首航节能(行情,问诊):正式入主新疆西拓，搭建节能环保平台“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：侯建峰 日期：2015-01-22

　　事项:首航节能1 月17 日公告称，新疆西拓能源有限公司于近日收到新疆维吾尔族自治区工商局准予变更登记通知书，确认手续齐全准予股权变更登记。变更完成后，公司持有新疆西拓能源有限公司75%的股权，新疆西拓能源有限公司将纳入公司财务合并报表范围。

　　平安观点:

　　收购完成，公司正式搭建节能环保平台，业务2015 年并表，将有效增加公司盈利。首航节能收购新疆西拓股权变更完成，意味着公司真正意义上进入压气站余热发电领域，意味着公司公司构建的新能源和节能环保战略更进一步，意味着公司2015 年除了原有电站空冷业务外，培育的新兴产业业务开始真正落地。新疆西拓2015 年全年有望给公司带来并表利润在5000 万左右，2016 年后盈利有望达到1 亿以上，将有效提升公司盈利。此外，新疆西拓的收购除了给公司带来直接的盈利外，还给公司预留了提升盈利的空间，一方面国家积极推进分布式发电和直供电，压气站余热发电带状分布于中石油输气管道，沿线中石油公司具备较强的电力需求，如果能参与沿线的分布式发电和直供电，公司新疆西拓项目的电价有望从0.25 或0.33 提升至0.4 元以上；另一方面，我国积极推进碳排放交易，CCERs 交易有望在2015 年正式启动，也将额外增加公司未来盈利空间。

　　我国天然气资源稀缺，长输管道规划线路多，沿线压气站余热发电市场空间大。

　　除了现在已经建成的西气东输一、二、三线外，中石油还规划了另外四条出疆管道四、五、六、七，此外，中国和俄罗斯还规划两条燃气输送管线等。随着这些线路建设的推进，将进一步释放大量的压气站余热发电的市场空间。根据中石油规划，预计到2016年管道压缩机组的数量将达到562 套，562 套压缩机中，燃驱动的压缩机399 套，占比71%，将新增1200MW-1800MW 的余热发电电站资源，是公司这次收购新疆西拓西拓资源的5-7 倍，如果考虑到后续其它长输管道的陆续开建，该业务空间将更为广阔。对于首航节能来说，公司除了享受压气站余热发电行业的爆发性增长带来的公司盈利提升，还可以依托于压气站余热发电良好的现金流来积极拓展其它工业领域余热发电业务，未来将成为公司产业布局中非常稳定的利润和现金流来源。

　　公司目前构建了三级业务体系，逐级推动公司业绩释放。构建了以电站空冷和火电站总包为基础的支撑业务，使公司近年业绩保持稳定的基础；构建了光热发电、海水淡化、压气站余热发电为基础的新能源及环保等成长业务，都处于行业启动、爆发期，是业绩持续高成长的基础；构建了融资租赁公司以及其它现金流业务等金融平台业务，是上述业务能够发展壮大的重要支撑。

　　光热发电将写入“能源十三五规划”，光热发电业务是公司明年最大的看点，将受到政策和订单双轮驱动。光热发电是2015 年新能源中最值得布局的行业，相关股票股价将复制光伏、风电刚启动时的凌厉涨势。光热发电解决了西北部新能源无法大规模输出的社会痛点，因此一定会在中国出现大规模的推广。从2014 年的情况来看，能源局、发改委以及中央领导多次视察光热发电项目以及召集光热企业成员商讨电价以及其它扶持政策，随着发改委新任价格司司长到位以及光热发电将写入能源十三五规划，2015 年上半年光热发电相关扶持政策出台将是大概率事件。

　　电价的出台将推动行业快速发展，首航节能作为国内光热发电无可争议的龙头必将最先受益。

　　维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.97元、2.06元和3.28元，对应PE分别为42.0倍、19.9倍和12.4倍。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下，光热发电、压气站余热发电、海水淡化等业务逐步进入政策驱动和订单释放期，公司未来业绩的持续快速增长确定性强，公司将进入业绩快速成长的另一阶段。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新疆西拓项目盈利低于预期的风险；光热发电扶持政策迟迟无法落实风险。