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研究机构：申银万国证券 分析师：施妍 撰写日期：2014-10-23
投资要点:
业绩略高于市场及我们预期。14年前3季度公司实现营业收入10.81亿元、同比下滑15.7%,营业成本9.46亿元、同比下滑17.7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,对应全面摊薄EPS0.13元,同比增长23.4%,略高于市场及我们预期(公司在业绩预告中预计同比增长10-30%)。其中第3季度公司实现营业收入4.39亿元、同比下滑8.6%,归属于母公司的净利润0.26亿元、同比增长108.9%。
收入降幅收窄,业务结构调整平稳过度。公司前3季度的收入同比降幅分别为24.0%、16.4%和8.6%,收入的下降主要源于公司在年初进行了业务调整,对应收账款较大的客户进行了业务量的控制以改善现金流。另外,由于东汐广告及波释广告3季度开始进入旺季以及其他客户业务量保持着较快的增长使得收入降幅逐渐收窄。
毛利率大幅提升,费用率基本稳定。前三季度公司综合毛利率为12.4%,同比大幅上升2.4个百分点,我们认为毛利率的大幅提升主要源于公司外延扩张成效初现,东汐广告和波释广告并表对公司盈利能力提升效应显著。销售费用率基本保持稳定,同比小幅上升0.3%;管理费用率同比上升1.5个百分点至6.3%,主要原因在于随着公司并购战略的推进公司对别并购标的制定一系列管理流程并且优化管理系统,使得管理费用略有提升。
维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。我们继续维持14/15/16年报表盈利预测为0.27/0.30/0.34元,预计同期备考盈利预测分别为0.36/0.40/0.46元,公司当前股价分别对应同期备考46/41/36倍PE(若考虑收购好耶,14年备考PE或为38倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。
省广股份:业绩增长持续强劲,数字战略稳步推进
省广股份 002400
研究机构：广发证券 分析师：赵宇杰,杨琳琳 撰写日期：2014-10-29
核心观点:
1、公司前3季度业绩保持强劲增长达49.5%,达到此前公告业绩增速30%~50%上限;公司预计2014年归属母公司净利润为3.74亿~4.31亿,同比增长30%~50%,我们预测增速将靠区间上限。公司Q1~Q3实现EPS分别为0.10元(+48%)、0.17元(+49%)和0.15元(+51%)。
公司同时公告对外投资并购:1、拟使用自有资金人民币2.52亿元收购上海恺达85%股权。2、拟使用自有资金人民币2.43亿元受让省广合众45%股权,收购完成后,公司持有省广合众100%股权。
2、2014年前3季度经营回顾:内生继续保持强劲增长,外延贡献开始发力。
母公司:前3季度收入和净利润分别同比增长11%和63%,Q3收入和净利润分别同比增长5%和58%,母公司主要包括媒介代理和品牌管理,前3季度利润继续保持强劲增长,2012~2014年前3季度母公司毛利率为10%、12%、14%。纳入合并报表子公司:前3季度收入和净利润分别同比增长15%和8%,Q3收入和净利润分别同比增长40%和30%,好于Q1和Q2净利润分别增长5%和下降22%的表现。
3、上海恺达在互动营销和移动营销领域具有深厚沉淀,拥有互动整合营销+数字媒体圈平台+汽车互联生活服务运营多元化业务优势,拥有移动广告平台AdTOUCH,与省广业务线、客户资源尤其是汽车领域具有协同效应,增强省在数字营销领域实力。完成合众传播剩余股权收购,是将优秀控股公司进一步纳入省广大平台,实现更好的业务协同和矩阵化发展。合众是国内具有实力和特点的优秀综合性传播公司,与省广在客户资源和跨区域方面具有互补性,被省广收购后借助省广平台和资源实现不错发展,2012~2013年实现净利润分别为0.37亿和0.53亿,远超对赌承诺净利润分别为0.31亿和0.37亿。
4、大上海是中国广告重要区域,省广近年来积极布局,在大上海地区已形成创意策划、数字营销、媒体代理、线下营销、户外媒体的全广告产业链布局,形成除华南地区龙头地位外又一核心优势区域;省广上海团队将超过5百人。
维持“买入”评级。假设省广明年1季度完成雅润并购,我们测算公司14~16年EPS分别为0.71元、1.15元、1.31元,当前股价对应14~16年PE分别为34倍、21倍、18倍。我们测算省广2014~2015年备考净利润分别为5.7亿和7亿,2014年备考净利润超出我们此前5.5亿的预测,省广还将继续推进外延并购,2015年备考净利润将超过7亿。按完成雅润收购增加股本到6亿计算,公司目前市值不到145亿,对应14~15年备考PE为25倍和20倍,安全边际明显。我们看好公司提出打造开放平台化的发展战略,公司3年内收入规模有望过百亿,公司将迎来跨越式发展,实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力;公司稳健前瞻布局数字营销和移动营销领域,将成为公司新的增长引擎。
风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。
华谊兄弟三季报点评:电影业务有所下滑,看好公司转型发展
华谊兄弟 300027
研究机构：渤海证券 分析师：蒋昊乐 撰写日期：2014-10-27
电影业务遭遇滑坡,手游业务表现强劲
2014年前三季度公司实现营业收入95,781.92万元,同比下降6.37%;归母净利润45,491.30万元,同比增长10.42%。主要原因是:(1)今年公司票房表现较为一般且去年《西游降魔篇》票房较好所造成的高基数效应,导致今年公司的电影业务收入大幅减少,降幅约为74.76%;(2)报告期内公司完成了对银汉科技的并表,旗下两款手游《时空猎人》及《神魔世界》表现优异,14年前三季度贡献收入28,871.51万元,占华谊全部营收的30.14%;(3)受益于发行收入的电视剧部数增加以及今年国内票房较为火热的影响,公司的电视剧及影院业务发展势头平稳,营收分别增长32.25%和35.72%;艺人经纪业务营收小幅下滑6.1%,但由于基数较低,所以影响较小。
努力摆脱业务波动,大娱乐时代即将起航
公司不断通过内部整合及外部并购完善公司的大娱乐概念布局,在业内首先提出了“去电影化”的发展思路,目的是逐步减少电影票房收入波动对公司业绩造成的不利影响,目前已经建立了公司业务的“新三驾马车”,分别是以电影、电视剧、艺人经纪为代表的传统业务、电影公社、文化城、主题公园为代表的实景娱乐业务及游戏、新媒体及粉丝经济为代表的互联网业务,并以IP为核心不断发挥各业务之间的协同效应,这种全方位、立体化的转型思路在国内影视娱乐公司中处于领先地位。公司与腾讯强强联合开发的移动互联网粉丝平台“星影联盟”发展势头迅猛,日均活跃用户超过1000万,其以“粉丝经济”为核心的新型营销宣传模式将有望突破传统模式的收入瓶颈,蕴藏的商业空间巨大。此外,公司在2015年的电影排片数量、质量均会有大幅提高,加之今年电影业务低迷所造成的低基数效应,将会使公司在15年的传统电影业务收入存在较大的上升空间。
盈利预测与投资建议
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