给，成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。

　　增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金，用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权，购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权，投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程，同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股，发行价格不低于4.51元/股，冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%(含本数).

　　首次给予公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业，拥有电解铝产能100万吨左右，在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上，通过技术升级提产增效，新增年产60万吨氧化铝产能，进一步构建“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”一体化产业链，有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本，实现效益最大化，企业竞争力得到显着提高。根据本次电价假设，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.04元、0.08元和0.09元，考虑到公司产业链完整，在氧化铝价格上涨背景下优势突出，直购电有望继续降低用电成本，业绩弹性最大，我们给予公司目标价6.40元，对应2015年80倍PE，首次给予“买入”的投资评级。

　　风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。(海通证券)

　　焦作万方：股权激励力度较大，努力实现产业转型升级

　　公司投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组完全投产后，公司约70%的电力可自给，成本大幅降低。

　　股权激励将有效提升管理层工作积极性。

　　在成本支撑下，铝价在中长期可能会小幅上升。

　　主要风险

　　未来铝行业供应仍然过剩，铝价可能在年内维持在较低水平。

　　连续几个季度出现经营活动现金流量净流出，加上2014 年面临债券回售，今年存在资金压力。

　　煤价的下行风险。

　　估值

　　由于公司因筹划重大事项，公司股票自2014 年4 月3 日起停牌，因此我们暂时维持公司的目标价格7.3 元不变(除权前为13.60 元人民币)，这相当于约17 倍的2015 年市盈率，对该股也维持买入评级。(中银国际)

　　新疆众和：军工订单稳定，全年业绩有望实现正利润

　　二期 9 万吨一次高纯铝投产，军方订单稳定。公司主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔和合金产品，其产能情况为：一次高纯铝总共是 18 万吨，一期 9 万吨 2012 年已经投产，二期 9 万吨今年投产。主要用途为：5-6 万吨作为高纯铝原料，8-9 万吨主要生产铝合金锭或杆。公司目前销售的铝合金型号主要为 A356，属于基础合金，技术门槛较低，价格约为“电解铝价格+1000 元”。下游应用领域主要为汽车轮毂，未来将逐步拓展到电力行业；高纯铝目前产能约 5 万吨(明年将再扩建 1 万吨) ，其中 3000-4000吨销往高纯氧化铝企业，3000-4000 吨为军方订单，其余基本内部消化。军方历年订单量较为稳定，主要客户如航天科工院、西南铝业等；电子铝箔产能约 2000 万平方米，电极箔约 1000 多万平方米。

　　多重因素影响近年业绩，今年业绩目标不亏损。近两年来公司业绩表现不佳，主要原因有：(1)产品价格下降。电解铝价格每年以 1000 元为一个台阶往下跌；而下游产品电子铝箔和电极箔由于竞争加剧、日元贬值等因素导致价格也是一路走低，如电极箔从 12 年以来价格下降达到 50%，电子铝箔下降幅度也超过 10%。(2)成本上升。公司近两年来生产线搬迁、生产工艺调整，导致质量不稳定，报废产品激增，单位成本大幅上涨。另外，公司投资规模大，转固折旧费用高企，去年 10 多个亿，今年 8-9 亿，明年会逐步减少。 公司上半年处于亏损状态，随着产能逐步投产，生产进入正轨，毛利率有望从目前的 10%+提升至 20%左右，如果铝价保持目前这种状态，全年业绩有望实现正利润。

　　盈利预测。预计公司 2014-2015 年 EPS 为 0.08 元和 0.19 元。公司目前经营较为困难，预计未来行业有望回暖，公司基本也将逐步改善。公司目前 PB 为 1.2x，参考有色金属行业平均 PB，给予公司 1.5xPB，目标价为 8.82 元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。生产工艺磨合不及预期；铝价继续下降。(财富证券)

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