煤炭行业:神华产量略超计划，中煤减产力度继续加大

　　煤炭开采业

　　研究机构：长江证券(行情,问诊)分析师：葛军 撰写日期：2015-01-22

　　事件描述

　　神华公告12月主要运营数据，公司12月商品煤产量25.5百万吨，同比下降6.3%；煤炭销售量40.7百万吨，同比下降22.5%；港口下水煤量21.6百万吨，同比下降8.1%；其中黄骅港下水煤量11.4百万吨，同比下降7.3%。中煤12月商品煤产销量分别为781、1317万吨，同比分别下降19.3%、23.0%。

　　事件评论

　　神华12月产量同比降幅收窄，全年略超计划，中煤减产力度持续加大。12月神华商品煤产量同比下降6.3%，延续上月同比收窄的趋势，绝对量看12月产量环比上升1.9百万吨，为4季度高点。神华全年商品煤产量306.6百万吨，超出此前调减后经营计划1.2百万吨，幅度0.49%。12月中煤商品煤产量同比降幅扩大至19.3%，环比减产57万吨，降幅6.80%，公司4季度以来限产力度持续加大。

　　神华销量环比改善同比降幅收窄，中煤自产与外购销量表现相异。12月神华商品煤销量同比下滑22.5%，降幅较此前3月有所收窄。12月销量环比回升6.3百万吨，增幅18.31%，主要是下游电厂日耗提升，沿海需求环比回暖所致。全年神华商品煤销量451.1百万吨，超出调减后经营计划6.7百万吨，幅度1.51%。分项来看公司12月下水煤量21.6百万吨，环比回升2.6百万吨，但黄骅港下水煤量环比下滑0.1百万吨至11.4百万吨。12月公司控制部分港口调入，自有铁路周转量环比下滑2.94%，与黄骅港调入数据（环比下滑1.9万吨）相互验证。12月中煤商品煤销量环比回升4.11%至1317万吨，但其中自产商品煤销量环比下滑6.58%，以此计算12月外购煤销量环比改善103万吨，增幅21.02%。

　　发售电量环比季节性回升。受益于冬季用电高峰，神华12月总发售电量同比分别上升4.5%、4.9%，下半年以来首次实现正增长，环比分别上升19.12%、19.91%。2014全年售电量199.44十亿千瓦时，基本完成200十亿千瓦时的经营计划。

　　需求大概率仍将趋弱，煤价下行风险仍未解除。1月电厂日耗高位震荡，电厂去库压制沿海需求，但受益于进口煤受政策控制，内贸煤需求尚可，但在前期库存上升势能冲击下，煤价依然累计下跌15-25元，随气温见底和春节临近需求大概率仍将趋弱，煤价下行风险仍未解除。