对三大业务平台持续扩充产品线，引领行业整合趋势，业绩高速增长有望持续，维持“推荐”评级。考虑到此前目标价对应估值过高，下调一年期目标价至 47 元，下调幅度为 28%，对应14/15 年 P/E 为 55X/38X.

　　风险

　　并购整合的风险。(中金公司)

　　山东钢铁：助力产品结构升级

　　定增募资 50 亿元，收购并增资日照钢铁精品基地： 本次定增发行不超过 27.62亿股 A 股，募集资金 50 亿元，全部用于收购集团所持山东日照钢铁集团 100%股权，并对其增资实施日照钢铁精品项目，其中，山东钢铁集团将认购不少于10%的本次非公开发行股票数量。若按发行股数上限及山钢集团认购比例 10%计算，此次非公开发行后，山钢集团直接和间接持有公司 56.42%股权，公司控股股东仍为山钢集团，实际控制人仍为山东省国资委。

　　扩充高端产能，产品结构进一步升级：本次定增收购对象山东钢铁集团日照公司设立于 2009 年，由其实施的日照钢铁精品基地项目计划实现产铁 810 万吨、钢坯 850 万吨、钢材 790 万吨产能，产品主要应用于高端的汽车、家电、机械制造、海洋工程、石油化工及新能源等领域。

　　日照钢铁精品基地项目建设内容包括原料码头工程、外部铁路工程及钢铁厂工程。其中，原料码头工程动态投资额 29.36 亿元，外部铁路工程动态投资额 6.40亿元，钢铁厂工程动态投资额 357.63 亿元，合计总动态投资额 393.39 亿元，建设期三年，预计 16 年年底投产。公司预计项目建成并全面达产后，钢铁厂工程税后内部收益率为 9.39%，投资回收期为 11.36 年(含建设期).

　　由于对日照公司的评估及向山东省国资委的评估备案工作正在进行中，因此，目前我们并不能对本次增资收购价格是否合理做出判断。公司收购并增资日照公司，一方面有利于减少同业竞争；另一方面，由于公司目前产能结构以建筑材和中厚板为主，并无特色，收购日照公司高端产能将有助公司产品结构升级。目前钢铁行业产能依然严重过剩，今年以来需求明显下滑导致钢价持续下跌。

　　由于需求总体依然向下，产能调整尚需存量出清。因此，钢铁行业整体疲弱之势短期较难改变，公司在这种环境下收购并增资钢铁基地存在一定压力。

　　由于此次定增事项尚未完成，暂不考虑其对公司业绩的影响，预计公司 2014、2015 年 EPS 为-0.20 元、0.03 元，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券)

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