晓，熊杰 日期：2014-08-04

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.49元、0.69元和0.91元，对应PE分别为32.7倍、23.4倍和17.8倍。考虑到公司在工业自动化领域发展空间巨大，且明确了电动车领域业务的发展思路，我们上调评级至“强烈推荐”，目标价20.7元，对应2015年30倍PE.

　　公司发布2014年半年报：报告期内实现营业收入49,872万元，同比增长23.33%；实现归属于上市公司所有者的净利润7,600万元，同比增长43.23%，每股收益0.21元。单季度来看，二季度实现营业收入28,745万元，同比增长13.29%，净利润5,489万元，同比增长44.02%，延续了高增长的势头。

　　收入端稳健向上，投资收益大增：公司上半年继续拓宽产品应用领域，取得良好效果，变频器实现收入3.65亿元，同比增长约25%；伺服驱动系统收入达到4257万元，同比大增48%；UPS及其它产品实现收入8648万元，同比增长约8%。整体毛利率43.01%，同比提升一个百分点。管理费用率与销售费用率分别为19.56%和12.14%，同比微幅下滑。理财产品带来投资收益1295万元，使得最终净利润实现大幅增长。

　　集团管控显成效，子公司经济效益逐步显现：公司不断加强集团营销、供应链及管理平台的充分整合利用，取得了良好的效果。子公司上海英威腾实现收入4275万元，同比增长69%，亏损亦有所收窄。子公司交通技术公司亏损约332万，同比基本持平，仍处于投入期。总的来看子公司经济效益开始整体好转，这一点从少数股东损益的对比可以看到(本期-47.6万元，上期-360.78万元，代表了上海和西安子公司、轨道交通、UPS及电梯业务子公司的综合盈利状况).

　　携手欣旺达进入电动汽车领域，志在深远：公司发布公告，拟与欣旺达的全资子公司前海弘盛合资设立深圳英旺达电动汽车公司，主要从事电动汽车领域相关的业务。合资公司注册资本为1亿元，公司以自有资金出资6000万元，占比60%，前海弘盛占比40%。公司成立后，将在已有技术和市场基础上，延伸产业链，产品可能包括电动汽车电机控制器、电机、车载充电机、地面充电桩/充电机等产品及整体解决方案。英威腾和前海弘盛分别在电机驱动控制技术和电池技术方面积累了丰富的经验，并且拥有强大的研发和制造水平以及营销和服务网络。合资成立的子公司志在深远，远期目标是成为汽车电控产品及整体解决方案和服务的提供者，前景广阔。

　　未来有望多点开花，收获季渐行渐近：除了看好公司在电动汽车领域的发展前景，我们认为经过多年的技术储备和资源整合，公司在UPS、轨道交通等领域的业务将逐步迎来收获期。此外公司在自动化装备领域布局也逐步趋于完善，上海英威腾、西安英威腾和深圳自动控制等子公司产品已覆盖伺服驱动、电机、PLC等重要环节，远期在工业自动化领域大有可为。

　　风险提示：宏观经济景气程度低于预期，新业务推进进度低于预期。

　　比亚迪：新能源车盈利能力远超预期，并上调明年销量预估

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2014-08-26

　　事件：

　　上半年整体收入小幅增长2.6%，归属净利润3.6亿元，同比下滑15.5%，扣非后净利润9347万元，同比下降29.4%。经营业绩略低预期，原因是受外部环境影响，二次充电电池及传统车销量下滑幅度超预期。

　　点评：

　　新能源车毛利率远超此前预期，上调预估值至28%(2014年)、30%(2015年)。此前考虑到电池、电机等折旧摊销成本增加，预计比亚迪新能源汽车整体毛利率水平高出传统车3到5个百分点(20%到22%)。但是根据上半年运营情况，我们预计上半年板块毛利率已升至28%，预计随着新能源车型的逐步上量，我们判断新能源车板块整体毛利率将进一步提升。

　　大幅上调明年新能源车销量预测值。受电池成本下降、私人消费接受度提升等因素带动，预计今明两年新能源车销量将持续大幅攀升，上调秦、K9等主力新能源车型明年预测值，我们预估新能源车整体销量2.8万台(2014年)、10万台(2015年)，2015年销量同比提升7万台以上，增量主要来源：秦3.5万台、唐2.4万台、E6/K9/腾势分别增加2000到3000台。

　　预计手机部件业务平稳增长，充电电池业务预计持续下滑。预计手机部件业务全年收入增长20%，主要受毛利率较高的金属外壳配套量扩张带动。考虑到全球镍氢电池需求量正在收缩、公司整体战略方向转向动力电池等原因，下调二次充电电池业务收入预测，预计全年收入规模下降5%。

　　中长期观点修正： 新能源汽车板块的业务扩张速度及盈利能力远超我们预期，上调板块收入规模和板块盈利能力预估。预计新能源汽车板块业务在整体营收中占比将达15%(2014年)、32%(2015年)和39%(2016年)。公司整体盈利水平也将受较高盈利能力的新能源汽车业务带动，未来三年整体毛利率年均提升1.5百分点，预计到2016年将提升至20%(2013年为15%).

　　估值与评级：调整2014-16年EPS至0.67元(下调)、1.75元(上调)和2.45元(上调)，公司作为国内新能源汽车龙头企业，拥有电池电机电控及整车制造等全产业链生产能力，低成本运营、谱系化产品，我们认为公司将成为国内新能源汽车产业整车领域最大受益者，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策发生变动，新车上市节奏出现调整。

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