——沪深两市A股上市公司2014年度业绩展望及其投资策略

　　A股上市公司2014年业绩1月15日起开始披露，从目前2591家公司预计公布年报业绩进度来看，业绩披露的高峰期为3月下旬和4月下旬，届时平均每天有百家左右公司公布业绩；从市值披露占比来看，3月末为高峰期，部分市值较大的银行和能源公司在这段时间公布业绩。

　　1、自下而上盈利预测：整体业绩或保持平稳，但去年四季度非金融业绩下滑较明显

　　从整体来看，预计中金重点覆盖股票2014年同比增长9.7%，其中非金融板块同比增长3.4%：

　　1）2014年整体业绩相对平稳，增速略高于前三季度，主要受益于金融业绩回升，非金融业绩相对疲弱。预计中金覆盖股票全年业绩同比增速为9.7%，与前三季度（9.6%）相比持平略增，略低于2013年（15.1%）。其中金融股业绩有所回升，从前三季度的11.4%上升到13.6%；非金融股业绩则相对疲弱，2014全年业绩为3.4%，低于前三季度的6.6%。

　　2）单从去年四季度来看，预计非金融股业绩两年来首现单季负增长。四季度非金融股净利润绝对值也低于二、三季度，占比不及过去三年的均值。受四季度经济总需求疲弱影响，中金覆盖股票显示，非金融板块第四季度或下滑4.8%，为2012年以来首次出现单季负增长。从非金融净利润季度占比来看，预计四季度净利润占比仅有24.6%，低于二季度的27.1%和三季度的26.3%，不及过去三年25.6%的均值水平。

　　3）非金融股业绩下行趋势，与同期工业企业利润和国有企业利润增速下滑趋势相吻合。从工业企业和国企经营数据来看，2014年工业企业利润同比仅增长3.3%，其中四季度下滑同样最为明显，连续三个月工业企业同比均为负增长且幅度扩大，12月当月下降8%；2014年国有企业利润同比增长3.4%，也与工业企业利润增速接近。历史数据反映了工业企业利润和国企利润，与上市公司非金融企业的盈利具有较强的正相关性。

　　4）与市场预期相比，业绩预测略低于目前的市场一致预期，表明实际业绩尤其是非金融股业绩低于市场预期的可能性较大。中金覆盖股票的预测业绩（9.7%）略低于目前的市场一致预期（10.9%，朝阳永续统计数据），其中主要还是在于非金融板块（中金预测3.4%，市场预期7.3%）。

　　5）从覆盖率角度来看，中金虽然仅覆盖了A股19%的上市公司，但市值覆盖率为72%，对于主板的覆盖率要明显高于中小板和创业板。

　　2、中小板和创业板业绩增长较快，但市场预期也较高

　　预计中金覆盖的中小板和创业板个股业绩总体增速分别为20.4%和34.8%，较主板公司要快，这与中金覆盖的中小板创业板股票主要集中在医药、传媒、环保、TMT等业绩增速较高的板块有关。

　　从全市场业绩预告对比来看，中小板和创业板目前预告业绩向好的比例达到近年高位，创业板预告向好的比例为75%，中小板为72%，主板为53%。

　　从市场一致预期来看，市场预期中小板和创业板在2014年分别实现约40%与50%的增长。

　　虽然在披露期结束之前我们无法通过年报进一步查究非金融股业绩下滑的因素，但是结合经济背景和同期工业企业数据，我们认为上游低迷是非金融股业绩不佳的主要原因，而非金融股净利率受费用率和上游原材料价格下降影响或持平微升。

　　四季度名义GDP和工业企业收入增速均有所下降，而这两个指标和上市公司非金融业绩增速具有较高的相关性。2014年GDP名义增速8.2%，四季度名义增速7.8%，反映经济增长动能仍处低位。从工业企业的收入情况来看，2014年收入增长7%，较11月份累计收入增长7.2%也有所放缓。而历史数据表明，名义GDP和工业企业收入增速与非金融收入增速具有较高的相关性。

　　但上市公司非金融净利率则可能受益于费用率和原材料价格的下降，基于以下三个理由：

　　1）历史数据显示，油价和非金融企业毛利率具有负相关性。由于四季度大宗商品价格尤其是油价出现明显回落，因此上市公司中下游行业的毛利率可能受益于原材料价格下行，而历史数据表明两者之间存在较明显的负相关。

　　2）工业企业的三大费用率持平略降。与往年趋势相反，目前虽尚未披露2014年12月的费用率数据，但从2011-2013年的工业企业三大费用率来看，10月和11月的累计费用率一般较三季度是有所上升的，而2014年同期费用率表现为下降趋势，尤其是累计财务费用率下降较为明显。

　　3）工业企业净利率在四季度也有所回升，2014年工业企业净利率为5.91%，比前三季度的5.52%有所上升。

　　1、金融股中非银业绩大幅上升，非金融股中上游行业业绩明显下滑

　　从行业业绩变化趋势来看，2014年尤其是四季度行业业绩分化明显，而A股市场回暖和原材料价格下行是业绩分化的两个重要因素。

　　具体来看，与前三季度相比，预计除上游业绩明显下滑外，中游、下游和交运板块或均有所好转，金融业尤其是非银行业业绩有望明显回升：

　　1）上游：预计受大宗商品价格普跌影响业绩明显下滑。受四季度油价、煤价和铜、铝等大宗商品价格不断下行影响，上游的石油石化、煤炭和有色金属业绩在四季度可能出现明显回落。中金覆盖股票中，预计石油石化行业全年业绩负增长20%左右，且今年一季度仍可能面临亏损压力；煤炭行业全年业绩同样负增长20%左右；有色金属业绩负增长接近70%。

　　2）中游：受益于原材料价格下降，预计中游行业业绩有所回升，机械、电力、公用事业业绩好转。预

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