广田股份(行情,问诊):复星战略入股，业务转型加速

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2015-01-07

　　核心观点:

　　目标价:22.7-25.2元[非ta公ble开_m发a行in]引入复星，公司将借此契机加速业务转型升级，建设大装饰产业平台，大力开拓互联家装及智能家居业务。公司1月5日公告非公开发行股票募集资金17亿元，其中8亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。非公开发行对象为深圳前海复星（10亿元）、叶远东（5亿元）、西藏益升投资（2亿元），发行价格14.02元，锁定期3年。非公开发行完成后，前海复星将持有公司10.9%的股份，成为公司的第三大股东。我们判断公司后续将借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验，在多个领域合作，推动产业转型升级。定增实施后，保守估计将减少公司财务费用4000万元，增厚利润约6.4%。

　　公司作为住宅精装修龙头，受益地产弹性大。我们预计未来两年装饰产值增速将达10-12%；未来十年住宅精装修市场容量有望达2万亿。

　　公司2014年前三季度实现营业收入/净利润65.11/3.21亿元，YOY+9.32%/1.24%。公司在上市公司中住宅精装修业务占比最高，其中恒大收入占比稳定在50%左右。2014年恒大销售额1376.3亿元，YOY+37%。从历史经验看，降息将促进地产等下游行业需求提升，每次降息降准后，全国商品房销售增速都在短期内由负转正，并且开始大幅增长。2014年11月21日央行降息后房地产销售复苏明显，四季度销量超市场预期，CRIC监测的全国62个城市2014年Q1-Q4成交面积YOY-17%/-17%/-12%/+7%。

　　饱满在手订单保障业绩持续增长，股权激励保驾护航。2014年公司公告的新签重大合同10项，金额达52.1亿元，加上其余订单和框架协议，总额预计超过百亿。ERP系统运用与事业部改革显著提升管控能力，业绩有望逐季提升。根据公司的激励方案，公司向公司董事、高管人员在内的61人授予限制性股票1500万股，约占股本总额2.90%，解锁条件为2014-2016年营收增速8%/15%/16%，净利润增速2%/17%/16%。

　　公司未来成长驱动因素:（1）借力属地化事业部改革，加速全国扩张；（2）互联网家装和智能家装业务开拓，打造大装饰平台。公司自2012年以来进行了5次收购增资，构建了涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装和幕墙的大装饰业务格局；（3）产融结合商业模式创新打开成长空间；（4）非公开发行引入复星加速业务转型升级。

　　风险提示:房地产回暖低于预期，触网智能家居低于预期等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2014/15/16年EPS分别为1.04/1.26/1.6元（考虑此次股本摊薄后备考EPS分别为0.84/1.04/1.35元），根据行业可比公司估值以及公司在行业中的地位，给予公司15年18-20倍的PE，目标价22.7-25.2元，维持“推荐”评级。