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下创了阶段性高点。同时,航油价格进一步走跌,叠加旺季效应,我们认为公司在三季度的盈利水平仍会较上半年有大幅度的改善。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.12元和0.20元。现阶段股价的反弹是对行业底部企稳,公司估值低(PB0.8倍左右)以及旺季运营出现改善的反映。往后看,随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证,股价仍有较大上行空间,暂时维持公司目标价3.45元,对应今年PB约1倍,增持评级。
风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
中国国航:国内线供需弱平衡 国际线需求增速季节性回落
中国国航 601111
研究机构：海通证券 分析师：虞楠 撰写日期：2014-10-20
事件:公司公布2014年9月运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长5.2%,其中国内航线同比增长3.1%,环比下降9.4%,国际线同比增长8.6%,环比下降10%,运力投放(ASK)同比增长7.7%,其中国内航线同比增长4%,国际航线同比增长14%,客座率79.4%,比去年同期低1.9个百分点。
点评:
国内线供需弱势平衡,国际线需求季节性回落。
国内线:公司9月国内航线RPK和ASK同比分别增长3.1%和4%,8月份的则分别为1.9%和6%,供需差从-4.1%收窄至-0.9%。今年中秋节提前,为9月上半月创造了部分需求,不过随着旺季结束,基本面也还没有看到明显的改善迹象,有效需求仍然增长乏力。在运力的投放上,由于国内保持谨慎,国内供需在低增速下保持平衡,内线客座率小幅下降0.7个百分点,为80.8%。
国际线:公司9月份国际线RPK和ASK同比分别增长8.6%和14%,8月份的分别为12%和16.2%,运力增速仍较快,但需求下滑较快,供需差从-4.2%扩大到-5.4%。相对于7、8月份,随着旺季结束,国际线需求同比增速有较大幅度回落,但运力投放并没有对应程度的收缩,导致供需失衡的状况有所加剧,客座率同比下降3.9个百分点。公司国际线的比重是三大航中最高的,尽管单月供需结构表现不佳,但国际线整体运营效率仍要好于国内线。我们的跟踪显示,国际线票价在8、9月份的跌幅仍保持在2个百分点左右,而国内线却扩大至同比下降4-5个百分点。
汇兑、油价为三季度业绩改善加码。
国航上半年虽然航空业务收入较去年有所增长,但是由于一季度人民币贬值带来的汇兑亏损,上半年整体盈利仍下降较大。但从收入结构的变化可以看到,低端客的减少,有效需求的增加以及供需关系整体改善,使得上半年公司客运收入同比出现明显改善;而3季度航空业旺季即使数据没有超预期的强劲,但随之人民币兑美元稳中有升,燃油价格的回落,营业外负面影响的消除会助推公司3季度盈利的改善。
公司低运力增速有助稳定公司运营效率。国航前3季度ASK同比增长10.1%,国内线仅为6.2%,保持了今年以来的低增长态势,在面临有效需求不足的情况下,低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.23元和0.37元。中长期看,由于明后年供给端增速不断收窄,需求端预计会稳中有升,因此后面盈利弹性会不断增强。站在目前的时点上,航空行业进入右侧拐点无疑,而国航依旧是行业盈利最强的公司,维持对公司“增持”的评级,目标价4.5元,对应今年PB约为1.1倍。
风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
海南航空:多因素致利润下滑
海南航空 600221
研究机构：银河证券 分析师：李军 撰写日期：2014-09-02
1H2014 净利润同比下滑25.35%。
2014 年上半年,海南航空实现实现属于母公司股东的净利润4.83亿元,同比大幅下滑25.35%,扣除非经常性损益后为1.48 亿元,同比大幅下滑69.78%,实现每股收益0.4 元/股,同比2013 年同期下25.35%。需要指出的是,除主营业务有所影响之外,1、海南航空在2014 年上半年净利润同比大幅下滑的主要原因在于汇兑损益的大幅减少,2014 年上半年海南航空汇兑损失3.37 亿元,而2013年同期则实现汇兑收益3.30 亿元,两者相加减少利润总额6.67 亿元;2、公司利润同比下滑第二个原因在于公允价值变动影响,由于投资性房地产因素影响,2014 年上半年公允价值变动为-2.72 亿元,去年同期为0.58 亿元,两者相差约为3.3 亿元。
完全由航空主营产生的税前利润同比下滑。
按照一贯的分析思路,我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,204 年上半年海南航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为1.96 亿元,同比去年同期的4.69 亿元大幅下滑。
毛利率水平小幅下滑。
除汇兑损益和公允价值变动对2014 年上半年公司利润下滑产生影响之外,公司2014 年上半年毛利率有所下滑也成为利润下滑的主要因素, 2014 年上半年公司毛利率水平为19.16%,同比2013 年上半年的19.30%有所下滑。
盈利预测与投资评级。
中长期而言,我们认为航空的周期依然缓慢向下,不具有系统性投资机会,但短期而言,目前股价已经充分反映周期继续下滑预期,同时旺季到来,持续已久的票价同比持续下滑趋势会得到阶段性逆转,因此我们认为航空股在3 季度旺季存在阶段性投资机会,我们调整公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.16 元/股、0.14 元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险因素:偶然因素导致需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。
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