康美药业(行情600518,问诊):电商和中药材大宗交易平台推动估值进一步向上重构

　　类别：公司研究 机构：国信证券(行情002736,问诊)股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-02-28

　　药谷:“实体市场+虚拟交易”，重构贸易业务估值。

　　药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”，集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。全国中药材现货交易额达到2000 亿，若发展电子交易和期货市场，交易额有可能超万亿。目前e 药谷月交易额超过200 亿，其中实物交割约为20 亿。“实物交割+虚拟交易”的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权。公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商、中药材流通行业供应链综合服务商，贸易业务的估值体系将向上重构。

　　药谷的基础:仓储物流体系+中药材市场控制+大数据系统。

　　1、公司拥有包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的分布在全国30 多处现代化仓储物流中心，这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气。2、公司控制包括普宁、亳州、西宁在内的多个全国性药材交易市场；基于对中药材产地和中药材交易市场掌握，公司能够推进药材标准化并进行背书，而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件。3、公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系，编制康美-中国中药材价格指数，成为发改委2012 年编制的的12 个国家级重要商品价格指数之一，这使得行业信息透明，降低交易过程中的信息不对称情况，促进产业链有序发展。

　　B2C 和OCO:以垂直门户网站为基础，构建健康云平台。

　　“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作，目前拥有会员60 多万，每个月的流水约在2000-3000 万。公司电商业务的最终目标是连接企业用户，个人用户，政府机构，行业组织，医生，医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊，在线购药，在线支付，药品自动配送，日常生活的健康管理，这也构成了虚拟医院的雏形。

　　提高贸易业务估值，维持“买入”。

　　预计2014-2016 年EPS1.07 元/1.33 元/1.73 元，仍采用分部估值法，我们将公司贸易业务的合理估值由10 倍提升至15 倍（中药材流通行业供应链综合服务商的溢价），公司合理市值估值在474 亿/617 亿/826 亿，15-16 合理股价估值28-38 元。目前股价22 元，1 年期股价空间25%-67%，维持“买入”评级。