月10日，重点电厂煤炭库存天数为31天，较上年同期多8天，与2012年同期高位相同。

　　澳焦煤与印尼动力煤有比价优势：7-9月进口煤总量同比增速连续3个月下降，1-9月份累计进口22285万吨，同比下降6.7%。按照目前国际煤价，即使考虑关税影响，澳焦煤、印尼动力煤仍有竞争力。

　　看好4季度煤价：4季度动力煤面临多重利好叠加，需求旺季、水电挤出效应缓解、进口竞争减少、大型煤企主动减产、小企业被动停工等，加上近期频繁出台的政策扶助，是年内最有利于煤炭企业的供需格局，我们预计煤价将反弹10%左右，持续时间至2015年2月；4季度是钢铁的生产旺季，供给端有小煤矿停产、铁路抢运动力煤对焦煤运力的挤出，焦煤价格预计仍将维持坚挺，但持续上涨存在阻力。

　　价格上行代替估值修复驱动：在供应收缩、政策托底、需求季节性改善等多重因素的合力下，煤价有望迎来年内、甚至本轮调整以来持续最久、幅度最大的一次反弹。7月份以来煤炭指数在价格见底预期下进行了一波估值的修复行情，板块指数涨幅20%左右。我们预计价格上升将接替估值修复成为4季度板块上行的主要驱动力。我们维持对行业的中性评级。品种上建议关注陕西煤业、大同煤业、潞安环能。

　　风险提示：经济复苏弱于预期；环保政策从严。(安信证券)

　　保险行业：个险渠道稳定增长，投资收益率创新高

　　报告要点

　　受益于投资高增长和责任准备金释放净利润增速逐季改善。

　　前3季度，4家上市保险公司实现归属净利润745.3亿元，同比增长26.2%；其中保费收入7601.72亿元，同比增长9.8%；投资收益1823.21亿元，同比增长16.3%，投资实现了高基数基础上的高增长；计提责任准备金2500亿元，同比减少3.3%；计提资产减值250.47亿元，同比增长116.8%。净利润增速逐季改善，增速提升主要受益于投资收益高增长和责任准备金释放。

　　配置另类带动投资收益率创新高和迎债券牛市浮亏转浮盈。

　　对于新增资产公司加大非标资产配置比重，对于存量资产公司凭借债牛机遇摆脱浮亏格局。保险公司加码债权计划、信托产品和理财产品投资力度，净投资收益率创近年新高，平安和人寿净投资收益率达到5.3%和4.83%，预期未来股权投资热度会增加，成为新看点。存量资产方面债券牛市带来公司可供出售债券由浮亏转为浮盈，未来计提减值压力减小。投资高增长推动保单红利支出增长，利好新单销售；预期近两年险资高投资收益率依然无虞。

　　评估利率上移和保费结构优化带来责任准备金释放。

　　11年和14年高利率环境带来评估利率上移，同时传统险占比较高带来14年全行业责任准备金释放。随着11年高利率区间滑出利率计算区间以及当前利率快速下行，预期评估利率上行空间有限，准备金释放对利润的影响将会弱化。保险公司需要凭借良好的业务结构和产品结构来维持责任准备金的稳定增长。

　　佣金高增长预示个险“重投入重价值稳增长”新模式成型。

　　前三季度4家上市公司退保支出1415亿元同比增长54.1%；手续费及佣金支出679亿元同比增长20.7%。退保及手续费支出增速较高，警惕费用高增长侵蚀利润。深入分析手续费及佣金高增长，我们认为行业全面掀起聚焦个险聚焦期缴的转型战略，代理人投入增加同时佣金激励措施更加激进是主要原因。在重投入模式下费用提升倒逼公司产品转型，“重投入重价值稳增长”模式在成型。

　　投资策略及建议。

　　我们认为14年全年业绩呈现如下特征：1、投资收益创新高；2、保费结构调整，全年NBV增速有望与FYP持平；3、资产减值无压力。持续关注保费结构调整、NBV的增长、偿二代政策以及医疗健康险政策，看好4季度行业基本面。维持行业推荐评级，个股方面重点推荐中国人寿和中国平安。(长江证券)

　　房地产行业：上海迪士尼款款向我们走来！

　　事件：

　　2014年9月16日，新华网报导，上海迪士尼将于9月底正式启动对中国员工的招聘计划。此次招聘主要针对2015届毕业生，属中国籍。招聘规模上千个工作岗位，主要集中在上海迪士尼度假区一线的演职人员，包括乐园、酒店的运营、餐厅的厨师等。同时，迪斯尼员工可以获得一张免费进入全球各个迪士尼乐园的员工卡。

　　投资分析：

　　上海迪士尼乐园是继1983年建成的东京迪士尼和2005年建成的香港迪士尼后的亚洲第三个迪士尼乐园。我们认为从纵向看上海迪士尼乐园对经济拉动作用可以分为三期实现：一期建设阶段：第一个主题乐园开幕；预计可直接拉动相关产业和周边经济；填补国内旅游产业空白。二期建设阶段：第二个主题乐园开幕；预计将间接拉动的投资规模或为千亿级；有助于刺激本土文化产业和旅游产业加速发展。后续建设阶段：预计将有更多主题乐园和配套设施的建设；有助于上海和长三角地区的经济结构转型；迪斯尼一旦建成，预计将带动总计上万亿的GDP总值；中国内地80%以上的客流将被吸引至上海，包括大量亚洲旅游资源。

　　从横向看，上海迪士尼乐园对周边经济的刺激分为五个方面：首先，直接拉动周边经济和相关产业。这包括乐园带来的门票收入和娱乐、餐饮、纪念品等消费性收入。同时，迪士尼的进入也将带动中国包括原创动漫等方面的文化产业的成长。

　　其次，填补国内旅游产业空白。把动画片的表现手法与游乐园的功能相结合，运用现代科技营造的梦幻世界和大集市、市民中心为一体的大型主题乐园在中国还属于空白。第三，有利上海经济结构转型和创造更多的就业机会。上海迪士尼的建成将带动一大批相关文化创意和旅游产业的发展。乐园本身也能为当地创造约5万个新职位。第四，带动商业繁荣和地价、房价的上涨。截至2008年7月，东京迪士尼附近大规模的商业设施投资兴建，商铺满租，租金快速提高，同比增长2-3倍；周边商业地价是东京圈均价的3倍以上。

　　相关受益公司分析：上海迪士尼的建成开幕将通过拉动旅游产业，从而带动酒店、商业地产的繁荣，并促使该区域板块的地产升值。我们认为，该区域周边的上市公司张江高科  （600895 股吧,行情,资讯,主力买卖）、浦东金桥  （600639 股吧,行情,资讯,主力买卖）、陆家嘴  （600663 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中路股份  （600818 股吧,行情,资讯,主力买卖）、东方创业  （600278 股吧,行情,资讯,主力买卖）等有望受益。(海通证券)

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