船舶制造行业:中船三剑客,皆有大机遇

　　类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2014-12-12

　　预计明年世界新船订单8000万载重吨、继续下降27%

　　我们预计今年世界新船订单在1.1亿载重吨左右、同比下降35%,符合我们年初预期。在航运景气度复苏缓慢、航运公司持续亏损的背景下,2013年新船订单反转主要是由于船价低、油耗低、首付低带来的改善运力结构式抄底;而抄底和船价负相关,在船价上涨背景下,今年的抄底动能明显没有去年强烈,新船订单下降顺理成章。我们判断,明年航运景气度复苏缓慢,运力过剩状况虽得到缓解但仍然是过剩的、新船订单还是来自改善运力结构式抄底,预计明年世界新船订单继续下降到8000万载重吨左右。

　　新船价格震荡上升

　　自2013年6月,克拉克松新船价格指数持续12个月上涨、从126点到140点,累计上涨14个点、涨幅11%;今年7、8月份各下降1个点,目前维持在139点的较高水平。从船型指数来看,今年油船和气体运输船指数涨幅较好,分别上涨6.54%、6.29%;如果从去年上半年算起,此轮船价上涨散货船指数涨幅最大、为15.13%。我们从需求(新船成交量较大)、供给(市场集中度提高、去产能显著)、生产成本上升、本币升值、主流船厂手持订单排产充足等因素考虑,明年新船价格仍震荡上升、难以下跌。

　　2015年造船行业业绩反转向上

　　今年全球造船完工量在9000万载重吨左右、同比下降17.16%,这是完工交付量在2011年达到顶峰后的连续第三年下滑;我们预计明年完工交付量小幅增长。从造船行业生产周期长、按完工百分比法确认收入的特点来考虑,2013年新船订单的平均船价最低、2013年我国船厂承接新船订单的47.63%在2015年交付、但2014年已经确认收入和利润,船价上涨的2014年新接订单57.2%在2016年交付、2015年已经确认收入和利润,因此我们乐观判断2014年是造船行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。

　　机会来自军船资产证券化和整体上市

　　我们判断,从基本面看造船行业上市公司没有太多的投资机会,未来2-3年机会主要来自于军船资产证券化和整体上市。从军民船盈利对比、海军建设进入第三个高峰期、军工二级市场行情火爆看,现在是军船资产证券化的最佳时机。南、北船是我国海军装备建造的主力,目前两大集团军船资产证券化都还有大空间。

　　中船三剑客,明年大机遇

　　2012年下半年,中船集团新领导首次将集团主营分为六大业务板块:船舶造修、海洋工程装备、动力装置、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业;六大业务板块的划分对集团的资本运作有重大参考意义。我们判断,中船、广船、*ST钢构三个上市平台都不会退市,广船预计是船舶造修的平台、中船可能重回动力装备板块、*ST钢构有可能是生产性服务业的平台。维持我们一直以来的判断:广船最安全、中船弹性最大,维持买入评级。

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