华夏幸福(600340,问诊):融资助力，丰厚业绩支撑的京津冀稀缺标的

　　类别：公司研究 机构：海通证券(600837,问诊)（600837，问诊）股份有限公司 研究员：涂力磊，贾亚童 日期：2015-02-17

　　事件:

　　公司拟采取非公开发行的方式，以不低于41.75元/股，发行股份数量不超过1.68亿股。上述非公开增发方案拟募集资金总额人民币不超过70亿元，用于大厂、固安园区建设和偿还银行贷款。

　　投资建议:

　　项目完成后总净利润12.1亿元。公司本次定向发行拟募集资金总额70亿元。根据公司非公开发行股票预案披露，上述八项目合计需要投资111.65亿元，预计总净利润达到12.1亿元。

　　定向增发募集资金投向符合新一届政府产业政策。公司以产业新城为核心产品，推动开发区域的产业升级和城市发展。公司顺应国家经济结构调整趋势，探索“产业促进、城市建设、城市运营、住宅开发”四大板块体系化发展的产业新城模式，着力打造产业新城这一核心产品。本次募集资金投资项目为位于固安、大厂的园区配套住宅开发项目和新民居建设项目以及偿还银行贷款，上述园区配套住宅开发项目和新民居建设项目属于公司主营业务，符合公司发展战略，有利于持续提升公司核心竞争力。

　　公司以产业新城为核心产品，推动开发区域的产业升级和城市发展。公司凭借专业的产业发展团队，践行“转移--整合--孵化”的产业促进思路，为园区构建竞争力强、成长性好、关联度高的产业集群，使产业新城成为市县经济的增长极，全面有序地推进开发区域的产业转型升级。公司推动城镇基础设施建设，提升城市运营水平，增强综合承载能力，为产业发展创造更好的环境。公司将资源环境约束下的产城融合、协调发展放在首要位置，为新增城镇人口创造就业岗位，提供完善的公共服务体系，推进农业转移人口市民化，实现城乡统筹。

　　成功布局京津冀，受益第二机场建设。公司自成立以来坚持深耕环北京区域，实现京津冀战略布局，未来有望迎接历史性重大机遇。截至目前，公司已在北京、天津和河北省的廊坊、保定、沧州、张家口、承德等京津冀城市群的重要节点城市投资运营十余座产业新城（覆盖面积超1000平方公里），与京津冀协同发展格局高度契合。随着京津冀协同发展的推进，公司的城市建设、产业发展、住宅开发等各项业务将获得快速发展。目前北京第二机场建设已正式启动。考虑廊坊与北京新机场仅有15分钟车程且公司已参股设立廊坊空港投资开发有限公司，我们预期公司后期还将直接参与廊坊空港建设。

　　重申公司处海通产业地产估值第二阶段。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到17倍之间估值属于合理范围。

　　投资建议:具备丰厚业绩支撑的京津冀稀缺标的，维持“买入”评级。公司2014年实现512亿销售收入，预计2015年在690亿。公司未来三年业绩具备较强锁定性，预计2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至2月16日，公司股价45.93元对应2014和2015年PE在16.76和11.93倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2015年15倍市盈率，对应股价57.75元，维持“买入”评级。