降22.13%;每股收益0.13元,业绩略低于预期。2014年单三季度营业收入3.92亿元,同比增长2.34%,净利润3237万元,同比下降37.43%。
公司预计2014全年净利润变动幅度为-30%-0%。
募投项目折旧人工压力大:近年受日韩低价进口二手琴的冲击,国内钢琴品牌销售增长放缓。公司增城项目于2013年7月投产,固定资产折旧及人员费用增加,而项目达产进度较慢,导致成本费用同比增幅较大,公司2014年前三季度毛利率29.2%,较去年同期下降3个百分点。预计随着募投项目逐步达产,盈利能力将逐渐回升。
强大资源优势助力转型:报告期内,公司推出股权激励、设立珠广传媒,把握广州国资改革机遇激发企业活力,着力打造集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化娱乐及金融服务为一体的综合乐器文化企业。我们认为国内艺术培训市场整合空间大,公司依托品牌知名度与教育资源优势,有望实现从单一乐器制造向教育文化服务企业转型。
盈利预测和投资建议:根据三季报情况略微下调盈利预测,预计公司2014-2016年收入增速4.5%、16.5%、17.8%;净利润增速-9.0%、21.7%、23.7%;每股收益0.19元、0.23元、0.28元(下调-0.02元、-0.03元、-0.04元);继续看好转型教育文化产业前景和公司整体实力,维持“买入-A”评级和目标价12元。
风险提示:募投项目达产速度低于预期;教育文化新业务转型难度。
江苏舜天:借力国资大平台 一脚踢出多元化
江苏舜天 600287
研究机构：安信证券 分析师：李宏鹏 撰写日期：2014-10-31
隶属江苏国资的服装贸易龙头,主业轻装再上阵。公司是国信集团旗下重要贸易平台,2000 年上市以来对主营业务范围几度调整,目前已形成以服装为核心的贸易主业和以金融股权投资为主的投资布局,同时涉及服装加工、化工仓储等领域。我们认为,公司在剥离非主业资产后有望集中优势资源发展贸易主业,并通过加强“贸易+金融”的业务融合,整体经营水平有望持续提升。
化工仓储明年有望迎来恢复性增长。化工仓储业务位于张家港保税区,结合公司多年的贸易物流和客户等资源,区域资源优势显著;同时,贸易主业规模的扩大也带来更多仓储需求。今年以来,随着码头改造结束,负面影响逐步消除,预计明年起受益于码头运营效率提升及客流恢复,公司化工仓储业务将迎来恢复性增长。
股权投资贡献稳定,仍有提升空间。公司金融股权投资广泛,目前持股南京租赁(25.96%)、华安证券(3.55%)、紫金财险(6.4%)、厦门银行(3.14%)、锦泰期货(2.27%)等金融机构。近年投资收益已较稳定可观,未来增量更在于紫金财险盈利后有望新增分红收益,及华安证券上市预期进一步提高派息比例。
国资改革预期打开,体育产业消费加速。国信集团资产丰富实力雄厚,贸易业务占重要地位。公司作为集团旗下重要上市平台,有望率先分享江苏省国资改革的盛宴,为其多元化发展战略再添一翼,改善激励机制提高经营效率。今年体育产业连获国家政策利好,市场化改革顺势而为,公司下属国信舜天足球俱乐部和集团旗下国信帕尔玛国际足球学校,有望直接受益于体育产业改革的持续深化。
投资建议:预计公司2014-2016 年净利变动-72.4%、11.3%和16.2%,对应EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.27 元。对现有价值分部重估,分别给予租赁、证券、保险、银行2014 年1.9 倍、2 倍、1.7 倍、0.9倍PB,期货20 倍PE,6 个月目标价10.6 元,首次给予增持-A 评级。
风险提示:贸易行业景气大幅下滑;国资改革进程低于预期。
银鸽投资
公司的前身是漯河市第一造纸厂，是全国规模较大、河南最大的精制麦草浆造纸龙头企业，是河南省水污染治理先进企业，水、电、汽及环境治理设施综合配套，功能齐全。公司推行名牌战略，建立并通过了ISO9001、ISO14000和OHS18001认证，为实施国际化战略打下了坚实的基础。公司装备先进，技术实力雄厚，有省级技术中心一座，主要产品为各种规格的胶版纸、书写纸、铜版原纸、轻量涂布纸、静电复印纸、图画纸、轻型纸、玻璃卡纸、铸图原纸、晒图原纸、水印纸、地图纸、电脑打印纸、招贴纸、彩色纸、课本专用纸等机制文化用纸、办公用纸及证券用纸、包装用纸等。公司银鸽牌系列纸品[1] [2] 下一页
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