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人寿前三季度支付退保金826亿元,较去年同期的502亿元大幅增加65%。前三季度退保率达4.8%,较去年同期的3.1%大幅提升。退保率提升主要是受各类银行理财产品冲击,银保产品退保增加。2)退保及满期给付是2014年-2015年寿险行业均面临的压力,银保渠道粗放式发展的弊端集中显现,而在寿险销售环境并无显著改善的情况下,保险公司只能通过再次销售短期投资型产品将问题推后。
维持“增持”评级。我们看好寿险业务的企稳回升,公司2014年下半年推进价值转型,新业务价值增速有望提升,股价对应2014年PEV仅1倍,建议增持。
新华保险:业绩、净资产增速双双超预期
新华保险 601336
研究机构：广发证券 分析师：李聪,曹恒乾,张黎 撰写日期：2014-10-28
三季报主要内容
新华保险前三季度净利润63.26亿元,同比增长60.1%,每股净利润2.03元,三季度季末净资产为468.16亿元,BVPS15.01元,加回分红后比13年末实际增加20.3%,前三季度归属于母公股东的综合收益79.7亿元,同比增加103.3%,每股综合收益2.56元。
前三季度业绩、净资产增速均超市场预期
新华保险前三季度净利润63.26亿元,同比增长60.1%,每股净利润2.03元,业绩超市场预期。新华保险三季度末净资产为468.16亿元,BVPS15.01元,加回分红后实际相比13年末增加20.3%,预期全年实际净资产增速超过25%,超出市场预期。前三季度新华保险年化总投资收益率5.6%,公司投资资产固定收益类占比约为84%,我们认为未来可遇见的时间内,保险公司以投资债券、定期存款、债券投资计划等为主的投资模式将延续,导致保险公司业绩的不会再像前几年那样剧烈地波动,稳定增长的业绩也有利于资本市场判断保险公司的投资价值。
资产规模仍有快速增长潜力
14年三季度末新华保险投资资产5926.39亿元,比13年末增长7.8%,目前的阶段,中国的保险业保险深度不断提高,远未到赔付期,当期保费收入远大于赔付支出,资产规模都处于快速增长期。因此,保险公司的业绩的持续增长与净资产高增长仍可维持。
保单销售回暖有望持续
新华保险14年前三季度寿险保费收入约862亿元,同比上升19.3%。保单销售回暖在三季度得到持续。信托产品和银行理财产品的收益率自年初以来逐渐下滑,刚性兑付在逐渐打破,而保险公司在2014年有望实现较高投资收益,明年的保单分红有望提升,利好2015年的保费增长。
投资建议
预期2014年EPS2.52元,每股净资产15.46元,预期14年实际净资产增速超过25%,基于2014年预期,新华保险目前仅为1.70倍P/B。维持“买入”的评级,推荐顺序:平安、太保、人寿、新华。目前保险三季报业绩持续高增长,保险上海新国十条即将推出,沪港通虽然延迟,但作为国家既定政策,推出只是早晚的问题。长期角度而言,中国平安依然是首推标的;短期角度而言,预计流通盘较小的中国人寿股价弹性更大。
风险提示
投资环境恶化。
大众交通:小贷贡献上升,业务转型渐进
大众交通 600611
研究机构：银河证券 分析师：周晔 撰写日期：2014-10-31
核心观点:
1.事件。
大众交通2014年前3个季度的营业收入同比减少8.07%至19.9亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加1.98%至3.57亿元,基本每股收益为0.23元,符合我们的预期。
2.我们的分析与判断。
2.1.业务结构逐渐转变。
2014年以来,公司的业务及收入结构逐渐转变。汽车修理、房地产等业务收入呈主动大幅收缩之势;旅游服务业得益于大众大厦改建加层全面完工、大众空港宾馆的客源结构优化、大众国旅推出私人订制服务等因素,收入和利润显著上升;汽车4S店业务扩张较快;交通运输业务(含出租车、租赁车、物流等)稳中有降;小额贷款业务有序扩张。整体而言,公司因应市场环境的变化主动转型、稳中求进。
2.2.小贷业务贡献上升。
2014年中报指出,公司净利润增加的主要原因是小额贷款公司利润增加。公司第三季度的利息收入同比增加41.7%至5283万元,应该仍是三季度利润增长的主要来源。大众交通旗下的小贷公司未来可能继续有序扩张。
2.3.行业与市场机遇并存。
本地市场为公司提供了较好的转型发展机遇,例如上海自贸区的发展、2015年迪斯尼开园;同时,公司原有的股权投资(国泰君安证券、吉祥航空等)可能在证券市场的持续健康发展中释放较高的潜在价值。
3.投资建议:维持推荐。
公司迄今仍然保持了稳健的盈余管理,因此我们维持对其2014-2016年的EPS预测为0.26/0.26/0.26元,对应PE为31倍。
考虑到良好的行业与市场机遇,以及公司主动转型、稳中求进的战略姿态,我们维持对该股的“推荐”评级。
4.风险提示。
出租车业务盈利下滑过快;国泰君安证券未能顺利上市。
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