研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2014-10-24

　　3 季度业绩环比显著改善,4 季度业绩将大幅提升。公司前三季度实现收入13.56 亿元,同比下滑8.58%,相比中期收入下滑9.2%略微收窄,净利润1.69 亿元,同比下滑16.67%,扣非净利润1.75 亿元,同比下滑2%,相比中期净利润和扣费净利润分别下滑28%和15%,业绩大幅改善。其中去年上半年收回医药集团欠款增加当期非经常性损益2975 万,是导致扣非前净利润表观数据下滑的主要因素。而前三季度扣非净利润仍然略微下滑,一方面是来自房地产收入的确认,去年房地产业务主要在1 季度确认,而今年房地产结算确认收入将在4季度,因此,影响了合并报表的表观净利润增速,另一方面,是公司狂犬疫苗工艺改进完成后仍在小批量生产试运行,未进行批签发和收入确认,其折旧影响了利润,预计全年折旧在4000 万左右,明年开始这一因素将完全消除。

　　公司同时公告“预测年初至下一报告期期末,公司实现营业收入及归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比分别增10%以上”,即2014 年合并报表收入和净利润豆浆增长10%以上(我们维持预测公司2014 年净利润增长13%),相当于4 季度收入和净利润分别达到9.0 亿元和1.43 亿元,4 季度单季度收入和净利润将同比增长59%和74%。一方面来自4 季度房地产结算收入确认,另一方面来自金赛药业生长激素的收入逐季环比提升。我们测算,核心子公司金赛药业前三季度净利润增长30%以上,预计全年净利润有望实现35%左右的增长。

　　重磅创新药长效生长激素已经上市销售,另一重磅首仿药重组人促卵泡激素9 月份已经完成现场检查,正在等待二合一综合审评和GMP认证,预计年底前通过认证明年中期左右开始上市销售。艾赛那肽和重组人胸腺素α1 已经申报生产,有望于2016 年获批。我们看好公司生物药研发实力和目前几个品种的销售空间。长效生长激素定价高,与现有产品销售渠道完全一致,将部分高端客户转化为其使用者相对容易。重组人促卵泡激素针对的不孕不育市场空间巨大,且处于高速增长阶段,公司产品定价将明显低于进口的默克雪兰诺和欧加农的产品,有望实现进口替代。艾赛那肽作为GLP-1 抑制剂针对的II型糖尿病同样市场空间巨大,且原研BMS 的产品(艾赛那肽和长效艾赛那肽)已经成为重磅炸弹品种,公司有望成为该品种国内首仿,分享进口替代的巨大市场。

　　我们预计,公司2014~2016 年公司收入增长10%/18%/23%,净利润增长13%/30%/38%(去年收回欠款增加净利润2990 万元),EPS 2.44元/3.18 元/4.38 元,当前股价对应2014 年动态PE39 倍,估值合理,考虑到公司两大重磅生物药品种年底前都将上市销售,及狂犬疫苗明年开始恢复批量生产贡献利润,我们认为公司明年业绩将极大改善,且有望超预期,给予“推荐”评级。

　　风险提示新药上市进度及销售低于预期

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