海螺水泥(行情,问诊):有望受益于国企改革和一路一带，估值或继续提升

　　海螺水泥 600585 非金属类建材业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：刘强 撰写日期：2015-01-05

　　安徽国企改革推进，产权关系有望更加清晰

　　海螺集团公司是一家由安徽省国有资产监督管理委员会控股的有限责任公司，其股东为安徽省投资集团控股有限公司及芜湖海创实业有限责任公司，其中投资集团公司持有其51%股权，海创实业公司持有其49%股权，改革的方向是将投资集团公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥。

　　我们认为，若改革完成后海创实业（管理层持股的公司）直接成为海螺水泥的第一大股东，产权关系将更加清晰，管理层与股东的利益将进一步绑定。

　　东南亚项目进展顺利，有望受益于“一路一带”

　　海螺水泥印尼南加项目已经于2014年4季度建成投产，一期熟料/水泥产能约100万吨/150万吨；未来东南亚多个地区都有规划继续建厂，我们测算2016年海外的产能占比有望突破4%，有望受益于“一路一带”的战略规划。

　　目前PB估值低于历史均值，仅与行业均值持平

　　目前股价对应的2014年底的动态PB估值约为1.9x，仍低于过去5年/10年平均估值2.2x/2.8x；和同行业相比，目前的估值水平和行业平均持平，考虑到海螺水泥的盈利能力远高于行业平均，我们认为海螺的估值应该高于行业平均。

　　估值:重申“买入”评级，目标价26.35元

　　我们重申海螺水泥的“买入”评级和目标价26.35元，目标价基于2014年10.5xPE（历史中低端）。考虑到历史上公司PB估值一直高于行业平均水平、同时货币政策有望继续宽松，我们认为公司估值仍有修复空间。