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69.4万元,而去年全年的研发投入为3529.5万元,其中资本化1812.5万元。公司募投项目的研发项目大部分在今年下半年正式上市发布。新上市项目主要集中在内部主动防御领域和平台项目,符合信息安全行业发展的趋势,也是近几年行业中增长最为迅速和前景最被看好的细分领域,公司本身有着丰富的客户资源和一定的市场地位,未来新产品有望明显提高解决方案中自有产品的比重,对业绩贡献起到量价齐升效果。
4. 全国范围业务拓展有独特优势 。
公司未来的看点在于走出华南、拓展全国范围业务。报告期内在北京和重庆等地设立了分公司,截止到目前,在全国重点省份和区域建立了八个分公司及十几个办事处。我们认为,单纯集成商本身技术壁垒不高,区域属性明显,很难进行全国范围业务拓展。而公司以专业性较强的信息安全为切入点,为客户提供基于信息安全的数据中心整体解决方案,核心优势在于丰富的行业解决方案案例和齐全的资质优势。相比一般系统集成厂商而言,公司拥有涉密信息系统集成产品检测证书、军用信息安全产品认证证书、中国信息安全认证中心产品认证证书、信息安全应急处理服务资质、信息安全风险评估服务资质等信息安全产品、集成以及服务在内的几乎所有类别资质；相比一般的信息安全公司而言,公司拥有系统集成一级资质、涉密计算机信息系统集成乙级证书等较高级别的集成资质。集成与信息安全的双重资质是公司提供解决方案的优势,信息安全领域的专业特性和提供整体解决方案的能力使得公司业务模式比较受现阶段客户青睐,在全国布局方面拥有自身独特的优势,竞争壁垒相对较高,因此我们认为随着全国营销体系的建立与完善,公司未来进行全国业务拓展成功概率较高。
5.维持盈利预测和买入评级。
维持盈利预测,预计2013年-2015年净利润分别为9400万元、1.17亿元和1.53亿元,EPS分别为0.48元、0.60元和0.78元,对应当前股价PE分别为30.6倍、24.5倍和18.7倍,维持买入评级。
拓尔思:收入增长符合预期 无形资产摊销激增拖累盈利
公司发布2014年中期报告,期内实现营业收入 9002万元,较上年同期增长 12.51%；归属于母公司所有者的净利润 1893万元,较上年同期下降 25.15%；基本每股收益 0.09元。
点评:
1、收入增长符合预期,无形资产摊销激增拖累盈利
受益于政企客户需求的增加,公司上半年收入增势良好,且取得了多个典型标杆式的项目案例,为后续的销售提供了有力保障。同时,公司毛利水平继续提升,整体毛利率较上年同期增加 5个百分点。现金流方面,由于期内销售回款增加,上半年公司经营活动现金流净额同比有负转正,净流入达 2800余万。
净利润不升反降则主要缘于:1)无形资产摊销增加导致管理费用同比增加 1100余万,管理费用率激增近 9个百分点；2)软件增值税退税延迟返还导致营业外收入较上年同期减少 460万。
2、合纵连横深入行业核心,产品线日趋丰富提振收入预期
公司近年来致力于将大数据分析基础技术与行业需求相结合,通过采取“合作伙伴+行业定制”等战术积极推动技术货币化进程,力图实现收入规模的快速增长。上半年,公司通过投资设立“金信网银” 进军金融信息服务领域(基于大数据的风控服务),通过外延并购“天行网安”补足了数据安全交换产品线并获得大量公安行业客户资源。产品市场方面,新品 TRS 机器数据挖掘引擎和面向银行等金融机构客户的基于互联网信息挖掘的风险预警产品均已进入规模化推广阶段；去年推出的移动全媒体门户解决方案在报业客户中反响良好,再加之传统的舆情管理和内容安全产品需求依然旺盛,我们认为新老产品将合力推动公司收入延续快速增长。 3、并购获批,成长渐入佳境,维持“增持”评级
公司并购进展符合预期,在近期获得证监会核准后,我们预计“天行网安”有望在 2014年并入 70% 的净利润；因此,公司 14-16年 EPS 有望达到 0.46 / 0.60/ 0.72元,对应市盈率分别为:52X/ 40X/ 33X(已考虑定向增发的影响)。
当前偏高的估值隐含了投资者对其进一步整合大数据及增值服务产业链的预期,我们维持此前观点,认为公司未来将沿如下两个方向加速技术货币化:1)通过合营公司推广垂直行业应用,定制化服务行业客户；2)通过外延并购整合产业链,提供覆盖数据全生命周期的一体化解决方案。随着数据成为“新经济时代”的核心资产,拓尔思覆盖整个大数据价值链的商业模式将得到市场认可,企业价值有望在持续的成长中获得重估。我们维持其“增持”评级不变。
4、风险提示:
员工薪酬攀升挤压软件企业利润空间、并购企业业绩不达预期、创业板系统性风险。
美亚柏科:短期波动不改向
事件:
10 月13 日晚间美亚柏科发布2014 年三季报业绩预告:公司前三季度实现归属于上市公司的净利润2530 万元~2950 万元,同比增长约78.67%~108.33%。其中非经常性损益金额为500~600 万元。
点评:
总体经营向好、单季度波动较大公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润2530 万元~2950 万元,同比增长约78.67%~108.33%,其中非经常性损益金额为500~600万元,基本可以忽略。公司经营情况总体向好,但三季度单季度的净利润则是同比下降(12%~43%),这一方面是由于传统业务的季节性波动较大,另一方面公司目前的规模较小、也放大了波动的比例。公司今年在公安新业务、检察院、工商、税务、海关等行业的市场拓展取得较大进展或突破,短期波动不改向好的趋势。
新业务进入加速发展期随着社会网络化和网络社会化的进程不断深入,美亚柏科在网络社会中的护法工具属性逐渐被认识,很多互联网应用(尤其是政府部门、行业和企业的垂直应用)需要配置这样的工具,因此近一年来新业务合作明显增多,包括:与三五互联合作的存证邮服务,与国家质检总局下属公司合资设立万诚信用,从事食品安全的生态原产地认证和提供防伪溯源保护服务,与华为签订战略合作协议等。除此之外还有诸如:存证云在律师行业非常受欢迎、保险、房屋中介业务也有存证的需求、已经在厦门推广的110 随手拍等。公司也重点向这样的应用平台推广,新业务进入加速发展期。
维持推荐
暂不调整盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.59、0.99元,PE 分别为84、61、36,考虑到公司新业务加速推进,维持推荐。
风险因素
新业务进展不及预期。
启明星辰:公司前三季度业绩预测净利润亏损同比大幅收窄
公司发布了2014年前三季度业绩预告修正公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损大幅收窄。半年报中预计亏损额为2,200万元-3,200万元,本次修正公告预计亏损额为1,600万元-2,100万元,同比2013年同期亏损额3,208.13万元,净利润亏损比例大幅收窄34%-50%。考虑到行业季节性因素的影响,我们预测公司2014年的营收增速保持在20%以上,净利润增速保持在34%以上,维持公司的谨慎买入评级,目标价格在28.00元。
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