延华智能：收购切入医疗信息化，向大健康纵深拓展

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司

　　核心观点：

　　拟“股权+现金”4.77亿元收购成电医星100%股权，进入医疗信息化领域。其中发行股份3180万股，发行价10.25元，金额为3.26亿元(68.28%)，现金1.51亿元(31.72%)；向实际控制人胡黎明先生发行1164万股，募集配套资金1.19亿元。此次收购对应2014年静态PE 13.5倍，远低于同比上市公司卫宁软件和万达信息(2014预测PE 分别达131/104倍)。成电医星承诺2015/2016/2017年净利润不低于3992/4990/6227万元，假设全年并表且考虑增发股本摊薄，此次收购增厚公司2015-2017EPS 0.10/0.12/0.15元。

　　成电医星是西部地区医疗信息化领先企业，业内产品线最全的公司之一，可比公司包括卫宁软件、万达信息等。成电医星主营业务包括医院信息系统、区域医疗卫生信息平台和智慧医疗信息管理系统。其中，医院信息系统已经累计在全国17个省市1000多家医院实施应用；区域医疗卫生信息平台包括电子病历、电子健康档案等，已先后在4个县市的76家医院和近700家卫生室使用，电子病历系统2011年被评为国家火炬计划项目。智慧医疗系统包括移动医疗、大数据及云计算、物联网等应用。2014年实现营业收入/净利润8838/3539万元， YOY+35.7%/+74.1%， 综合毛利率/ 净利率为54.79%/40.80%。主营业务收入包括软件销售(60.82%)、硬件销售(20.45%)、软件开发(12.86%)、维护收入(5.86%).

　　本次收购是公司实施医疗先行、并购扩张战略，加快拓展大健康产业链，向智慧城市服务运营商转型的重要举措。(1)占据智慧城市产业链更高端，切入上游医疗信息化行业，双方将在区域、业务、客户、战略四方面形成协同效应，公司“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院更具核心竞争力。公司将逐步从工程实施为主转型升级至以软件服务为主，我们预计2015年公司医疗软件及服务净利润占比有望达到50%以上。(2)加快向“大健康管理”领域纵深拓展。公司未来将打造卫生局管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体的区域健康服务平台，两者联姻将有助于公司构建更强大的大健康数据平台。(3)实现“医疗先行”与“智城模式”良性互动，推动“智城模式”在全国范围内复制和推广。未来公司智慧医疗业务将成为 “智城模式”标准名片的重要部分，加快在全国推广和复制。

　　风险提示：宏观经济波动风险、应收账款风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测2014~16年EPS 为0.16/0.29/0.40元(15-16年EPS 考虑股本摊薄)。考虑到公司目前业务属性逐步向卫宁软件、万达信息等靠拢，且业绩有持续超预期可能，我们认为可给予公司2015年50-55倍PE，目标价14.5-16.0元，维持“推荐”评级。

　　康盛股份：铝代铜市场爆发 促进业绩显著改善

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　公司是国内领先的制冷配件供应商，“铝代铜”市场进入爆发前夜。公司是国内领先的制冷配件供应商，主要产品包括制冷管材、微通道换热器、冰箱/柜和空调用冷凝器、蒸发器以及其它制冷配件等。公司制冷钢管的市占率30%以上，冰箱冷凝管的市占率60%以上。未来国内家电需求仍有增长空间，国内企业出口规模扩大，以及全球产能向大陆转移，均有利于推动国内冰箱、空调产量增长，为上游制冷配件企业提供良好的发展环境。

　　材料替代是家电行业长期发展趋势，例如，在冰箱和冷柜领域，钢材料已逐渐完成对铜材料的替代，在汽车空调领域，铝材料也基本完成了对铜材料替代。此前因“化霜”技术问题限制，“铝代铜”尚未能在冷暖空调领域广泛应用，但目前铝代铜的化霜问题已被三星等国际厂商攻克，国内配件厂商和终端厂商亦在积极进行技术攻关，加快技术解决，行业已进入爆发前夜。考虑到“铝代铜”显著的成本优势，空调厂商和配件厂商均有极强的动力推动铝代铜的市场应用，开启铝代铜的巨大市场。2013年我国家用空调产量约1.1亿台，汽车空调产量2300多万台，两者合计产量1.3-1.4亿台。一般而言，每台空调的热交换器和管路等使用铜质配件的成本预计约400-500多元，若采用“铝代铜”，预计使用铝制配件成本约200-300元，则估算空调“铝代铜”的市场容量约300-400亿元。

　　公司铝代铜产品销售放量，促进主营业绩显著改善。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势，已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局，实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013年公司铝代铜产品的销售收入超过2亿元，14H1收入已经超过2亿元，预计全年将超过4亿元，预计2015年公司铝代铜产品的销售额有望达约8亿元。其中作为空调铝代铜核心产品的热交换项目亦增长迅速，2014上半年微通道换热器的销售额9169万元，已达到2013全年销售规模，预计2014全年销售额将达到1.6亿元，预计2015年仍有望实现翻倍增长，且实现较高的利润率水平。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍，冷暖空调领域的“铝代铜”将迎来爆发性增长，公司将迎来新的发展机遇。

　　定增引入浙江润成及中植资本，新产业布局值得期待。2014年12月20日公司公告非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。本次拟发行股票1.5亿股，拟募集资金不超过9.975

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